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最近幾個(gè)交易日,，人民幣兌美元一改強(qiáng)勢(shì)，出現(xiàn)了少有的跌幅,，引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注,。筆者認(rèn)為，人民幣如果出現(xiàn)小幅貶值,，應(yīng)該是對(duì)今年以來(lái)升值幅度過(guò)大的一種糾偏,，不值得大驚小怪，但從中長(zhǎng)期來(lái)看,，人民幣應(yīng)該保持穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì),，不宜頻繁將匯率作為一項(xiàng)政策工具來(lái)使用。
小幅貶值屬自我糾偏
今年初至今,，人民幣兌美元升值幅度略超過(guò)6%,，但由于美元指數(shù)自7月份以來(lái)的大幅上升，人民幣兌其他貨幣升幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)兌美元的幅度,，其中兌主要貿(mào)易伙伴歐盟的貨幣歐元升幅高達(dá)23%,，并且升值過(guò)程集中在最近幾個(gè)月。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì),，今年以來(lái)人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率的名義和實(shí)際值升值幅度都超過(guò)了13%。
因此,，從各個(gè)度量指標(biāo)看,，今年都是人民幣升值幅度最大的一年。只是由于人們更多關(guān)注的是人民幣兌美元匯率,，才忽略了人民幣真實(shí)升值幅度巨大的事實(shí),。
值得注意的是,，在美元大幅走強(qiáng)的背景下，除中國(guó)等少數(shù)兩三個(gè)國(guó)家外,，絕大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣都出現(xiàn)了貶值走勢(shì),，其中資本市場(chǎng)開(kāi)放度高、對(duì)短期外資流入依賴(lài)度高的韓國(guó),、印度和巴西的貨幣均出現(xiàn)了比較大的貶值,，例如韓元有效匯率貶值幅度接近30%。
事實(shí)上,，今年以來(lái)人民幣已經(jīng)成為全球最強(qiáng)勁貨幣,，過(guò)于強(qiáng)勁的走勢(shì)如果持續(xù)時(shí)間太久，可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易新的失衡,，因此,，某種意義上而言，暫停升值并適當(dāng)回落可以視為對(duì)前期升幅過(guò)大的一種糾正,。加權(quán)匯率3%左右的貶值,，大體上可以認(rèn)為是正常的現(xiàn)象，符合人民幣雙向波動(dòng)的本意,，也有利于扭轉(zhuǎn)人們對(duì)匯率走勢(shì)的單邊預(yù)期,，對(duì)培育外匯即期市場(chǎng)和外匯衍生品市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè),、居民對(duì)匯率套期保期工具的運(yùn)用都有一定的促進(jìn)作用,。
不要頻繁“玩弄”匯率
但是，如果寄望于通過(guò)人民幣貶值來(lái)改善當(dāng)前的貿(mào)易困境甚至實(shí)現(xiàn)其他一些政策目標(biāo),，則顯得有些不切實(shí)際,。
首先，中國(guó)的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)決定了匯率對(duì)貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)作用在短期內(nèi)有限,。一國(guó)貿(mào)易差額狀況與該國(guó)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)直接相關(guān),，過(guò)高的儲(chǔ)蓄才是順差的根源，單純調(diào)整匯率而不調(diào)整內(nèi)部的儲(chǔ)蓄消費(fèi)關(guān)系,，無(wú)法消除外部經(jīng)濟(jì)失衡,。特別是在短期內(nèi)，如果貿(mào)易雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是互補(bǔ)性的,，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支幾乎不會(huì)有效,，因?yàn)檫@時(shí)需求的匯率彈性很小，2005年至今,，人民幣持續(xù)升值與持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差并存就是證明,。同樣，貶值也不一定能立馬刺激眼下突發(fā)的出口下滑,，因?yàn)檫@次出口下滑,，是國(guó)外需求猛降的結(jié)果,，貶值最多能從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中奪得非常有限的市場(chǎng)份額，于大局無(wú)補(bǔ),。
