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一段時間以來,，市場對未來企業(yè)盈利增長的預(yù)期充滿不確定性,，因為市場擔心不斷上升的原材料價格和通脹壓力會傷害企業(yè)的盈利能力,。我們認為,，由于經(jīng)濟高增長仍將可以持續(xù),，未來企業(yè)盈利增速雖然會比2007年下降,，但仍然會保持在相對高的水平,。這可以從宏觀和微觀兩個不同視角的分析中得到證明,。
從宏觀的角度看,，2008年企業(yè)盈利的增長速度將超過名義GDP的增長速度。雖然2008年中國經(jīng)濟的實際增長速度將不可避免出現(xiàn)回落,，但是,，由于通脹因素的影響，名義GDP的增速則可能高于2007年,。這可以從一季度GDP的名義增速近20%,，比去年同期高出近4個百分點得到直觀的驗證。由于PPI短期內(nèi)仍會上漲,，并且下半年也不會出現(xiàn)大幅回落,。因此，2008年名義GDP增速將會超過2007年18.1%（支出法）的水平,，我們預(yù)期會在20%以上,。
由于企業(yè)所得稅稅率的變化，今年政府稅收占GDP的比重會下降,。雖然今年一季度,，政府稅收增長仍高達35%，但從各月的增長速度看卻是逐月下降的,，其主要原因是企業(yè)所得稅在1月份同比大幅增長56%以后,，2、3月份出現(xiàn)了負增長,。
職工工資在GDP分配中所占的比重基本穩(wěn)定,。自2005年以來，職工收入的增長速度就超過名義GDP的增長,，職工收入占GDP的比重也呈現(xiàn)出小幅上升趨勢,，不過，去年四季度開始,，職工工資收入增速與名義GDP增速的差距在縮小,，其占GDP的比重與上年同期也基本持平。我們預(yù)期2008年職工收入在GDP中的比重將基本穩(wěn)定,。
政府稅收占比下降,、職工收入占比穩(wěn)定意味著企業(yè)在GDP分配中所占比重會略有上升，其增長速度就會超過名義GDP的增長,。其中所得稅率的下降影響將是很明顯的,。我們同樣可以通過一個簡單算例來分析一下。如果企業(yè)上年平均稅率為30%（部分企業(yè)原來就有所得稅優(yōu)惠）,，而下年稅前利潤基本與GDP持平,，在20%左右,，如果企業(yè)所得稅率降至25%,，則企業(yè)稅后利潤的增長將為29%,。
事實上，我們認為,，2008年企業(yè)利潤最終的增長結(jié)果很可能好于上文的分析,。這主要源于以下兩點：一是在過去的兩年中，上市公司利潤,、工業(yè)企業(yè)利潤,、政府稅收及職工工資的增長都超過了名義GDP的增速，如在2007年,，上市公司利潤增長近50%,；工業(yè)企業(yè)利潤增長36%；政府稅收增長31%,，職工稅后收入增長21%,。它意味著我們考慮的這一部分GDP的名義增速是快于總體的GDP增速的。二是成品油,、電力等提價的影響,。這些產(chǎn)品價格的提高，意味著名義GDP的增加,，而增加的這部分GDP將完全由企業(yè)獨享,。因此，上市公司盈利增長超過總體GDP的名義增長是大概率事件,。
從微觀的角度看,，企業(yè)化解成本上升壓力的途徑有兩個。
一是勞動生產(chǎn)率的提高,。眾所周知,，中國經(jīng)濟發(fā)展正處于重工業(yè)化時期，而在重工業(yè)化時期,，勞動生產(chǎn)率的提高速度是很快的,，如日本在1961年—1970年，制造業(yè)勞動生產(chǎn)率增長幅度達257.3%,，年均提高9.9%,，很好地應(yīng)對了工資上漲的壓力。我們認為,，在40多年后,，處于相同發(fā)展階段的中國目前勞動生產(chǎn)率提高的速度不應(yīng)該比當時的日本差。
二是價格的傳導(dǎo),。從對外貿(mào)易看,，雖然近年來中國進口商品特別是進口原材料的價格指數(shù)在上升，但出口價格指數(shù)也在上升,。而從國內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)看,，雖然下游原材料價格快速上漲,，但制造業(yè)產(chǎn)品的出廠價格也在上升。我們認為,，只要市場需求旺盛,，企業(yè)作為一個總體，就有價格傳導(dǎo)的能力,。而央行最新的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)表明,，產(chǎn)品市場需求仍然旺盛。第2季度市場指數(shù)為23.2%,，為歷史同期第二高位,。從國內(nèi)市場看，2季判斷國內(nèi)訂單“飽滿”和“一般”的企業(yè)為92.7%,，僅有7.3%的企業(yè)認為“不足”,；國內(nèi)訂單指數(shù)達12.8%，僅低于歷史同期最高值0.1個百分點,。從國外市場看,，出口訂單指數(shù)連降三個季度后，本季雖比上季度反彈了2.4個百分點,。當然,，我們也認為，不同行業(yè),、不同企業(yè)由于其上下游供需關(guān)系不同,，價格傳導(dǎo)能力也將各異。
因此,，我們堅持我們一貫的觀點,，那就是與中國經(jīng)濟的高增長相比，中國的固定資本存量不足,，因此決定企業(yè)盈利增長的是需求因素而不是成本因素,。扣除煉油行業(yè),，今年工業(yè)企業(yè)總體的盈利增長速度能夠達到30%,。 |