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近日,，摩根大通首席經(jīng)濟學家龔方雄發(fā)表報告,，預測決策層正在考慮實施一攬子經(jīng)濟刺激方案，包括減稅,、價格放開,、財政刺激和信貸放松等措施，其中最引人矚目的是,，可能出售部分外匯儲備中的美元資產(chǎn)以建立平準基金來穩(wěn)定股市(龔的報告中很
清晰地寫著“Repatriate the money
home”),。投資者似乎對此做出了迅速反應，上證指數(shù)隨之大漲7.63%,。盡管我們不能斷定這一行情與該報告的關系,，但這段時間投資者對政府救市的普遍期待是顯而易見的。
然而，動用外匯儲備建立平準基金來挽救股市的做法,，是不可取的,，它既不利于股市的長期健康發(fā)展，也將危及貨幣系統(tǒng)的穩(wěn)定�,，F(xiàn)行的外匯儲備制度,，原本只是因為我們的面向可自由兌換貨幣和開發(fā)資本市場的改革沒有完成而遺留的過渡性安排，也是人民幣信譽充分建立之前保障貨幣穩(wěn)定性的輔助措施,，是有待改革的對象,，而不是理想的長期制度。按現(xiàn)行的做法,，我們的貿(mào)易順差和資本凈流入所結余的每一美元,，都被我們的儲備機制復制了兩份，一份以人民幣兌換給出口商或對內(nèi)投資者,，另一份以購買美國國債和主權投資基金等形式流回國際資本市場,。
外流的外匯儲備推高了國際市場的流動性，其中有些會輾轉流回國內(nèi),，但因為我們的資本市場沒有完全開放,，因而這一壓力主要由美聯(lián)儲來消化。但如果動用外匯儲備投資國內(nèi)股市,，情況便完全不同,，上述被復制成兩份的外匯結余全部流入國內(nèi)，這跟直接印鈔票沒有區(qū)別,。不久之前,，貨幣當局還在想盡辦法防控國際熱錢，而動用外儲于國內(nèi)無異于自己直接制造熱錢,，與當前控制通脹的宏觀政策完全背道而馳,。
那么，假如不用外儲而用財政盈余來建立平準基金,，是否可取呢,？答案也是否定的。平準是個虛幻的理想,，所謂平準,，就是通過低買高賣來平抑價格波動。問題是如何知道何為高何為低,？如果這是可預知的,，那就無須政府來平準，私人投資者自會踴躍投入,。當然,，政府比私人投資者更有能力通過操縱市場來預知高低,，但這顯然不是平準的初衷。更嚴重的是,，平準基金一旦建立,，便會成為股市的一個長期干預力量，投資者將唯其馬首是瞻,，這既有害于股市健康發(fā)展,，也會為政府加上不必要的負擔。一旦市場波動,，廣大股民更會把怨氣撒到政府頭上,。
實際上，政策當局大可不必為市場的短期狀況而擔憂,，當前的經(jīng)濟困境并非股市暴跌所致,，相反，股市低迷一定程度上反映了投資者對經(jīng)濟前景的悲觀預期,。同時,，股市低迷并非當前企業(yè)融資困難的原因，信貸緊縮的受害者主要是中小企業(yè),，他們原本就沒有機會上市,，而有能力在股市融資的企業(yè)雖然減少了IPO和增發(fā)，卻成倍增加了公司債,，他們的融資能力并未被明顯削弱,。總體上看,，市場并不缺少貨幣,，缺少的是末端的流動性，即貨幣難以流向最迫切需要它的中小企業(yè)和消費者,，這是個制度性障礙,，非短期刺激政策所能解決，需要長期制度建設和深化改革,，最近的基層金融業(yè)開放是個良好的開端。
如果一定要救市,，那么應該遵循兩個原則：首先,，不要讓冒險者逃避他本應承擔的風險，從而對政府救市造成習慣性依賴,；其次,，救助的目的應限于保護未卷入冒險行為的無辜的實體經(jīng)濟，讓他們免受流動性過度緊縮的傷害,。在當前稅收收入高速增長的情況下,，唯有大幅度減稅是最簡便易行,、見效最快、風險最小的救市措施,。 |