其次,，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞作用有限，短期內(nèi)甚至是微乎其微,。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，貶值可以刺激外需，預(yù)防國(guó)內(nèi)的通縮,。事實(shí)上,，由于傳導(dǎo)鏈條過(guò)長(zhǎng)，貶值引起的進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)最終傳導(dǎo)到CPI時(shí),，會(huì)出現(xiàn)大比例的衰減,，并且存在很長(zhǎng)的時(shí)滯。在大多數(shù)情況下,，匯率對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響微弱到了可以忽略不計(jì)的地步,。
第三，美元下一步的走勢(shì)不明朗,，在走強(qiáng)一段時(shí)間后可能會(huì)再次走弱,。7月份以來(lái)的美元走強(qiáng)，主要原因在于美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)惡化,，歐洲和新興市場(chǎng)的資金紛紛逃向作為避風(fēng)港的美國(guó)國(guó)債,，同時(shí)前期美元空頭被迫回補(bǔ)也助推了美元的強(qiáng)勢(shì)。但美國(guó)巨額雙赤字的基本面不支持美元持續(xù)走高,，后市美元如果由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱,，那么人民幣大幅貶值就失去了依據(jù)。
第四,，在持續(xù)保持貿(mào)易順差的情況下,，人民幣貶值可能會(huì)引發(fā)更多的貿(mào)易沖突。
總之,，以靜制動(dòng),，保持匯率的基本穩(wěn)定，不作過(guò)大的調(diào)整是現(xiàn)階段環(huán)境下的理性選擇,。因?yàn)閰R率對(duì)貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)作用在長(zhǎng)期內(nèi)并不存在一比一的關(guān)系,，在短期內(nèi)就更存在滯后和不確定性。匯率更多地應(yīng)該在一個(gè)相對(duì)均衡的位置上保持穩(wěn)定,，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造適宜的環(huán)境,，將匯率作為一項(xiàng)短期工具來(lái)實(shí)現(xiàn)特定的政策目標(biāo)，效果十有八九是不好的，甚至是徒增干擾,。
人民幣強(qiáng)勢(shì)利于結(jié)構(gòu)調(diào)整
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重失衡，突出的表現(xiàn)就是對(duì)外需過(guò)度依賴(lài),，而內(nèi)需特別是消費(fèi)需求占比過(guò)低,。匯率、收入分配,、未來(lái)的不確定性共同造成了上述失衡,。在過(guò)去的幾年之中，政府雖然確定了結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向,，但路徑依賴(lài)使消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式遲遲難以建立,。
中國(guó)外貿(mào)依存度高達(dá)70%，在世界各大型經(jīng)濟(jì)體中絕無(wú)僅有,。過(guò)高的外貿(mào)依存度使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在外部沖擊面前不堪一擊,，而經(jīng)濟(jì)資源大量集中在外向型部門(mén)又使得結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度加大。當(dāng)外部需求縮減沖擊國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)時(shí),，保增長(zhǎng)的政策目標(biāo)又引導(dǎo)各種政策資源重新傾向于流到外向型部門(mén),，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整走入一個(gè)死結(jié)循環(huán)之中。
盡管匯率短期對(duì)貿(mào)易余額的調(diào)節(jié)作用有限,，但長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重大影響,。因此，在調(diào)整收入分配和大力消除居民謹(jǐn)慎性?xún)?chǔ)蓄的同時(shí),，應(yīng)該將人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持在一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的水平上,，通過(guò)幾股合力來(lái)逐步擺脫結(jié)構(gòu)失衡的死結(jié)循環(huán)。當(dāng)下,，大力刺激內(nèi)需,，并采取相應(yīng)措施協(xié)助外向型企業(yè)將資源轉(zhuǎn)到內(nèi)需上來(lái)，才是最佳選擇,，如果外需一出問(wèn)題就想到貶值,，就會(huì)在死結(jié)循環(huán)中越陷越深。 |