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也許，第十一屆G20峰會真正耐人尋味的,，是其身處時間夾縫中的有趣地位,。
在“展望”的日子里，雖然表面上市場似乎對G20結(jié)出碩果寄予厚望,，但實際上絕大多數(shù)人心里都不太相信倫敦會變成65年前名留千古的那個布雷頓森林,。在未來某個“回憶”的日子里，我們會帶著怎樣的心情想起這個愚人節(jié)之后的G20呢,？而筆者以為,，也許未來，很多人會重新審視此次G20所特有的歷史意義,。
一些人迫不及待地提前拋出了“一紙空談”的判詞,。誠然,，三個半小時的會議，很可能只會在關(guān)注避稅天堂,，以及協(xié)調(diào)監(jiān)管等不痛不癢的非核心問題上達(dá)成可付諸實施的行動策略,，并在防止貿(mào)易保護(hù)主義、推進(jìn)新能源戰(zhàn)略和加強(qiáng)全球政策協(xié)作等立足長遠(yuǎn)的務(wù)虛領(lǐng)域趨向一致,。
但在筆者看來，觀察和思考本次G20的可能收獲,，站在歷史的角度,，或會更易在不確定性中把握趨勢,。
從歷史視角審視此次G20，必須承認(rèn),，在政策協(xié)作和國際經(jīng)濟(jì),、金融秩序方面達(dá)成統(tǒng)一和具有革新意義的“宏偉行動綱領(lǐng)”，是一個小概率事件,。將2008年11月的前一次G20會議與2009年4月的這一次G20會議連線,，時間序列上的前向趨勢變化已經(jīng)決定了本次G20難以實現(xiàn)突破的命運(yùn)。
以本次G20為中間點(diǎn),，時間序列上的前向趨勢包含以下兩重要素：
其一,，金融危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險正在悄然下降。一個不易察覺的現(xiàn)象是,，歐美信貸緊縮的發(fā)展趨勢已有所好轉(zhuǎn),，雖然美聯(lián)儲公布的貸款意愿調(diào)查并沒有太明顯的改觀，但也沒有更揪心的惡化,，而貨幣市場利差這一對危機(jī)演化最為敏感的指標(biāo)甚至有了可觀的下降,，三月期美元TED利差已從雷曼事件后300到400個基點(diǎn)的驚人高位降至目前的100個基點(diǎn)左右，接近危機(jī)升級前的水平,；此外,，金融市場恐慌情緒也有所緩解,，VIX指標(biāo)從雷曼事件后最高的80.86點(diǎn)降至目前的40點(diǎn)左右。而在此期間,，正當(dāng)各企業(yè)2008年慘淡財報放出,，歐美股指急跌，2008年第四季度難看的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)公布,，以及近期英國、日本和美國超常規(guī)貨幣寬松政策放出,，所以前述好轉(zhuǎn)表現(xiàn)更值得市場欣慰,。但需要指出的是，系統(tǒng)性風(fēng)險的階段性緩和,，也讓G20達(dá)成重大可行改革意向的短期迫切性有所下降,，相比2008年11月危機(jī)升級后的會議，本次G20會議“勢窮思變”的欲望似乎并不強(qiáng)烈,。
其二,，結(jié)構(gòu)要素變化正在加大矛盾。一方面,，就發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言,，經(jīng)濟(jì)周期錯配導(dǎo)致其內(nèi)部矛盾加劇,。受各種復(fù)雜因素的影響，美國經(jīng)濟(jì)近來突然呈現(xiàn)出階段性企穩(wěn)跡象,，2009年2月4.7%的新房銷售環(huán)比增長率和22.2%的住房開工環(huán)比增長率,，暗示了房市觸底的些許跡象，同期耐用品訂單3.4%的環(huán)比增長率也一改此前頹勢,，而奧巴馬,、蓋特納和伯南克擴(kuò)大財政支出、超常規(guī)寬松貨幣的新近政策導(dǎo)向也讓市場對未來產(chǎn)生了希望,。
相比之下，近來歐元區(qū)-3.4%的工業(yè)新訂單環(huán)比增長率和持續(xù)下降的消費(fèi)信心指數(shù),、經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)和工業(yè)信心指數(shù)則盡顯頹勢,。經(jīng)濟(jì)周期的錯配，使得美歐的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)作甚至是更高層次的整體策略協(xié)調(diào)缺乏物質(zhì)基礎(chǔ),。
另一方面,，就發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)對比的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致固有矛盾進(jìn)一步惡化,。近來受全球經(jīng)濟(jì)衰退的滯后影響,，新興市場經(jīng)濟(jì)體本身的經(jīng)濟(jì),、金融脆弱性有所凸顯，IMF和世界銀行等國際機(jī)構(gòu)不斷同步下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)和新興市場經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期,，“脫鉤論”失去了市場,，而東歐新興市場經(jīng)濟(jì)體甚至出現(xiàn)了局部危機(jī)突然惡化、主權(quán)風(fēng)險大幅上升的現(xiàn)象,。在危機(jī)影響日趨擴(kuò)大的背景下,，新興市場經(jīng)濟(jì)體要求變革國際經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)有秩序,，解決長期結(jié)構(gòu)失衡的欲望不斷上升,，但新興市場經(jīng)濟(jì)體基本面的整體惡化又導(dǎo)致其話語影響力難以顯著提升，如此尷尬使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體更加難以形成有效共識,。
