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熱錢(qián),，又稱(chēng)游資或投機(jī)性短期資本，它以追求最高報(bào)酬,、逃避風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng),，匯率、利率,、重要商品價(jià)格或有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)都能導(dǎo)致熱錢(qián)的流動(dòng),。
對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，除了由于各種因素導(dǎo)致套利空間不足的少數(shù)年份外,，自1994年匯率并軌以來(lái)，都是熱錢(qián)流入,；特別是自2005年匯率制度改革以來(lái),，熱錢(qián)流入的規(guī)模加大。熱錢(qián)流入的途徑很多,，可以通過(guò)外貿(mào)途徑,，如采取出口加速或提前收匯結(jié)匯，進(jìn)口推遲付匯或用自有外匯,、借用外匯對(duì)外支付等以及通過(guò)提高出口報(bào)價(jià),、內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付等；也可以通過(guò)投資途徑,，如短期證券投資,、股權(quán)投資等，還可以通過(guò)短期借貸等途徑,。熱錢(qián)的表現(xiàn)形態(tài)也是多樣化的,，部分反映在官方的國(guó)際收支平衡表經(jīng)常項(xiàng)目下真實(shí)貨物貿(mào)易以外的非貿(mào)易資金流入中，以及資本項(xiàng)目下的短期資本流入中,，并最終體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)與“凈誤差和遺漏”上,。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，我國(guó)截止2007年底外匯儲(chǔ)備為15282億美元，1985-2007年外商直接投資減去對(duì)外直接投資的凈外國(guó)直接投資余額6717億美元,，另凈誤差和遺漏項(xiàng)顯示,，國(guó)際收支順差產(chǎn)生了1795.7億美元收入，但沒(méi)有統(tǒng)計(jì)進(jìn)外匯儲(chǔ)備中,，這部分資金可能滯留國(guó)外,，也可能存在于國(guó)內(nèi)，只是沒(méi)有轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家外匯儲(chǔ)備,；因此,，從現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)國(guó)內(nèi)短期外匯資金在8565-10360億美元之間,。2008年一季度,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資分別為414億美元和274億美元,，約有851億美元屬于短期資金流入,。可見(jiàn),，到2008年一季度,，我國(guó)短期外匯資金保守估計(jì)為9416-11211億美元，如果考慮到商業(yè)銀行,、企業(yè),、居民個(gè)人等持有而未納入統(tǒng)計(jì)范圍的外匯資金，現(xiàn)實(shí)存在的短期外匯資金規(guī)模會(huì)超過(guò)這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù),。熱錢(qián)流入我國(guó)的速度還在加快,。
熱錢(qián)大量流入我國(guó)，外部原因是美元貶值和低利率引發(fā)的全球性流動(dòng)性過(guò)剩,，導(dǎo)致貨幣資金泛濫,，同時(shí)在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的沖擊下，美國(guó),、歐洲,、日本等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩或衰退，風(fēng)險(xiǎn)放大,，國(guó)際游資需要尋找完全港,。中國(guó)作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，受美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響較小,，依然保持強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，是國(guó)際游資最理想的避險(xiǎn)地。內(nèi)部原因有三個(gè)：一是由人民幣低估導(dǎo)致的單邊升值預(yù)期不斷強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn),，人民幣升值速度加快,，在人民幣強(qiáng)勁升值的預(yù)期下,，熱錢(qián)流入能坐享升值收益。從2005年7月21日匯改到2007年底,，人民幣對(duì)美元升值10%,，而2008年以來(lái)，截止4月23日,，人民幣對(duì)美元升值4%,，預(yù)計(jì)2008年人民幣升值在10%以上。二是中美利差使熱錢(qián)流入能獲得豐厚利差收益,。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和防止經(jīng)濟(jì)衰退,，2007年9月18日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)6次降息,，將基準(zhǔn)利率從5.25%降到2.25%,。而中國(guó)為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和應(yīng)對(duì)通貨膨脹，經(jīng)過(guò)6次加息,，一年期存款基準(zhǔn)利率4.14%,，一年期貸款基準(zhǔn)利率7.27%，中美利差倒掛,。三是人民幣資產(chǎn)低估及資產(chǎn)升值帶來(lái)的收益,。熱錢(qián)流入中國(guó)后主要進(jìn)入房市和股市。我國(guó)房市從2003年開(kāi)始,，已經(jīng)持續(xù)6年價(jià)格上升,，預(yù)計(jì)2008年還會(huì)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)；股市則在大幅波動(dòng)中給熱錢(qián)帶來(lái)炒作獲利的機(jī)會(huì),。幾大因素合計(jì),，熱錢(qián)流入存在很高的收益預(yù)期，在高利益驅(qū)動(dòng)下,，熱錢(qián)流入的動(dòng)力很足,；并且由于熱錢(qián)的規(guī)模足夠大,，其本身具備自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的能量,。
