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上個世紀(jì)90年代初,，中國股票市場的誕生,，開辟了中國資本市場發(fā)展的新紀(jì)元,。從此，中國也開始了社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)的探索之路,。眾所周知,，股市是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，但是,，在具有計劃經(jīng)濟色彩背景下誕生的中國股市,，不可避免帶有體制的桎梏和烙印，盡管當(dāng)時對國有企業(yè)融資起到一定作用,，然而,，由于其先天的缺陷和規(guī)模的有限性，中國股市在2005年之前,，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展還難以起到應(yīng)有的重要作用,。
2005年之后，股改基本完成,，中國股市煥發(fā)了前所未有的生機,。投資者信心獲得極大恢復(fù)，久違的火爆行情,，點燃了各方投資者的入市熱情,，滬深股指不斷創(chuàng)出新高。但是,，非理性也常常與中國股市相伴,，滬指沖高到創(chuàng)紀(jì)錄的6000多點之后，2007年10月,，股票市場泡沫崩潰,，股指隨之不斷下滑，至2008年上半年,，滬市股指跌回到2500多點,。如果說2007年10月，滬指方面攀升到6000多點是非理性的,，那么2008年上半年,，滬指跌回到2500多點，也完全是非理性的,。股市無視經(jīng)濟基本面狀況,，而表現(xiàn)為大起大落，體現(xiàn)著中國股市的不成熟,，也凸顯監(jiān)管的不完善,。
有觀點認(rèn)為,，中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟不會產(chǎn)生較大影響。對此,，筆者不敢茍同,。股市的漲跌事實上對宏觀經(jīng)濟影響甚遠，特別在當(dāng)今經(jīng)濟條件下,，這種影響絕對不可小視,。如今中國股市無論在參與者人數(shù)，還是在上市企業(yè)數(shù)量方面,，都已今非昔比。尤值得一提,，是許多掌握國民經(jīng)濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市A股,，中國股票市場已空前擴大，對宏觀經(jīng)濟的影響與從前比早已不可同日而語,。當(dāng)股指沖高6000多點時，股票總市值達到25萬多億元,，已超過了2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值(24.66萬億元),，股市上吸納的財富，蔚為壯觀,。當(dāng)股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年,，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元，占GDP的56.65%,。股市在高位時，對經(jīng)濟會產(chǎn)生較強的促漲作用,；而當(dāng)股市走低,，對經(jīng)濟降溫作用也很大。具體來講,，股市可以通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響：
一,、 股價通過影響投資而影響到整個經(jīng)濟
股價對投資的影響主要通過托賓q效應(yīng)來反映,。托賓q值是企業(yè)市場價值(即企業(yè)股本的市值)與其資本重置成本之比,。q越大，融資成本越低,，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新的投資,；q越小,，融資成本越高，企業(yè)不愿發(fā)行股票進行新投資,。所以，當(dāng)股價提升時,，托賓q
增大,，投資增加，總需求和總產(chǎn)出增加,，對經(jīng)濟有促漲作用。反之,，當(dāng)股價下降時,，托賓q減小,，投資減少，對經(jīng)濟有降溫作用,。
二、 股價的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響著投資和整體經(jīng)濟
企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對在融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險起著關(guān)鍵的作用,。凈財富越低,，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險，因為企業(yè)凈資產(chǎn)財富低,，意味著企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少,，相應(yīng)提高了逆向選擇和從事高風(fēng)險投資的道德風(fēng)險,，銀行減少向企業(yè)的貸款，從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降,。相反，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加,，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加,，企業(yè)的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風(fēng)險的可能性,，銀行愿意貸款給這些企業(yè),，從而企業(yè)能夠獲得更多的外部融資,。
當(dāng)股價上升時，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加，資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好,，逆向選擇和道德風(fēng)險下降,，銀行貸款增加,，投資增加，總需求和產(chǎn)出增加,。相反,，當(dāng)股價下降時,，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化,，逆向選擇和道德風(fēng)險上升，促使銀行貸款減少,，投資減少，總需求和總產(chǎn)出減少,，經(jīng)濟降溫,。
三、 股價家庭流動性效應(yīng)影響著消費需求
流動性效應(yīng)觀點認(rèn)為,，資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)通過影響消費者的支出發(fā)生作用,。由于具有信息不對稱的特征,，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn)。當(dāng)人們預(yù)計將陷入財務(wù)困境時,，通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn)，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品,。因此,，如果陷入財務(wù)困境的可能性增大，耐用消費品或房產(chǎn)支出就會減少,；反之，若陷入財務(wù)困境的可能性減少,，耐用品和房地產(chǎn)支出則會增加。
股價上升,，金融資產(chǎn)價格上升,，消費者財務(wù)狀況相對穩(wěn)健,，陷入財務(wù)困境可能性變低,，消費者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應(yīng)增加。反之,，當(dāng)股票價格下降時,，金融資產(chǎn)價格下降,，消費者財務(wù)狀況相對較差,，陷入財務(wù)困境的可能性變大,，消費者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少,。
四,、 股價的家庭財富效應(yīng)影響著消費支出
消費者財富的一個重要組成部分是金融財富,，其中一個主要部分是普通股股票。當(dāng)股票價格上升時，消費者的金融財富增加,，消費者感覺變得富有，因而相應(yīng)增加了消費支出,。反之,，當(dāng)股票價格下降,，消費者金融財富縮水,，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當(dāng)期消費支出,。
所以，通過以上四個途徑,，股市通過影響投資需求和消費需求,，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響,。當(dāng)股價強勁上漲時,，對投資和消費需求產(chǎn)生拉動作用，從而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生促漲作用,；而當(dāng)股市下跌時，由于市值大幅縮水,，不僅對投資有大幅減少，更對房產(chǎn)和耐用消費品以及其他消費支出產(chǎn)生較大擠出作用,，從而大大減少社會總需求,，對中國經(jīng)濟增長總體回落起到不可忽視的作用,。
正由于此，當(dāng)股票市場出現(xiàn)非理性的大幅上漲或下跌時,，市場失靈出現(xiàn),，此時，特別需要政府部門對市場進行干預(yù)，及時采取措施防止股市的大起大落及對經(jīng)濟的影響,。當(dāng)前,，中國經(jīng)濟增長有放緩跡象，而股市的超跌對經(jīng)濟的負(fù)面影響絕對不應(yīng)被忽視,。面對中國經(jīng)濟整體相對較好的基本面,，股市非理性下跌，正是市場失靈的表現(xiàn),，管理層應(yīng)及時出臺調(diào)控政策,，保持股市穩(wěn)步發(fā)展，以有效發(fā)揮股市在促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長中的巨大作用,。
(作者單位：中國社會科學(xué)院城市發(fā)展和環(huán)境研究中心) |