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上個世紀90年代初,，中國股票市場的誕生，開辟了中國資本市場發(fā)展的新紀元,。從此,，中國也開始了社會主義市場經(jīng)濟建設的探索之路。眾所周知,，股市是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物,，但是，在具有計劃經(jīng)濟色彩背景下誕生的中國股市,，不可避免帶有體制的桎梏和烙印,，盡管當時對國有企業(yè)融資起到一定作用，然而,，由于其先天的缺陷和規(guī)模的有限性,，中國股市在2005年之前，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展還難以起到應有的重要作用,。
2005年之后,，股改基本完成，中國股市煥發(fā)了前所未有的生機,。投資者信心獲得極大恢復,，久違的火爆行情，點燃了各方投資者的入市熱情,，滬深股指不斷創(chuàng)出新高,。但是，非理性也常常與中國股市相伴,，滬指沖高到創(chuàng)紀錄的6000多點之后,，2007年10月，股票市場泡沫崩潰,，股指隨之不斷下滑,，至2008年上半年，滬市股指跌回到2500多點,。如果說2007年10月,，滬指方面攀升到6000多點是非理性的,，那么2008年上半年，滬指跌回到2500多點,，也完全是非理性的,。股市無視經(jīng)濟基本面狀況，而表現(xiàn)為大起大落,，體現(xiàn)著中國股市的不成熟,，也凸顯監(jiān)管的不完善。
有觀點認為,，中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟不會產(chǎn)生較大影響,。對此，筆者不敢茍同,。股市的漲跌事實上對宏觀經(jīng)濟影響甚遠,，特別在當今經(jīng)濟條件下，這種影響絕對不可小視,。如今中國股市無論在參與者人數(shù),，還是在上市企業(yè)數(shù)量方面，都已今非昔比,。尤值得一提,，是許多掌握國民經(jīng)濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市A股，中國股票市場已空前擴大,，對宏觀經(jīng)濟的影響與從前比早已不可同日而語,。當股指沖高6000多點時,，股票總市值達到25萬多億元,，已超過了2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值(24.66萬億元)，股市上吸納的財富,，蔚為壯觀,。當股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年,，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元,，占GDP的56.65%。股市在高位時,，對經(jīng)濟會產(chǎn)生較強的促漲作用,；而當股市走低，對經(jīng)濟降溫作用也很大,。具體來講,，股市可以通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響：
一、 股價通過影響投資而影響到整個經(jīng)濟
股價對投資的影響主要通過托賓q效應來反映,。托賓q值是企業(yè)市場價值(即企業(yè)股本的市值)與其資本重置成本之比,。q越大,，融資成本越低，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新的投資,；q越小,，融資成本越高，企業(yè)不愿發(fā)行股票進行新投資,。所以,，當股價提升時，托賓q
增大,，投資增加,，總需求和總產(chǎn)出增加，對經(jīng)濟有促漲作用,。反之,，當股價下降時，托賓q減小,，投資減少,，對經(jīng)濟有降溫作用。
二,、 股價的企業(yè)資產(chǎn)負債表效應影響著投資和整體經(jīng)濟
企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對在融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風險起著關鍵的作用,。凈財富越低，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風險,，因為企業(yè)凈資產(chǎn)財富低,，意味著企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少，相應提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險,，銀行減少向企業(yè)的貸款,，從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降。相反,，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加,，即企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況良好，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加,，企業(yè)的資信度上升,，降低了逆向選擇和道德風險的可能性，銀行愿意貸款給這些企業(yè),，從而企業(yè)能夠獲得更多的外部融資,。
當股價上升時，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加,，資產(chǎn)負債表狀況良好,，逆向選擇和道德風險下降，銀行貸款增加,，投資增加,，總需求和產(chǎn)出增加,。相反，當股價下降時,，企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化,，逆向選擇和道德風險上升，促使銀行貸款減少,，投資減少,，總需求和總產(chǎn)出減少，經(jīng)濟降溫,。
三,、 股價家庭流動性效應影響著消費需求
流動性效應觀點認為，資產(chǎn)負債效應通過影響消費者的支出發(fā)生作用,。由于具有信息不對稱的特征,，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn)。當人們預計將陷入財務困境時,，通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn),，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品。因此,，如果陷入財務困境的可能性增大,，耐用消費品或房產(chǎn)支出就會減少；反之,，若陷入財務困境的可能性減少,，耐用品和房地產(chǎn)支出則會增加。
股價上升,，金融資產(chǎn)價格上升,，消費者財務狀況相對穩(wěn)健，陷入財務困境可能性變低,，消費者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應增加,。反之,，當股票價格下降時,，金融資產(chǎn)價格下降，消費者財務狀況相對較差,，陷入財務困境的可能性變大,，消費者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少。
四,、 股價的家庭財富效應影響著消費支出
消費者財富的一個重要組成部分是金融財富,，其中一個主要部分是普通股股票。當股票價格上升時,，消費者的金融財富增加,，消費者感覺變得富有,，因而相應增加了消費支出。反之,，當股票價格下降,，消費者金融財富縮水，一些資金被套牢在股市上,，因而不得不減少當期消費支出,。
所以，通過以上四個途徑,，股市通過影響投資需求和消費需求,，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。當股價強勁上漲時,，對投資和消費需求產(chǎn)生拉動作用,，從而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生促漲作用；而當股市下跌時,，由于市值大幅縮水,，不僅對投資有大幅減少，更對房產(chǎn)和耐用消費品以及其他消費支出產(chǎn)生較大擠出作用,，從而大大減少社會總需求,，對中國經(jīng)濟增長總體回落起到不可忽視的作用。
正由于此,，當股票市場出現(xiàn)非理性的大幅上漲或下跌時,，市場失靈出現(xiàn)，此時,，特別需要政府部門對市場進行干預,，及時采取措施防止股市的大起大落及對經(jīng)濟的影響。當前,，中國經(jīng)濟增長有放緩跡象,，而股市的超跌對經(jīng)濟的負面影響絕對不應被忽視。面對中國經(jīng)濟整體相對較好的基本面,，股市非理性下跌,，正是市場失靈的表現(xiàn)，管理層應及時出臺調(diào)控政策,，保持股市穩(wěn)步發(fā)展,，以有效發(fā)揮股市在促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長中的巨大作用。
(作者單位：中國社會科學院城市發(fā)展和環(huán)境研究中心) |