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1月6日多家媒體報(bào)道了北京產(chǎn)權(quán)交易所,、首創(chuàng)股份、工商銀行在京舉行了三方“關(guān)于并購貸款合作框架協(xié)議”簽字儀式,。這是去年12月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》后我國首筆并購貸款,。
這個(gè)標(biāo)志性并購貸款的啟動(dòng)，是否會(huì)如火如荼地帶來并購展開,？業(yè)內(nèi)人士目前很樂觀,。在全球去杠桿化的高潮中，從來少用杠桿化金融工具的中國如今開始了杠桿性的資本運(yùn)做,，這個(gè)重大突破,，必然會(huì)給中國的金融領(lǐng)域帶來深刻、持久而重大的變化,。但這個(gè)變化需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是什么,？業(yè)內(nèi)流傳的評(píng)論似乎很淡，因?yàn)槲覀兊母軛U化水平極低,，按照《指引》的規(guī)定只達(dá)到50%,，風(fēng)險(xiǎn)似乎還能控制。于是乎高興地稱中國并購時(shí)代即將到來,。
然而這個(gè)時(shí)代真的來了嗎,？這個(gè)時(shí)代真的是以低風(fēng)險(xiǎn)的方式到來了嗎？如果是這樣,，那將是誰的利益到來了呢,？又將是誰來支付成本呢？
全球資本市場挺進(jìn)零利率的情況下,，已經(jīng)產(chǎn)生很多超低價(jià)值的資產(chǎn),，這是熊市的標(biāo)志性事實(shí)。并購是熊市最美好的資本話題,，這個(gè)邏輯很對(duì),。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓就因?yàn)檠芯渴袌鲋芷诓▌?dòng)低谷時(shí),，提出重置成本高于或等于資本收購成本的重組行為，獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),。
但這只是并購行為在什么環(huán)境下容易產(chǎn)生的理論,，是一個(gè)并購事件統(tǒng)計(jì)學(xué)的現(xiàn)象，不涉及并購好壞,。這個(gè)現(xiàn)象的大量發(fā)生，只合理地說明資本的逐利性,。除此,，并不證明并購事件中的主角企業(yè)，一定通過并購獲得美好結(jié)果,�,；蛘哒f通過并購?fù)瓿傻男缕髽I(yè)，未來一定是好企業(yè),。
無論是怎么完成的并購,，無論在并購中都有多少獲利者。但并購后新產(chǎn)生的企業(yè),，在另外一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)角度的結(jié)果中,，都不那么美好。現(xiàn)在夢(mèng)幻般地設(shè)想和描繪中國并購時(shí)代的來臨,，還不如研究企業(yè)為并購將要支出多大的成本,，研究在初用市場化杠桿并購方式的中國，誰會(huì)在這個(gè)過程中獲利,？誰不用等到新企業(yè)成功的結(jié)果出現(xiàn)就獲利,？是剛剛發(fā)放并購貸款的銀行，還是實(shí)際并購的企業(yè),？是在美國市場已經(jīng)名譽(yù)掃地的投行(這可是并購中無法缺少的角色)服務(wù)商,，還是做評(píng)估、審計(jì)和法律服務(wù)的中介機(jī)構(gòu),？如果這些問題我們都還不能把握,，還沒有準(zhǔn)確的界限劃分它們各自的職能、權(quán)利和義務(wù),，現(xiàn)在奢談中國并購時(shí)代的來臨,，無疑只是夢(mèng)幻開始而已。
要知道并購只要開始,，就是并購方漫長地支出成本之日,。這不是兩個(gè)以上的企業(yè)喝碗拜把子酒，就可以一起入伙上梁山大塊吃肉的,。這個(gè)夢(mèng)幻痛苦之處,，并不要等它破滅之時(shí)才有,。這個(gè)痛苦，是從夢(mèng)幻一開始,、快樂打算并購就有的,。 |