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二季度CPI將持續(xù)負增長
2009年4月CPI漲幅為－1.5%,，呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢,。實際上，自2008年5月份以來,，居民消費價格總水平漲幅已經(jīng)持續(xù)回落了12個月,。
4月份CPI同比漲幅為負，基本符合我們的預(yù)期,。導(dǎo)致CPI漲幅回落的主要原因有兩個方面：一方面,，由于去年4月份較高的基數(shù)效應(yīng)，使得翹尾因素為負值,。另一方面,，食品價格在春節(jié)后的持續(xù)回落也拉動了CPI下行。今年3月,、4月食品價格環(huán)比漲幅分別為－0.6%,、－0.8%。
我們預(yù)計,，2009年5月,、6月CPI同比漲幅將分別為－1.4%、－1.8%,，理由如下：
首先,，翹尾因素繼續(xù)弱化,。2008年5月、6月CPI同比漲幅處于高位,，分別高達7.7%,、7.1%。經(jīng)我們初步測算,，2009年5月,、6月翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.6個百分點和－1.4個百分點。
其次,，新漲幅因素逐步減少,。經(jīng)濟加速下滑引發(fā)的產(chǎn)能過剩和失業(yè)壓力，以及全球大宗商品價格泡沫的破滅,，增加了中國2009年通縮風(fēng)險,。大宗商品價格下降，導(dǎo)致部分消費品成本下降,；從供應(yīng)角度來看,，例如食品、豬肉由于供應(yīng)增加導(dǎo)致價格有所下降,；另外,，汽車、消費類電子產(chǎn)品的價格也有大幅度下降,。
從統(tǒng)計局、商務(wù)部以及農(nóng)業(yè)部的價格監(jiān)測數(shù)據(jù)看,，4月主要食品價格呈現(xiàn)跌多漲少的局面,，尤其是豬肉等占比權(quán)重較大的食品價格回落較為明顯。一般來說,，4月蔬菜價格可能都會比3月有所下降,。此外，受新型流感影響,，豬肉價格走低也是一個重要因素,。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，我們認為未來兩個月食品價格漲幅將逐步回落,，非食品價格將繼續(xù)出現(xiàn)負增長,。特別是最近PPI持續(xù)負增長，將對非食品價格產(chǎn)生明顯的下拉作用,。
最后,，從企業(yè)商品價格指數(shù)來看，未來一段時間PPI與CPI將繼續(xù)走低,。企業(yè)商品價格指數(shù)是央行發(fā)布的反映國內(nèi)企業(yè)間商品集中交易價格變動趨勢的指數(shù),。觀察歷史數(shù)據(jù)顯示,，企業(yè)商品價格指數(shù)對工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）有比較明顯的領(lǐng)先意義，其拐點出現(xiàn)時間一般領(lǐng)先PPI約6個月,。2009年3月企業(yè)商品價格指數(shù)（CGPI）同比下降6.6%,，已連續(xù)5個月同比下降。作為與PPI和CPI并列的三大價格指數(shù)之一,，CGPI是反映國內(nèi)企業(yè)之間物質(zhì)商品集中交易價格變動的統(tǒng)計指標,，是比較全面地測度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟波動的綜合價格指數(shù)。
我們認為,，2009年3月－10月份CPI漲幅將均為負,。
中國的需求正在逐漸恢復(fù)
從現(xiàn)在中國的需求逐漸在恢復(fù),經(jīng)濟在復(fù)蘇來看,物價下降的情況在中國可能不會持續(xù)很長時間，理由如下：
第一,，中國經(jīng)濟最差時期已經(jīng)過去,。2008年下半年政府及時出臺了龐大的刺激經(jīng)濟計劃，特別是未來兩年新增投資4萬億,，這將防止經(jīng)濟過快回落起到重要作用,，當然對防止發(fā)生通縮將起到積極的效應(yīng)。一攬子經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)并正在明顯見效,，而且意味著中國經(jīng)濟很可能已企穩(wěn)回暖,。今年4月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為53.5%,比上月上升1.1個百分點,連續(xù)5個月環(huán)比回升。
第二,，適度寬松的貨幣政策有望繼續(xù)維持,。今年一季度新增貸款4.58萬億元，最新的數(shù)據(jù)表明,，4月份的新增信貸5918億元,，這是今年以來單月新增信貸首次低于1萬億元。
第三,，國際大宗商品價格將止跌回穩(wěn),。
第四，資源產(chǎn)品,、農(nóng)產(chǎn)品價格改革將適時推出,，有利于防止價格過快下降。
我們認為,，通過以上分析,，政府龐大的刺激計劃將對CPI和PPI有一定的支撐。我們預(yù)計2009年全年CPI漲幅－0.5%左右,。
雖然PPI為負,，而且未來月份繼續(xù)下滑探底，但是海通證券(600837,股吧)研究所宏觀分析師劉鐵軍認為,，工業(yè)產(chǎn)品實際價格繼續(xù)大幅調(diào)整的可能性并不大,。原因在于：去庫存化取得顯著進展,、產(chǎn)能閑置使得供給減少，經(jīng)濟刺激計劃使得相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品需求上升,，價格向下調(diào)整的壓力已經(jīng)大大減小,。但由于過剩產(chǎn)能的存在，工業(yè)品價格向上的可能性不大,，因為價格上漲立即就會使得閑置的產(chǎn)能重新啟動,。
從目前公布的物價數(shù)據(jù)來看，我國通縮壓力不大�,，F(xiàn)在的通縮主要是由于翹尾因素造成的,，而且CPI降幅并不大。因此,，我們認為,，管理層不會對當前通縮壓力過分擔(dān)憂。 |