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熱錢,，又稱游資或投機性短期資本,，它以追求最高報酬、逃避風(fēng)險為目標(biāo)在國際金融市場上迅速流動,，匯率,、利率,、重要商品價格或有價證券價格的變動都能導(dǎo)致熱錢的流動。
對于我國來說,，除了由于各種因素導(dǎo)致套利空間不足的少數(shù)年份外,，自1994年匯率并軌以來，都是熱錢流入,；特別是自2005年匯率制度改革以來,，熱錢流入的規(guī)模加大。熱錢流入的途徑很多,，可以通過外貿(mào)途徑,，如采取出口加速或提前收匯結(jié)匯，進口推遲付匯或用自有外匯,、借用外匯對外支付等以及通過提高出口報價,、內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付等；也可以通過投資途徑,，如短期證券投資,、股權(quán)投資等，還可以通過短期借貸等途徑,。熱錢的表現(xiàn)形態(tài)也是多樣化的,，部分反映在官方的國際收支平衡表經(jīng)常項目下真實貨物貿(mào)易以外的非貿(mào)易資金流入中，以及資本項目下的短期資本流入中,，并最終體現(xiàn)在外匯儲備的變動與“凈誤差和遺漏”上,。
根據(jù)國家外匯管理局及國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國截止2007年底外匯儲備為15282億美元,，1985-2007年外商直接投資減去對外直接投資的凈外國直接投資余額6717億美元,，另凈誤差和遺漏項顯示，國際收支順差產(chǎn)生了1795.7億美元收入,，但沒有統(tǒng)計進外匯儲備中,，這部分資金可能滯留國外，也可能存在于國內(nèi),，只是沒有轉(zhuǎn)變?yōu)閲彝鈪R儲備,；因此，從現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,，我國國內(nèi)短期外匯資金在8565-10360億美元之間,。2008年一季度,，我國外匯儲備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和實際使用外資分別為414億美元和274億美元,，約有851億美元屬于短期資金流入,。可見,，到2008年一季度,，我國短期外匯資金保守估計為9416-11211億美元，如果考慮到商業(yè)銀行,、企業(yè),、居民個人等持有而未納入統(tǒng)計范圍的外匯資金，現(xiàn)實存在的短期外匯資金規(guī)模會超過這個統(tǒng)計數(shù),。熱錢流入我國的速度還在加快,。
熱錢大量流入我國，外部原因是美元貶值和低利率引發(fā)的全球性流動性過剩,，導(dǎo)致貨幣資金泛濫,，同時在美國次級債危機的沖擊下，美國,、歐洲,、日本等經(jīng)濟體出現(xiàn)經(jīng)濟放緩或衰退，風(fēng)險放大,，國際游資需要尋找完全港,。中國作為最大的新興經(jīng)濟體，受美國次級債危機的影響較小,，依然保持強勁經(jīng)濟增長,，是國際游資最理想的避險地。內(nèi)部原因有三個：一是由人民幣低估導(dǎo)致的單邊升值預(yù)期不斷強化和自我實現(xiàn),，人民幣升值速度加快,，在人民幣強勁升值的預(yù)期下，熱錢流入能坐享升值收益,。從2005年7月21日匯改到2007年底,，人民幣對美元升值10%，而2008年以來,，截止4月23日,，人民幣對美元升值4%，預(yù)計2008年人民幣升值在10%以上,。二是中美利差使熱錢流入能獲得豐厚利差收益,。為應(yīng)對次貸危機和防止經(jīng)濟衰退，2007年9月18日以來,，美聯(lián)儲6次降息,，將基準(zhǔn)利率從5.25%降到2.25%,。而中國為抑制經(jīng)濟過熱和應(yīng)對通貨膨脹，經(jīng)過6次加息,，一年期存款基準(zhǔn)利率4.14%,，一年期貸款基準(zhǔn)利率7.27%,，中美利差倒掛,。三是人民幣資產(chǎn)低估及資產(chǎn)升值帶來的收益。熱錢流入中國后主要進入房市和股市,。我國房市從2003年開始,，已經(jīng)持續(xù)6年價格上升，預(yù)計2008年還會保持兩位數(shù)的增長,；股市則在大幅波動中給熱錢帶來炒作獲利的機會,。幾大因素合計，熱錢流入存在很高的收益預(yù)期,，在高利益驅(qū)動下,，熱錢流入的動力很足；并且由于熱錢的規(guī)模足夠大,，其本身具備自我實現(xiàn)預(yù)期收益的能量,。
