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| 2009-04-09 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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一個(gè)流傳已久的錯誤觀念是，企業(yè)從事套�,？梢枣i定成本,，降低損失,。但從去年、今年披露出來的案例看,，多數(shù)企業(yè)受損而非得益。除非套保盈利的企業(yè)全都悶聲不響,，而虧損的企業(yè)在那兒大叫大喊,，要求國家補(bǔ)貼,。
術(shù)業(yè)有專攻,，企業(yè)就應(yīng)該從事自己所擅長的行業(yè),，降低成本提高效率成為行業(yè)中的翹楚，自然會有投資者慧眼識珠,，給予這些企業(yè)準(zhǔn)確的估值,。如通用汽車、GE,，事實(shí)上我們很難把從事套保的企業(yè)當(dāng)作真正的實(shí)體企業(yè),，他們龐大的表外資產(chǎn),、他們購買的那些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最終毀滅了自己,。當(dāng)投資者在投資時(shí),，以為自己投資的是一家火鍋店、一家軟件企業(yè)，不料卻是為一個(gè)外行的投資公司買單,，隱形風(fēng)險(xiǎn)莫此為甚。投資者為什么不去投資真正一流的股權(quán)公司以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢,？顯然,，其中出現(xiàn)了信息傳導(dǎo)的失誤和真正的錯配。
以中信證券為例,，他們大手筆購買的外匯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品偏離了實(shí)體主航道,，購買股票者是在為未曾披露,、不曾預(yù)料到的外匯風(fēng)險(xiǎn)買單。
再以東航和國航為例,，為了鎖定燃料油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),，在石油價(jià)格高達(dá)每桶140美元的時(shí)候，買入了行權(quán)價(jià)格為140美元的石油看漲期權(quán)
（俗稱C140）,，允許他們在油價(jià)上漲超過140美元時(shí),，仍然以140美元的價(jià)格購買石油,。為了支付購買C140的費(fèi)用，他們賣出了若干個(gè)允許其他投資人在油價(jià)跌破60美元時(shí),，仍然以每桶60美元的價(jià)格向他們拋售石油的權(quán)利（簡稱P60）。
在簽約的當(dāng)時(shí),，看上去是一筆理性的投資,，油價(jià)正在向每桶200美元的高位攀升，絕對不可能跌到60美元以下,。并且，按照上一年度的航空市場占有量,，兩家公司制訂了套保的數(shù)額，以鎖定公司下一個(gè)年度的用油成本,。看似非常理智的套保策略,，在2008年遭遇重大打擊，油價(jià)在2008年下半年大幅下跌,，最低到達(dá)每桶34美元。油價(jià)一跌,，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)緊縮期到來,，航空市場驟然萎縮，原有的用油量遠(yuǎn)超過兩公司的實(shí)際用油量,。導(dǎo)致兩公司不得不承擔(dān)雙倍的損失,，高峰時(shí)期損失均超過80億人民幣,。
那些事后諸葛亮認(rèn)為是兩公司的套保比例不對,，風(fēng)險(xiǎn)太大,，他們認(rèn)為,，存在著事先確定一個(gè)理智的套保比例,，并且這個(gè)最先套保比例（華爾街稱之為對沖比例）能夠使得兩個(gè)公司在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)下獲得更大的收益,，或者在獲得相同收益的情況下承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn),。
好了,，如果說兩家公司以往的套保比例不對，事后諸葛亮們是否應(yīng)該拿出一個(gè)合適的套保比例的計(jì)算方法呢,？他們能夠預(yù)知明年的航空市場需求量嗎,？他們能夠預(yù)知下個(gè)季度燃料油期貨價(jià)格嗎？如果不能的話,，他們從哪兒得到這么一個(gè)精確的套保比例呢？連國際一流的長期資本管理公司都不行,；他們過于相信資產(chǎn)組合,，沒有經(jīng)受住俄羅斯國債風(fēng)波的沖擊,，而轟然倒閉,。
如果真有這種方法的話，我們實(shí)際制造了一臺合法的印鈔機(jī),，實(shí)體企業(yè)不用提高效率,，不用降低成本,，就可以通過資產(chǎn)組合的辦法（套保其實(shí)是資產(chǎn)組合的一種方式）源源不斷地從資本市場中吸納資金，產(chǎn)生交易利潤,。這臺印鈔機(jī)稍加改動，就能夠成為物理學(xué)意義上的永動機(jī),，大家躺在套保公式上吃吃喝喝就行了,。
最近江西銅業(yè)又爆出套保巨虧,，由于上市公司未給出詳細(xì)的交易數(shù)據(jù),，我們只能從粗略的資料中得知，他們是在上海期貨市場做多期銅,，在美元上漲而原材料暴跌過程中出現(xiàn)重大損失。他們當(dāng)初無非是認(rèn)為,，他們作為行業(yè)內(nèi)高效的企業(yè)，應(yīng)該具有戰(zhàn)勝原材料價(jià)格上漲,、獲得正向的收益率的權(quán)力。但他們低估了美元上漲的形勢,，高估了自身實(shí)力。實(shí)際上,，如果他們真的對自己的生產(chǎn)效率充滿自豪,，更好的辦法是在股價(jià)錯誤時(shí)回購自己公司的股票，給市場正確的信號,，這才是對投資者、對公司最負(fù)責(zé)任的辦法,，最終也會通過股價(jià)上漲獲得回報(bào)。事實(shí)上,，就在期銅價(jià)格下跌時(shí)，國內(nèi)有色金屬上市公司尤其是銅業(yè)公司的股價(jià)還在上漲,。
當(dāng)然，許多企業(yè)跨行業(yè)從事股權(quán)投資等業(yè)務(wù),，并且收益不錯，如聯(lián)想投資公司就得到了股權(quán)投資行業(yè)的認(rèn)可,。但聯(lián)想電腦與聯(lián)想投資公司顯然是兩回事,，投資公司聘請了一流的專業(yè)人士執(zhí)掌,，不會構(gòu)成對聯(lián)想電腦巨大的表外負(fù)債壓力。反過來說,，如果聯(lián)想電腦不存在，投資公司就只是一家專業(yè)的金融機(jī)構(gòu),。柳傳志先生回到電腦主業(yè)，調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)力挽狂瀾是對的，他幸虧沒有頭腦發(fā)昏,，試圖以套保來彌補(bǔ)實(shí)體的虧損。 |
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