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19日，證監(jiān)會和銀監(jiān)會共同發(fā)布了《關于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》,，啟動上市商行參與債券交易試點,，長達11年的禁令終于解除了！不過,，值得注意的是,，各方對此次解禁的態(tài)度存在著微妙的差別。
券商對解禁持歡迎態(tài)度,，他們認為,，在金融危機背景下，企業(yè)對流動性的需求將刺激企業(yè)大量發(fā)債,，而商行的介入無疑保證了資金的充足,，有利于公司債和企業(yè)債市場的活躍與穩(wěn)定。股民也看好這項解禁,，認為能對銀行類股票的上漲起到助推作用,。反倒是此次解禁的“主角”——上市商行反應比較“冷靜”，一些銀行人士甚至表示對此“興趣不大”,。那么,，上市商行參與債券交易究竟利好于誰,？利好又如何才能顯現(xiàn)呢？
首先,，對于上市商行來說,，參與債券市場交易是件好事。不管商業(yè)銀行的業(yè)務結構如何變化,，吸收存款和發(fā)放貸款是無法回避的兩項基本業(yè)務,。但商業(yè)銀行面對這兩項業(yè)務又都有很大的被動性：儲戶來存款，實際上是在做空通貨膨脹,，被動接受存款的銀行就“被迫”做多通脹,，于是就使銀行在存款業(yè)務中被迫接受了通縮風險；為了對沖掉此項風險,，銀行就必須找到一個交易對手來做空通脹,，最簡單的辦法就是發(fā)放貸款，將通縮風險甩給借款人,。假如這個過程能順利完成的話,，商行當然就沒什么煩惱，但是,，事情并非這樣簡單,。
發(fā)放貸款不僅使商行承擔了流動性風險，更重要的是承擔了借款人的違約風險,。解決之道必須依托兩個基礎：一是市場必須為商行提供多樣化的可交易證券,，其中就包括國債、公司債等,；二是要有一個資產(chǎn)證券化的渠道,，允許商行將其資產(chǎn)打包上市。此次商行債券交易試點解決的是第一個問題,。
盡管只解決了一個,，但畢竟是有利商業(yè)銀行經(jīng)營的，可為何商行態(tài)度反而“冷靜”呢,？問題出在了利率市場化上,。通過債券投資對沖通縮風險，其好處一方面是比自己尋找借款人更安全,、更有保證,，更重要的是為了給存款尋找一個合理的價格，也就是通過市場對債券的定價來界定儲戶存款的價格水平,，這在利率市場化的經(jīng)濟環(huán)境中是非常容易做到的,。盡管目前中國的借貸市場已經(jīng)改革了利率體制，但是，還沒有實現(xiàn)真正意義上的市場化利率體系,，這種情況下允許商行進行債券交易,，其利好的力量并不能充分顯現(xiàn)，甚至可以說是大打折扣,，商行怎么樂得起來呢,？
再來說說債市，很多人認為銀行的進入,，將使債市得到充足的資金和活力,，這又是一個邏輯上的倒置。如前所述,，商行參與債市有兩個目的：一是對沖通縮風險,；二是尋求存款的市場定價。這就意味著商行不會單純地為了投資而提供資金,，而是出于自身的目的非持續(xù)性地提供流動性,。因此，所謂“提供充足的資金”實際上是市場的一廂情愿,。正確的邏輯關系是：一個充分有效的債券市場將吸引更多的商行參與,，而不是相反,。
不管怎么說,，上市商行債券交易試點是向著正確的方向邁進。市場建設是一個系統(tǒng)工程,，商行參與債券交易雖有利于整個金融體系的完善,，但仍有許多相關工作要做。所以,，這項利好消息還不會馬上發(fā)揮利好的作用,。 |