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隨著金融海嘯形勢的發(fā)展,，有聲音認為,，此后全球?qū)⑸钕菟ネ耍浑S著需求下降,，新興市場通脹趨勢將中止,，甚至明年將進入負CPI時代，通縮時代來臨,。
若僅從字面理解通縮現(xiàn)象,，貨幣信用的收縮，的確已經(jīng)成為趨勢�,，F(xiàn)在的中國銀行體系流動性充沛,，推動債券市場屢創(chuàng)新高。央行即便不降息,，市場利率其實早已下行,。但就此斷定通縮時代來臨,，結(jié)論有點為時尚早。
風(fēng)暴下美元為何堅挺
盡管這段時間國際金融市場空前動蕩,，股市,、債市、商品市場跌得一塌糊涂,，但美元卻顯得相對堅挺,，美元指數(shù)一直扛在80以上。大投行對此的解釋多是歐洲,、日本的前景比美國更加悲觀,；但筆者認為，深層次的背后還在于美國的救市債沒有發(fā)出來,，美元若現(xiàn)在走軟,，沒人來承接未來上萬億的美元債。
一旦美元債發(fā)下去了,，當貨幣真正流向金融系統(tǒng)時,，錢的去向會投向何方呢？
一般來講,，如果美國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)亮點的話,，只可能有三個去向：消費信貸、新興市場和能源等資源市場,。
經(jīng)過此輪空前打擊,，美國的金融機構(gòu)不敢再擴張消費信貸；消費規(guī)模的萎縮很可能跟當初其擴張那樣,，超出想象,。消費規(guī)模的收縮導(dǎo)致出口對新興市場的巨大拉動作用一去不復(fù)返，接下來新興市場面臨的必然是企業(yè)倒閉,、產(chǎn)能被大量清洗,。
在此情況下，聯(lián)儲印出的鈔票去向很可能是重新回到商品市場,，貨幣供給的增加同時轉(zhuǎn)化為全球通脹壓力，反過來又成為壓垮新興市場的最后稻草,。這是貨幣方面的因素,。
從基本面看，此輪全球性通脹表現(xiàn)為資源的旺盛需求,。是什么撐起了資源的需求,？是產(chǎn)能。當然背后是濫發(fā)的美元,，一則刺激了美國國內(nèi)房價泡沫和由此滋生的消費需求,，二則刺激新興市場經(jīng)濟產(chǎn)能的急劇擴張,。
美國衰退，全球的需求掉了下來,，產(chǎn)能一下子就顯得過剩,。產(chǎn)能短期內(nèi)還得繼續(xù)，不繼續(xù)意味著先前的投資都打了水漂,，意味著企業(yè)倒閉（鋼鐵焦炭的高爐架起來后就無法停產(chǎn)）,，從這個意義上說，產(chǎn)能對資源的需求是慣性的,，存在剛性,。這是產(chǎn)能過度膨脹的因素。
產(chǎn)能慣性或?qū)е聹?
在能源價格方面,，有人認為,，美國需求衰退，能源價格會像20世紀80年代初美國衰退時那樣一跌到底,。這個判斷邏輯上是有問題的,。
當今的世界，能源消費實際上是兩塊：美國消費和中國等新興市場的產(chǎn)能需求,。從去年8月份次貸爆發(fā),，商品價格暴漲，至今年上半年,，短短10個月時間,，新興市場的產(chǎn)能并未發(fā)生實質(zhì)性減少。能源價格停止上漲,，對產(chǎn)能的淘汰作用將更加微弱,。
同樣，能源消費絕對量最大的美國人,，也不可能在價格下跌中改變生活的方式,。
總之，現(xiàn)在商品市場的狀態(tài)可以說是“資源多頭”的牛市結(jié)束,，但資源“緊需求”的格局很難在價格下行中被打破,。一個可行的邏輯是：當新興市場在資源和市場的雙重重壓之下轟然倒下，資源的需求驟然下降,，資金迅速撤出商品市場,，回流美元資產(chǎn)，美元順勢轉(zhuǎn)強,，商品市場泡沫就此剛性破裂,，“資源空頭”的牛市才真正到來。
因此,，當美元救市債順利發(fā)出后,，很可能是新的一輪美元貶值潮,、大宗商品市場重新上行的開始。中國制造將進一步面對成本上升的壓力,，產(chǎn)能被大量清洗,，供給下行的速度很可能超過需求下行的速度，在此情形下,，價格想真正掉下來也不容易,。
因此，對于未來一段時間的經(jīng)濟態(tài)勢,，滯脹的描述恐怕比通縮的狀態(tài)更恰當一些,。 |