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熱錢，又稱游資或投機(jī)性短期資本，它以追求最高報(bào)酬,、逃避風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng),，匯率,、利率,、重要商品價(jià)格或有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)都能導(dǎo)致熱錢的流動(dòng),。
對(duì)于我國來說,，除了由于各種因素導(dǎo)致套利空間不足的少數(shù)年份外,，自1994年匯率并軌以來,，都是熱錢流入；特別是自2005年匯率制度改革以來,，熱錢流入的規(guī)模加大,。熱錢流入的途徑很多，可以通過外貿(mào)途徑,，如采取出口加速或提前收匯結(jié)匯,，進(jìn)口推遲付匯或用自有外匯、借用外匯對(duì)外支付等以及通過提高出口報(bào)價(jià),、內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付等,；也可以通過投資途徑，如短期證券投資,、股權(quán)投資等,，還可以通過短期借貸等途徑。熱錢的表現(xiàn)形態(tài)也是多樣化的,，部分反映在官方的國際收支平衡表經(jīng)常項(xiàng)目下真實(shí)貨物貿(mào)易以外的非貿(mào)易資金流入中,，以及資本項(xiàng)目下的短期資本流入中，并最終體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)與“凈誤差和遺漏”上,。
根據(jù)國家外匯管理局及國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，我國截止2007年底外匯儲(chǔ)備為15282億美元，1985-2007年外商直接投資減去對(duì)外直接投資的凈外國直接投資余額6717億美元,，另凈誤差和遺漏項(xiàng)顯示,，國際收支順差產(chǎn)生了1795.7億美元收入，但沒有統(tǒng)計(jì)進(jìn)外匯儲(chǔ)備中,，這部分資金可能滯留國外,，也可能存在于國內(nèi)，只是沒有轉(zhuǎn)變?yōu)閲彝鈪R儲(chǔ)備,；因此,，從現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，我國國內(nèi)短期外匯資金在8565-10360億美元之間,。2008年一季度,，我國外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資分別為414億美元和274億美元,，約有851億美元屬于短期資金流入,�,？梢姡�2008年一季度,，我國短期外匯資金保守估計(jì)為9416-11211億美元,，如果考慮到商業(yè)銀行、企業(yè),、居民個(gè)人等持有而未納入統(tǒng)計(jì)范圍的外匯資金,，現(xiàn)實(shí)存在的短期外匯資金規(guī)模會(huì)超過這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)。熱錢流入我國的速度還在加快,。
熱錢大量流入我國,，外部原因是美元貶值和低利率引發(fā)的全球性流動(dòng)性過剩，導(dǎo)致貨幣資金泛濫,，同時(shí)在美國次級(jí)債危機(jī)的沖擊下,，美國、歐洲,、日本等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩或衰退,，風(fēng)險(xiǎn)放大，國際游資需要尋找完全港,。中國作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體,，受美國次級(jí)債危機(jī)的影響較小，依然保持強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，是國際游資最理想的避險(xiǎn)地,。內(nèi)部原因有三個(gè)：一是由人民幣低估導(dǎo)致的單邊升值預(yù)期不斷強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn)，人民幣升值速度加快,，在人民幣強(qiáng)勁升值的預(yù)期下,，熱錢流入能坐享升值收益。從2005年7月21日匯改到2007年底,，人民幣對(duì)美元升值10%,，而2008年以來，截止4月23日,，人民幣對(duì)美元升值4%,，預(yù)計(jì)2008年人民幣升值在10%以上。二是中美利差使熱錢流入能獲得豐厚利差收益,。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和防止經(jīng)濟(jì)衰退,，2007年9月18日以來，美聯(lián)儲(chǔ)6次降息,，將基準(zhǔn)利率從5.25%降到2.25%,。而中國為抑制經(jīng)濟(jì)過熱和應(yīng)對(duì)通貨膨脹，經(jīng)過6次加息,，一年期存款基準(zhǔn)利率4.14%,，一年期貸款基準(zhǔn)利率7.27%,，中美利差倒掛。三是人民幣資產(chǎn)低估及資產(chǎn)升值帶來的收益,。熱錢流入中國后主要進(jìn)入房市和股市,。我國房市從2003年開始，已經(jīng)持續(xù)6年價(jià)格上升,，預(yù)計(jì)2008年還會(huì)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)；股市則在大幅波動(dòng)中給熱錢帶來炒作獲利的機(jī)會(huì),。幾大因素合計(jì),，熱錢流入存在很高的收益預(yù)期，在高利益驅(qū)動(dòng)下,，熱錢流入的動(dòng)力很足,；并且由于熱錢的規(guī)模足夠大，其本身具備自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的能量,。
