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| 2009-04-09 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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一個流傳已久的錯誤觀念是,，企業(yè)從事套保可以鎖定成本,，降低損失,。但從去年,、今年披露出來的案例看,，多數(shù)企業(yè)受損而非得益。除非套保盈利的企業(yè)全都悶聲不響,，而虧損的企業(yè)在那兒大叫大喊,，要求國家補貼。
術業(yè)有專攻,，企業(yè)就應該從事自己所擅長的行業(yè),，降低成本提高效率成為行業(yè)中的翹楚，自然會有投資者慧眼識珠,，給予這些企業(yè)準確的估值,。如通用汽車、GE,，事實上我們很難把從事套保的企業(yè)當作真正的實體企業(yè),，他們龐大的表外資產、他們購買的那些結構性產品最終毀滅了自己,。當投資者在投資時,，以為自己投資的是一家火鍋店、一家軟件企業(yè),，不料卻是為一個外行的投資公司買單,，隱形風險莫此為甚。投資者為什么不去投資真正一流的股權公司以規(guī)避風險呢,？顯然,，其中出現(xiàn)了信息傳導的失誤和真正的錯配。
以中信證券為例,，他們大手筆購買的外匯結構性產品偏離了實體主航道,，購買股票者是在為未曾披露、不曾預料到的外匯風險買單,。
再以東航和國航為例,，為了鎖定燃料油價格風險，在石油價格高達每桶140美元的時候,，買入了行權價格為140美元的石油看漲期權
（俗稱C140）,，允許他們在油價上漲超過140美元時，仍然以140美元的價格購買石油,。為了支付購買C140的費用,，他們賣出了若干個允許其他投資人在油價跌破60美元時，仍然以每桶60美元的價格向他們拋售石油的權利（簡稱P60）,。
在簽約的當時,，看上去是一筆理性的投資，油價正在向每桶200美元的高位攀升，絕對不可能跌到60美元以下,。并且,，按照上一年度的航空市場占有量，兩家公司制訂了套保的數(shù)額,，以鎖定公司下一個年度的用油成本,。看似非常理智的套保策略,，在2008年遭遇重大打擊,，油價在2008年下半年大幅下跌,，最低到達每桶34美元,。油價一跌，預示著經濟緊縮期到來,，航空市場驟然萎縮,，原有的用油量遠超過兩公司的實際用油量。導致兩公司不得不承擔雙倍的損失,，高峰時期損失均超過80億人民幣,。
那些事后諸葛亮認為是兩公司的套保比例不對，風險太大,，他們認為,，存在著事先確定一個理智的套保比例，并且這個最先套保比例（華爾街稱之為對沖比例）能夠使得兩個公司在承擔相同風險下獲得更大的收益,，或者在獲得相同收益的情況下承擔更小的風險,。
好了，如果說兩家公司以往的套保比例不對,，事后諸葛亮們是否應該拿出一個合適的套保比例的計算方法呢,？他們能夠預知明年的航空市場需求量嗎？他們能夠預知下個季度燃料油期貨價格嗎,？如果不能的話,，他們從哪兒得到這么一個精確的套保比例呢？連國際一流的長期資本管理公司都不行,；他們過于相信資產組合,，沒有經受住俄羅斯國債風波的沖擊，而轟然倒閉,。
如果真有這種方法的話,，我們實際制造了一臺合法的印鈔機，實體企業(yè)不用提高效率,，不用降低成本,，就可以通過資產組合的辦法（套保其實是資產組合的一種方式）源源不斷地從資本市場中吸納資金，產生交易利潤。這臺印鈔機稍加改動,，就能夠成為物理學意義上的永動機,，大家躺在套保公式上吃吃喝喝就行了。
最近江西銅業(yè)又爆出套保巨虧,，由于上市公司未給出詳細的交易數(shù)據,，我們只能從粗略的資料中得知，他們是在上海期貨市場做多期銅,，在美元上漲而原材料暴跌過程中出現(xiàn)重大損失,。他們當初無非是認為，他們作為行業(yè)內高效的企業(yè),，應該具有戰(zhàn)勝原材料價格上漲,、獲得正向的收益率的權力。但他們低估了美元上漲的形勢,，高估了自身實力,。實際上，如果他們真的對自己的生產效率充滿自豪,，更好的辦法是在股價錯誤時回購自己公司的股票,，給市場正確的信號，這才是對投資者,、對公司最負責任的辦法,，最終也會通過股價上漲獲得回報。事實上,，就在期銅價格下跌時,，國內有色金屬上市公司尤其是銅業(yè)公司的股價還在上漲。
當然,，許多企業(yè)跨行業(yè)從事股權投資等業(yè)務,，并且收益不錯，如聯(lián)想投資公司就得到了股權投資行業(yè)的認可,。但聯(lián)想電腦與聯(lián)想投資公司顯然是兩回事,，投資公司聘請了一流的專業(yè)人士執(zhí)掌，不會構成對聯(lián)想電腦巨大的表外負債壓力,。反過來說,，如果聯(lián)想電腦不存在，投資公司就只是一家專業(yè)的金融機構,。柳傳志先生回到電腦主業(yè),，調整公司治理結構力挽狂瀾是對的，他幸虧沒有頭腦發(fā)昏,，試圖以套保來彌補實體的虧損,。 |
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