熱錢流入對我國經(jīng)濟影響很大。大量熱錢流入會推動人民幣不斷升值,，在放大流動性過剩的同時,，迫使人民銀行進行對沖，導(dǎo)致緊縮性貨幣政策效應(yīng)降減,，推高資產(chǎn)價格,，加劇資產(chǎn)泡沫。一旦熱錢撤離我國,，將會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降,，并可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)金融危機,。目前我國房市已經(jīng)存在比較嚴重的泡沫化,，同時還處于放大的通道；股市雖然已經(jīng)大幅下調(diào),，但是,，一旦熱錢大舉進入帶動，再度泡沫化的可能性很大,。熱錢撤出我國的時點是美元升值和美國經(jīng)濟走出次貸危機陰影,；熱錢撤出之時，就是我國本輪經(jīng)濟增長周期結(jié)束之時,，我國經(jīng)濟將進入下行通道,，并極有可能引發(fā)房市,、股市崩塌。
為了防止巨量熱錢的負面沖擊,，對熱錢流入我國,，既要加強有效監(jiān)管，又要充分利用,。除了繼續(xù)實施“嚴進寬出”的外匯管理政策外,，還要加強貿(mào)易、投資各環(huán)節(jié)的審查監(jiān)管,，減少短期投機資金的進出,，同時要加強各涉外管理部門的協(xié)調(diào)，有效監(jiān)控?zé)徨X的數(shù)量和流向,。要從全局和長期來把握對熱錢的管控和利用,。首先要打破人民幣單邊升值的預(yù)期，建立健全國內(nèi)外匯交易市場,，形成人民幣市場定價機制,，擴大人民幣波動幅度；二是要在國際貿(mào)易和投資中推進人民幣的使用,，盡可能替代外匯,；三是要有效引導(dǎo)熱錢的流向。我國對國外資本的流入,，包括直接投資等長期投資以及短期資本一直給以優(yōu)惠政策,，采取鼓勵的態(tài)度，追求短期局部效用,，今后要轉(zhuǎn)向從國家利益和安全角度以及長期和全局角度來考慮外國投資的規(guī)模和領(lǐng)域,。例如房地產(chǎn)市場，本應(yīng)允許外資進入開發(fā)建設(shè),，但是對外國機構(gòu)和居民購房要限制,，炒房更應(yīng)當(dāng)予以嚴格禁止，但實際上,，開始沒有進行有效限制,，后來雖然有所限制，但并不嚴格,。對于外資進入股市,，我國往往在股市低迷時，增大QFII的投資額度,，給外資抄底以便利,。政府能否從宏觀上把握一下，反過來，低迷時不增大QFII的投資額度,，股市高漲時再增大QFII的投資額度,。又如，我國新設(shè)金融機構(gòu)或金融機構(gòu)股改要一定求有國外戰(zhàn)略投資者進入,，須知進入中國的跨國金融機構(gòu)就那么一些,，中國金融機構(gòu)那么多，這個政策的結(jié)果是,，國內(nèi)金融機構(gòu)彼此之間在引進國外戰(zhàn)略投資者時出現(xiàn)競爭,，提高了外資戰(zhàn)略投資者的要價，同時一個外資金融機構(gòu)往往可能成為數(shù)家甚至數(shù)十家中國金融機構(gòu)的戰(zhàn)略投資者,，通過參與這么多數(shù)量金融機構(gòu)的管理和決策,，掌握的總合信息比國內(nèi)金融機構(gòu)本身還多,，便利其在金融市場運作獲利,。要限制熱錢進入股市和房市的路徑，將外資引入農(nóng)業(yè),、交通等基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè),、競爭性產(chǎn)業(yè)以及進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，同時,，盡早推出創(chuàng)業(yè)板,，引導(dǎo)熱錢進入，推動中國的創(chuàng)新體系建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,。
(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理公司研發(fā)中心) |