概而言之,，以本次G20為中間點(diǎn)，前向時間序列上金融危機(jī)演化的短暫歇息,、全球經(jīng)濟(jì)短期趨勢的結(jié)構(gòu)錯配,，不僅讓國際經(jīng)濟(jì)金融秩序變革的迫切性下降，更給了美國以保持相對強(qiáng)勢的底氣和信心,，這使得G20難以真正誕生具有重大實質(zhì)性轉(zhuǎn)折意義的決策,。
但時間可能會改變短期的趨勢,。從后向時間序列看,，金融危機(jī)的可能惡化和美國經(jīng)濟(jì)的可能反復(fù)，將回過頭來凸顯本次G20的歷史意義,，也許它沒有誕生重大的國際經(jīng)濟(jì)金融秩序的“變革”,，但它正式將變革的方向和路徑提到全球主要經(jīng)濟(jì)體的面前，并為未來真正付諸實踐埋下伏筆,。
從后向趨勢審視，可能的變化在于：
其一,，金融危機(jī)很可能再度惡化,。從全局看，2008年9月金融危機(jī)惡化對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響還在不斷顯現(xiàn)中,，而世界經(jīng)濟(jì)大幅衰退的金融抑制效應(yīng)還未完全得到反饋,；從局部看，金融危機(jī)讓部分脆弱的“點(diǎn)”暴露出來,，如果點(diǎn)到點(diǎn)的風(fēng)險擴(kuò)散無法得到抑制,，進(jìn)而導(dǎo)致新的危機(jī)震中出現(xiàn)，金融危機(jī)就可能在“面”上出現(xiàn)所謂的二次升級,。目前來看,，債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)在東歐范圍內(nèi)的擴(kuò)散恐難得到有效抑制，由于歐洲經(jīng)濟(jì)對內(nèi)部貿(mào)易的依賴較高,，而西歐金融機(jī)構(gòu)在東歐地區(qū)的信貸頭寸又相對較大,，且利用彭博系統(tǒng)多重數(shù)據(jù)計算的結(jié)果顯示，歐洲公司債和企業(yè)債的風(fēng)險依舊不容忽視,。而歐洲金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”的進(jìn)程可能也滯后于美國,，因此不排除歐洲危機(jī)于未來爆發(fā)，并引發(fā)全球金融危機(jī)升級的可能性,。
此外,，類似金融領(lǐng)域雷曼事件的非審慎政策應(yīng)對導(dǎo)致危機(jī)升級的可能性依舊存在。深陷危機(jī)的通用等汽車公司如果由于“清算主義”的再次抬頭而缺乏有效救助,，很可能變成實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的第二個“雷曼”，引發(fā)市場恐慌和大幅動蕩,。如果金融危機(jī)的未來發(fā)展朝向二次升級的不利方向演化,，那么此番G20峰會中新興市場經(jīng)濟(jì)體提出改革國際貨幣體系等一系列旨在解決長期失衡問題的訴求，將凸顯出未雨綢繆的深遠(yuǎn)意義。
其二,，美國經(jīng)濟(jì)止跌的短期幻象可能會驟然破碎,。最近新房銷售、房屋開工,、按揭申請和耐用品訂單等數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)很難說就是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前兆,，從較長序列的變化特點(diǎn)看，這些環(huán)比數(shù)據(jù)長期以來一直呈現(xiàn)出明顯的高幅震蕩態(tài)勢,，也許這些新變化僅是包含趨勢內(nèi)涵較少的,、隨機(jī)擾動的白噪聲。而從長期視角看,，奧巴馬新政和伯南克超常規(guī)寬松貨幣政策在目前僅是增加了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性,，提升了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期信心，其實質(zhì)影響還未顯現(xiàn),，盲目篤信現(xiàn)有政策框架的官方預(yù)估效果和奧巴馬經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊信誓旦旦的承諾多少有失審慎,。
此外，從美國經(jīng)濟(jì)增長的市場預(yù)期和數(shù)據(jù)公布的時點(diǎn)看,，2009年4月底公布的第一季度美國GDP增長初值,，可能將較前一季度進(jìn)一步下滑，而那個時點(diǎn)次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響才會真正從數(shù)據(jù)角度超過大蕭條以來的歷次危機(jī),。如果未來主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱,，或是模糊的奧巴馬新政的滯后效果顯現(xiàn)大幅低于市場的期望，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)止跌的短期幻象就將驟然破碎,。而美國政要也許才會真正反思,，在此番G20期間看到新興市場改革國際貨幣體系提議的瞬間，其不假思索地予以否定也許是過于自信而失之武斷了,。 |