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每一次失敗或者成功的實(shí)踐都是我們認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)規(guī)律的進(jìn)步,。去年下半年起我的關(guān)于股市的“通脹無(wú)牛市”以及2004年關(guān)于樓市的“加息推高房?jī)r(jià)”的判斷，無(wú)一不是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的觀點(diǎn),，但這些“謬論”都經(jīng)受了實(shí)踐的考驗(yàn),。今天，我也愿意進(jìn)一步就油價(jià)決定房?jī)r(jià)的判斷接受實(shí)踐的考驗(yàn),。
因?yàn)榇蟀肽陙?lái)國(guó)際油價(jià)漲幅驚人,，而房?jī)r(jià)又深深牽動(dòng)著大家的切身利益，我有關(guān)油價(jià)決定房?jī)r(jià)的研判越來(lái)越受到關(guān)注,，不同觀點(diǎn)的交鋒也越來(lái)越激烈,。今天我想就此問(wèn)題進(jìn)一步展開(kāi)討論。
那些反對(duì)我觀點(diǎn)的人強(qiáng)調(diào)如今建房的成本水漲船高,，相信房地產(chǎn)的需求強(qiáng)勁,，但是我認(rèn)為從金融學(xué)的思維方式去看，這些觀點(diǎn)都是很幼稚的,。
首先,，房?jī)r(jià)不是由成本決定的。雖然物價(jià)都在漲,，導(dǎo)致施工和拿地的成本都上去了,，但是，我們不能就此得出大家都會(huì)在成本以上拋售的結(jié)論,。在資本市場(chǎng)上,，割肉出貨的例子最近比比皆是。其次,，住房也不是由供求決定的,，供求關(guān)系認(rèn)為房?jī)r(jià)漲了就會(huì)有人拋，跌下去就有人買(mǎi),，只要有剛性需求,，房?jī)r(jià)就不會(huì)下跌。有人認(rèn)為,，中國(guó)的城市化和結(jié)婚生育人口的增加是剛性需求的重要支持,，因此，房?jī)r(jià)不會(huì)下跌,。我提醒大家看看：漲的時(shí)候有多少人惜售,，跌的時(shí)候又有多少人割肉。追漲殺跌歷來(lái)就是資本市場(chǎng)的特征,，而與供求關(guān)系沒(méi)有多少聯(lián)系,。關(guān)鍵在于,，住房如今更多的特性表現(xiàn)在資產(chǎn)上，而資產(chǎn)是有其固有特性的,，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家從供求關(guān)系上去分析就可以解釋的,。我現(xiàn)在終于明白了我的那本金融學(xué)隨筆《經(jīng)濟(jì)學(xué)家是我的敵人》為什么叫好卻不叫座，看來(lái)現(xiàn)今大多數(shù)人還是習(xí)慣在用經(jīng)濟(jì)學(xué)思維方式思考問(wèn)題,。此外,，還有人杜撰說(shuō)我認(rèn)為從緊貨幣政策中的加息將導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，這個(gè),，請(qǐng)有興趣去看看我從2004年央行第一次加息就提出的“加息推高房?jī)r(jià)”的觀點(diǎn),。
下面我用簡(jiǎn)單的金融學(xué)原理來(lái)談?wù)動(dòng)蛢r(jià)和房?jī)r(jià)的關(guān)系,。
各位還記得“2·27”嗎,？那次暴跌的原因最后查清楚了，是因?yàn)槿赵酉�,，�?dǎo)致進(jìn)行跨期交易（Carry
Trade）的投資人平倉(cāng)出貨,。一面是多頭A股，一面是融日本的國(guó)債,，這是對(duì)沖交易中的一種策略,。實(shí)際操作可能更復(fù)雜，融日本國(guó)債,，投機(jī)海外市場(chǎng)的股市的波動(dòng)率（無(wú)關(guān)漲跌判斷）,。這樣的操作方法如果進(jìn)一步用到我們今天的房地產(chǎn)上，也許大家就會(huì)把問(wèn)題看得更明白些了,。
如果投資人不是用日元和A股做對(duì)沖交易的標(biāo)的物,，而是用石油和房產(chǎn)做標(biāo)的物，情況又會(huì)怎么樣呢,？假如我們把石油和房地產(chǎn)看成是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的兩個(gè)指標(biāo),，我們的交易策略就相應(yīng)調(diào)整為：應(yīng)該做空房地產(chǎn)而做多石油。這樣能夠在回避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的情況下,，捕捉交易利潤(rùn),。
