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總體判斷：經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定 通脹仍未有效緩解
由于目前中國經(jīng)濟(jì)仍處于從向上周期向向下周期過渡的邊緣地帶，從經(jīng)濟(jì)增長和物價關(guān)系來看,，原來的均衡已經(jīng)被打破,，新的均衡尚未形成，在這種格局沒有打破之前,，關(guān)于增長和通脹演變格局的討論很難平息,，每月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將導(dǎo)致人們對增長和通脹前景的重新評估。
國家統(tǒng)計局將于7月17日公布二季度和6月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。就我們的預(yù)測來看,，二季度最有可能的情景是經(jīng)濟(jì)增長10.5％，CPI上漲7.8％,，這一組合與一季度經(jīng)濟(jì)增長10.6％，CPI上漲8％的組合相比變化不大,。所傳遞的信號是經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定,，通脹仍未有效緩解。
不過，如果從頻率更高的月度數(shù)據(jù)來看,，形勢將變得樂觀,。CPI漲幅在2月份達(dá)到8.7％的高點之后震蕩回落，5月份漲幅回落到8％以下,，6月份漲幅或進(jìn)一步回落到7.4％左右,，呈現(xiàn)出明顯的通貨膨脹壓力減輕的趨勢。
二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況
——盡管面臨諸多挑戰(zhàn),，但從三大需求的情況看,，二季度經(jīng)濟(jì)增長率基本上能夠保持在一季度的水平。在出口和消費(fèi)增速加快的情況下,，GDP增長率之所以小幅度回落,，主要跟投資增速的回落有關(guān)。預(yù)計二季度固定資產(chǎn)投資增長25％左右,，比一季度回落0.9個百分點,。
——我們一直認(rèn)為這一輪通貨膨脹主要和農(nóng)產(chǎn)品的價格上漲以及貨幣供給增長過快有關(guān)，而從目前的情況看,，推動物價上漲的這兩大動力都在減弱,。此外，去年6,、7月份物價基數(shù)較高,，也使得今年6、7月份的通脹率將明顯降低,。
——信貸投放2465億元,，增長率回落1個百分點。一方面由于投資前景不佳,，企業(yè)投資信心下降,，對貸款的需求下降，另一方面由于國家實施了從緊的貨幣政策,，今年以來信貸控制取得了近年來前所未有的成效,。
不加大從緊力度也不貿(mào)然放松或是最好政策選擇
在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹前景仍然充滿不確定性的情況下，保持現(xiàn)有的政策,，既不加大從緊力度,，也不貿(mào)然放松是最好的政策選擇。盡管央行行長周小川最近屢屢表示不排除加息的可能,，但從以下三個方面看,，與年初相比，加息的必要性已經(jīng)大大降低,。
首先,，從防通脹的角度看,，農(nóng)產(chǎn)品供給形勢好于預(yù)期，貨幣供給量增長速度持續(xù)回落,，這決定了未來通脹緩解是大概率事件,。在這種情況下，通過加息來緩解通脹壓力的必要性已經(jīng)不像此前那么強(qiáng)烈,。
再從投資的情況看,，由于投資先行指標(biāo)回落，房地產(chǎn)投資高增長難以持續(xù),，投資反彈的可能也在降低,，這也并不支持加息。
第三,，穩(wěn)定居民儲蓄曾經(jīng)是央行加息的主要理由,。未來居民儲蓄增長率會繼續(xù)保持較快的增長勢頭，這也使得加息的必要性降低,。
不過,，由于前期利率調(diào)整持續(xù)滯后于調(diào)控的需要，加一次息也未嘗不可,。促使加息的最重要的理由是靜態(tài)看現(xiàn)在8％左右的物價漲幅仍然較高,，仍然存在嚴(yán)重的負(fù)利率。同時6月份國家上調(diào)了成品油和電價,，在一定程度上增加了未來的通脹壓力,，這可能也需要加息來對沖。這兩大理由使得加息具有某種合理性,。此外如果加息的話,，可能還有另外一種可能就是為未來的信貸放松作鋪墊�,？紤]到下半年CPI漲幅將明顯回落,，經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險也將加大，如果加息的話,，7月份將是最好的時機(jī),。 |