熱錢(qián)流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響很大。大量熱錢(qián)流入會(huì)推動(dòng)人民幣不斷升值,，在放大流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí),，迫使人民銀行進(jìn)行對(duì)沖，導(dǎo)致緊縮性貨幣政策效應(yīng)降減,，推高資產(chǎn)價(jià)格,，加劇資產(chǎn)泡沫。一旦熱錢(qián)撤離我國(guó),，將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降,，并可能刺破資產(chǎn)泡沫,，引發(fā)金融危機(jī)。目前我國(guó)房市已經(jīng)存在比較嚴(yán)重的泡沫化,，同時(shí)還處于放大的通道,；股市雖然已經(jīng)大幅下調(diào)，但是,，一旦熱錢(qián)大舉進(jìn)入帶動(dòng),，再度泡沫化的可能性很大。熱錢(qián)撤出我國(guó)的時(shí)點(diǎn)是美元升值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出次貸危機(jī)陰影,；熱錢(qián)撤出之時(shí),，就是我國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期結(jié)束之時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行通道,，并極有可能引發(fā)房市,、股市崩塌。
為了防止巨量熱錢(qián)的負(fù)面沖擊,，對(duì)熱錢(qián)流入我國(guó),，既要加強(qiáng)有效監(jiān)管，又要充分利用,。除了繼續(xù)實(shí)施“嚴(yán)進(jìn)寬出”的外匯管理政策外,，還要加強(qiáng)貿(mào)易、投資各環(huán)節(jié)的審查監(jiān)管,，減少短期投機(jī)資金的進(jìn)出,，同時(shí)要加強(qiáng)各涉外管理部門(mén)的協(xié)調(diào)，有效監(jiān)控?zé)徨X(qián)的數(shù)量和流向,。要從全局和長(zhǎng)期來(lái)把握對(duì)熱錢(qián)的管控和利用,。首先要打破人民幣單邊升值的預(yù)期，建立健全國(guó)內(nèi)外匯交易市場(chǎng),，形成人民幣市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,，擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度；二是要在國(guó)際貿(mào)易和投資中推進(jìn)人民幣的使用,，盡可能替代外匯,；三是要有效引導(dǎo)熱錢(qián)的流向。我國(guó)對(duì)國(guó)外資本的流入,，包括直接投資等長(zhǎng)期投資以及短期資本一直給以?xún)?yōu)惠政策,，采取鼓勵(lì)的態(tài)度，追求短期局部效用,，今后要轉(zhuǎn)向從國(guó)家利益和安全角度以及長(zhǎng)期和全局角度來(lái)考慮外國(guó)投資的規(guī)模和領(lǐng)域,。例如房地產(chǎn)市場(chǎng)，本應(yīng)允許外資進(jìn)入開(kāi)發(fā)建設(shè),，但是對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)和居民購(gòu)房要限制,，炒房更應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)格禁止,，但實(shí)際上，開(kāi)始沒(méi)有進(jìn)行有效限制,，后來(lái)雖然有所限制,，但并不嚴(yán)格。對(duì)于外資進(jìn)入股市,，我國(guó)往往在股市低迷時(shí),，增大QFII的投資額度，給外資抄底以便利,。政府能否從宏觀上把握一下,，反過(guò)來(lái)，低迷時(shí)不增大QFII的投資額度,，股市高漲時(shí)再增大QFII的投資額度,。又如，我國(guó)新設(shè)金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)股改要一定求有國(guó)外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入,，須知進(jìn)入中國(guó)的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)就那么一些,，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)那么多，這個(gè)政策的結(jié)果是,，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)彼此之間在引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者時(shí)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng),，提高了外資戰(zhàn)略投資者的要價(jià)，同時(shí)一個(gè)外資金融機(jī)構(gòu)往往可能成為數(shù)家甚至數(shù)十家中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資者,，通過(guò)參與這么多數(shù)量金融機(jī)構(gòu)的管理和決策,，掌握的總合信息比國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)本身還多，便利其在金融市場(chǎng)運(yùn)作獲利,。要限制熱錢(qián)進(jìn)入股市和房市的路徑,，將外資引入農(nóng)業(yè)、交通等基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè),、競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)以及進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,，同時(shí),，盡早推出創(chuàng)業(yè)板,，引導(dǎo)熱錢(qián)進(jìn)入,，推動(dòng)中國(guó)的創(chuàng)新體系建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
(作者單位：中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司研發(fā)中心) |