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海外部分企業(yè)巨頭在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中紛紛倒下,，它們都有著一個共同的禍根——盲目擴(kuò)張或在金融市場上玩火自焚,。前車之鑒,，后事之師，我們的企業(yè)應(yīng)該汲取他們的慘痛教訓(xùn),，加強(qiáng)風(fēng)險防范,。
破產(chǎn)！——對于許多不久之前還神氣十足的企業(yè)巨頭而言,，這個令人驚恐的字眼已經(jīng)是他們面臨的現(xiàn)實威脅,。
昔日的世界最大汽車巨頭通用汽車高管宣布破產(chǎn)風(fēng)險正與日俱增；與270億美元巨額負(fù)債奮斗了幾個月之后,，美國大牌房地產(chǎn)公司GGP于4月16日正式宣布向紐約曼哈頓地區(qū)法院申請破產(chǎn)保護(hù),，從而躋身美國房地產(chǎn)業(yè)有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)案行列；葉利欽孫女婿奧列格·德里帕斯卡一年之前還以400億美元資產(chǎn)名列俄羅斯首富,、世界第九富,，其產(chǎn)業(yè)囊括鋁業(yè)、建筑業(yè)和能源業(yè)三大熱門行業(yè),，在全球擁有29萬員工,，今天資產(chǎn)已經(jīng)縮水至49億美元，還身負(fù)數(shù)十億美元巨債,，不得不向政府求援,，卻在相關(guān)部長那里吃了閉門羹，還遭到財政部長庫德林警告：“有些企業(yè)難免遭遇破產(chǎn),！”……
這些企業(yè)巨頭的命運我們無法挽救,，但我們可以汲取他們落到今天這步田地的教訓(xùn)。至少有相當(dāng)一部分危機(jī)企業(yè)的禍根不在于絕對缺乏資源,，而在于景氣時期沖昏頭腦擴(kuò)張過度,，以至于因為并購或其他大規(guī)模投資項目而背負(fù)巨債，或是在金融市場上損失慘重,。難道不是嗎,？
作為俄鋁業(yè)公司的掌門人，德里帕斯卡曾揚言要在2013年之前取代美國鋁業(yè)有限公司成為世界鋁業(yè)老大,，為此大肆舉債擴(kuò)張,。由于前幾年俄羅斯經(jīng)濟(jì)過熱，盧布匯率不斷升值,，利率也居高不下,，他和其他俄羅斯寡頭一樣大量借用西方貨幣計價的債務(wù)。但去年國際市場初級產(chǎn)品價格暴跌,，鋁價跌至1350美元／噸,，無情地?fù)羲榱怂氖澜珙^號鋁業(yè)帝國美夢。不僅如此,，在金融風(fēng)暴中,，他損失了近60%的股市投資,；由于歐美金融系統(tǒng)瀕臨崩潰，歐美銀行不僅不再為他提供優(yōu)惠貸款,，還凍結(jié)了他一部分流動資金,。再看看富通集團(tuán)由于盲目激進(jìn)的并購而瀕臨破產(chǎn)，看看皇家蘇格蘭銀行因過度激進(jìn)的并購策略而創(chuàng)造英國企業(yè)史上最高年度虧損紀(jì)錄,，我們當(dāng)可對此理解更深,。
知易行難。自從1825年第一次生產(chǎn)相對過剩的危機(jī)爆發(fā)以來,，資本主義經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)一次又一次地見證了危機(jī),，難道這些所謂“企業(yè)家”們就不知道過度擴(kuò)張或高負(fù)債的風(fēng)險？他們是知道的,，但正如馬克思早已指出的那樣,，資本主義的悲哀就在于逐利的內(nèi)在動機(jī)和競爭的外部壓力驅(qū)使他們一步一步走上高風(fēng)險的道路，不管他們靜下心來的時候多么明白這種做法的風(fēng)險,。
一般而言,，當(dāng)企業(yè)投資收益率高于利率時，負(fù)債能夠提高股東的資本回報率,�,？梢杂靡粋�簡單的例子說明這一點。假定一家企業(yè)總資產(chǎn)1億元,，總資產(chǎn)利潤率10%,，即利潤1000萬元。假如企業(yè)無負(fù)債,，則股東資本回報率為10%,。假如將負(fù)債率提高到50%，即總資產(chǎn)由股本和負(fù)債各5000萬元組成,，利率8%,，扣除400萬元利息支出，可供股東分配的利潤為600萬元,，股東資本回報率12%,。除非資產(chǎn)利潤率低于利率，負(fù)債才會降低股東的資本回報率,。根據(jù)莫迪利亞尼－米勒模型(the
Modigliani－Miller
Model)，在存在公司所得稅,、完全資本市場,、無破產(chǎn)風(fēng)險等前提下，公司價值隨負(fù)債率上升,，企業(yè)100%負(fù)債經(jīng)營而不使用自己的儲蓄進(jìn)行投資時,，其價值最大,。
因此，企業(yè)存在舉債投資的內(nèi)在沖動,；也正因為如此,，二戰(zhàn)之后各國企業(yè)部門負(fù)債率普遍顯著提高。在中國,、乃至大部分東亞經(jīng)濟(jì)體,，以下因素進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)舉債投資的動機(jī)：
一是最優(yōu)負(fù)債率因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同而存在差異。
邁爾斯(Stewart
C.
Myers)指出,，有形資產(chǎn)在破產(chǎn)后容易轉(zhuǎn)讓,，技術(shù)、人力資本等無形資產(chǎn)則難以轉(zhuǎn)賣,，因此資本密集企業(yè)破產(chǎn)成本低,，擁有巨額無形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本高，導(dǎo)致前者的最優(yōu)負(fù)債率高于后者,。從20世紀(jì)60年代的“日本奇跡”到80年代以來的“中國奇跡”,，經(jīng)濟(jì)增長實績顯赫的東亞各經(jīng)濟(jì)體均以大規(guī)模生產(chǎn)見長，技術(shù)創(chuàng)新,、品牌等無形資產(chǎn)則遜于美,、歐，即使在新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條上,，東亞最具優(yōu)勢的也是制造環(huán)節(jié),。
因此，東亞最優(yōu)負(fù)債率高于美,、歐最優(yōu)負(fù)債率,，以資本密集產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級使這一特點更加突出。
二是企業(yè)主或管理層存在“用別人的錢建立自己的王國”的道德風(fēng)險,。
投資成功,，可以一舉成為所謂“企業(yè)英雄”；如果失敗,，也可以一逃了之,，甚至收買政府高官將銀行呆賬核銷，讓整個社會為其“買單”,。在韓國企業(yè)對外投資進(jìn)程中,，這一動機(jī)就暴露得非常明顯，曾經(jīng)聲譽(yù)赫赫的大宇集團(tuán)及其老板金宇中就是這樣垮臺的,。
出于上述多種動機(jī),，也是由于權(quán)益融資市場不發(fā)達(dá)，中國,、乃至整個東亞各經(jīng)濟(jì)體發(fā)展模式的共同顯著特征就是公司部門高負(fù)債率,。
根據(jù)歷年統(tǒng)計年鑒,，2005年，我國工業(yè)全部國有及規(guī)模以上非國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)57.81%,，39個工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在32%～65%之間,；2007年，工業(yè)全部國有及規(guī)模以上非國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍有56.50%,。當(dāng)我們目睹海外企業(yè)巨頭們一個個轟然崩潰的活劇之際,，我們是否也該加強(qiáng)防范自己的風(fēng)險？ |