熱錢流入對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響很大,。大量熱錢流入會(huì)推動(dòng)人民幣不斷升值，在放大流動(dòng)性過剩的同時(shí),，迫使人民銀行進(jìn)行對(duì)沖,，導(dǎo)致緊縮性貨幣政策效應(yīng)降減，推高資產(chǎn)價(jià)格,，加劇資產(chǎn)泡沫,。一旦熱錢撤離我國，將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降,，并可能刺破資產(chǎn)泡沫,，引發(fā)金融危機(jī)。目前我國房市已經(jīng)存在比較嚴(yán)重的泡沫化,，同時(shí)還處于放大的通道,；股市雖然已經(jīng)大幅下調(diào)，但是,，一旦熱錢大舉進(jìn)入帶動(dòng),，再度泡沫化的可能性很大。熱錢撤出我國的時(shí)點(diǎn)是美元升值和美國經(jīng)濟(jì)走出次貸危機(jī)陰影,；熱錢撤出之時(shí),，就是我國本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期結(jié)束之時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行通道,，并極有可能引發(fā)房市,、股市崩塌。
為了防止巨量熱錢的負(fù)面沖擊,，對(duì)熱錢流入我國,，既要加強(qiáng)有效監(jiān)管,，又要充分利用。除了繼續(xù)實(shí)施“嚴(yán)進(jìn)寬出”的外匯管理政策外,，還要加強(qiáng)貿(mào)易,、投資各環(huán)節(jié)的審查監(jiān)管，減少短期投機(jī)資金的進(jìn)出,，同時(shí)要加強(qiáng)各涉外管理部門的協(xié)調(diào),，有效監(jiān)控?zé)徨X的數(shù)量和流向。要從全局和長(zhǎng)期來把握對(duì)熱錢的管控和利用,。首先要打破人民幣單邊升值的預(yù)期,，建立健全國內(nèi)外匯交易市場(chǎng)，形成人民幣市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,，擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度,；二是要在國際貿(mào)易和投資中推進(jìn)人民幣的使用，盡可能替代外匯,；三是要有效引導(dǎo)熱錢的流向,。我國對(duì)國外資本的流入，包括直接投資等長(zhǎng)期投資以及短期資本一直給以優(yōu)惠政策,，采取鼓勵(lì)的態(tài)度,，追求短期局部效用，今后要轉(zhuǎn)向從國家利益和安全角度以及長(zhǎng)期和全局角度來考慮外國投資的規(guī)模和領(lǐng)域,。例如房地產(chǎn)市場(chǎng),，本應(yīng)允許外資進(jìn)入開發(fā)建設(shè)，但是對(duì)外國機(jī)構(gòu)和居民購房要限制,，炒房更應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)格禁止,，但實(shí)際上，開始沒有進(jìn)行有效限制,，后來雖然有所限制,，但并不嚴(yán)格。對(duì)于外資進(jìn)入股市,，我國往往在股市低迷時(shí),，增大QFII的投資額度，給外資抄底以便利,。政府能否從宏觀上把握一下,，反過來，低迷時(shí)不增大QFII的投資額度,，股市高漲時(shí)再增大QFII的投資額度,。又如，我國新設(shè)金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)股改要一定求有國外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入,，須知進(jìn)入中國的跨國金融機(jī)構(gòu)就那么一些,，中國金融機(jī)構(gòu)那么多,，這個(gè)政策的結(jié)果是，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)彼此之間在引進(jìn)國外戰(zhàn)略投資者時(shí)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng),，提高了外資戰(zhàn)略投資者的要價(jià),，同時(shí)一個(gè)外資金融機(jī)構(gòu)往往可能成為數(shù)家甚至數(shù)十家中國金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資者，通過參與這么多數(shù)量金融機(jī)構(gòu)的管理和決策,，掌握的總合信息比國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)本身還多,，便利其在金融市場(chǎng)運(yùn)作獲利。要限制熱錢進(jìn)入股市和房市的路徑,，將外資引入農(nóng)業(yè),、交通等基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)以及進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,，同時(shí)，盡早推出創(chuàng)業(yè)板,，引導(dǎo)熱錢進(jìn)入,，推動(dòng)中國的創(chuàng)新體系建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理公司研發(fā)中心) |