我國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹完全是因?yàn)閲?guó)際原材料漲價(jià)而導(dǎo)致的，屬于輸入型通脹,。我國(guó)政府抑制通貨膨脹的決心是很大的,，從M2的投放來(lái)看，其增速遠(yuǎn)低于CPI的漲幅,，這就意味著國(guó)內(nèi)并沒(méi)有出現(xiàn)所謂的流動(dòng)性泛濫的局面,。事實(shí)上，過(guò)快上漲的國(guó)際油價(jià)和緊縮的國(guó)內(nèi)貨幣政策已經(jīng)吸收了流動(dòng)性,，其結(jié)果就是房地產(chǎn)的成交縮小,。很快,，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)不得不接受一個(gè)流動(dòng)性折扣，以更低的價(jià)格換取流動(dòng)性,。如果我們不緊縮貨幣是否可以導(dǎo)致油價(jià)和房?jī)r(jià)一起上升呢,？不行。要是那樣的話,，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)10％以上的通貨膨脹,，并引發(fā)其他領(lǐng)域的矛盾。我國(guó)政府打壓通貨膨脹的決心不僅是堅(jiān)定的而且是正確的,。而且,，即便政府放松貨幣政策，其結(jié)果是油價(jià)漲得更厲害,，漲幅一定是超過(guò)房?jī)r(jià)的,。
所以，在上述虛擬的對(duì)沖交易策略中,，我們的正確選擇是做空房地產(chǎn),，做多石油。用做空房地產(chǎn)來(lái)給多頭石油融資,，因此,，我們可以這樣看：地產(chǎn)的上漲收益其實(shí)就是我做多石油的融資成本，而我之前曾在本欄說(shuō)過(guò)：“波動(dòng)率和利率是同一個(gè)女人的上半身和下半身”,。在這個(gè)交易策略中,，我們要追求的是石油的向上波動(dòng)，我們?cè)敢獬惺艿氖欠康禺a(chǎn)的做空利率�,，F(xiàn)在房地產(chǎn)的成交非常低,，說(shuō)明市場(chǎng)分歧嚴(yán)重，預(yù)示著房地產(chǎn)的波動(dòng)率在增加：我們?cè)谑投囝^上有多少信心,，我們?cè)诜康禺a(chǎn)空頭上就有多少?zèng)Q心,。
我國(guó)政府對(duì)油價(jià)的管制恰恰給了這樣的對(duì)沖交易策略一個(gè)更安全的機(jī)會(huì)，在政府補(bǔ)貼油價(jià)下形成的中國(guó)國(guó)內(nèi)高房?jī)r(jià)就像是臨時(shí)堆起來(lái)的堰塞湖,，政府補(bǔ)貼越多,，落差就越大，對(duì)沖交易的預(yù)期收益也越大,。從這個(gè)意義上講,，我國(guó)政府的油價(jià)補(bǔ)貼政策使得房地產(chǎn)空頭更安全了。
好的對(duì)沖交易策略應(yīng)該是一多一空的,，只要你放對(duì)了頭寸,，兩邊都有利潤(rùn)。次優(yōu)的對(duì)沖策略是雙做多，這樣,，只要你設(shè)置的對(duì)沖比例是正確的,，你仍然能夠獲得收益，只是收益率遠(yuǎn)比前一種情況小,。
今年正好是真理標(biāo)準(zhǔn)大討論的30周年,，我早就想寫(xiě)一系列紀(jì)念文章�,；叵肫饋�(lái),，
去年下半年起我的關(guān)于股市的“通脹無(wú)牛市”以及2004年關(guān)于樓市的“加息推高房?jī)r(jià)”的判斷，無(wú)一不是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的觀點(diǎn),，但這些“謬論”都經(jīng)受了實(shí)踐的考驗(yàn),。今天，我也愿意進(jìn)一步就油價(jià)決定房?jī)r(jià)的判斷接受實(shí)踐的考驗(yàn),。每一次失敗或者成功的實(shí)踐都是我們認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)規(guī)律的進(jìn)步,，因此，我們要珍惜這些實(shí)踐的機(jī)會(huì),，因?yàn)�,，許多結(jié)論都是在事后用極其沉重的代價(jià)換來(lái)的,。如果有人在實(shí)踐中為原有的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)付出慘痛代價(jià)之后,，仍然緊緊抓住經(jīng)濟(jì)學(xué)的教科書(shū)原有的論述不放，那就更加錯(cuò)誤,。 |