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近來,，市場(chǎng)預(yù)測(cè)和建議央行加息的聲音頗多，通脹壓力居高不下,，加息是抑制通脹的主要候選手段之一,。但是，需要明確的是,，政策的目的是解決通脹還是控制通脹：如果是解決通脹,，只要將利率大幅提高導(dǎo)致衰退就可實(shí)現(xiàn)，但世界上任何一個(gè)政府都不會(huì)主動(dòng)選擇衰退,；顯然,，目前中國的首要目標(biāo)是控制通脹，由于受油價(jià)和熱錢等外部輸入性因素影響較大,，當(dāng)前通過綜合手段控制通脹顯得力不從心,，所以，加息論重現(xiàn),。
但任何政策工具的應(yīng)用必須考慮經(jīng)濟(jì)整體的效率與目標(biāo),，并非“水多加面，面稠添水”那么簡(jiǎn)單,。中國的宏觀調(diào)控目標(biāo)是控制通脹及防止經(jīng)濟(jì)過快下滑,，這本是兩個(gè)自相矛盾的方向，而當(dāng)前雙方有相互加速背離的趨勢(shì)：通脹壓力和下滑風(fēng)險(xiǎn)都在加大,，因此,，當(dāng)前治理的實(shí)際是滯脹而不是單純的通脹。
今年前5月投資同比增長(zhǎng)25.6%,，僅比去年同期回落0.3%，但若考慮同期8%以上的投資品價(jià)格漲幅,，實(shí)際投資增幅回落明顯,；雖然消費(fèi)仍以高于20%的速度增長(zhǎng)，但是代表消費(fèi)升級(jí)與增長(zhǎng)趨勢(shì)的領(lǐng)域明顯回落：住宅、汽車銷售量每月都在下降,，航空客運(yùn)量與機(jī)場(chǎng)吞吐量都出現(xiàn)接近或超過兩位數(shù)的回落,，這意味著價(jià)格因素維持著消費(fèi)總額的增長(zhǎng)，而實(shí)際消費(fèi)數(shù)量在衰減,。
中國除了CPI具有上漲壓力外,，企業(yè)利潤(rùn)、消費(fèi),、投資,、出口等領(lǐng)域都出現(xiàn)了實(shí)際的下滑，因此,，如果說前期通脹由貨幣與需求擴(kuò)張主導(dǎo),，那么，當(dāng)前通脹主要是價(jià)格扭曲的后果,，即長(zhǎng)期價(jià)格管制和匯率控制造成的,，由于被管制的商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際水平，外部依賴性較強(qiáng)的商品(如石油)輸入通脹壓力越來越大,，這些大宗商品價(jià)格由美國利率決定,。
目前7.83％的基準(zhǔn)利率已非常接近2007年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)8.51%的稅前利潤(rùn)水平，而今年企業(yè)利潤(rùn)增速在扣除物價(jià)因素后可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。同時(shí),，持續(xù)的貨幣數(shù)量緊縮已經(jīng)導(dǎo)致大量企業(yè)面臨資金短缺，因此,，從投資和企業(yè)生產(chǎn)的角度看,，銀根緊縮和企業(yè)的盈利能力都使得繼續(xù)加息的空間不大。當(dāng)然,，上個(gè)月宣布提高燃油價(jià)格后可能導(dǎo)致更大的通脹壓力,，有聲音認(rèn)為有必要加息，實(shí)際上,，提高燃油價(jià)格本身就起到了加息的效果,，增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，抑制了需求,。
另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，負(fù)利率在當(dāng)下會(huì)加劇通脹預(yù)期，刺激居民消費(fèi),，因此,，至少應(yīng)該增加存款利率。負(fù)利率是非常不公正的,，但是負(fù)利率加劇通脹預(yù)期這種想當(dāng)然的判斷顯然與事實(shí)嚴(yán)重不符,。當(dāng)前居民投資資產(chǎn)(地產(chǎn),、股票等)的意愿急速下滑，前5個(gè)月人民幣存款增加了4.17萬億元,。事實(shí)上,，不管是企業(yè)還是居民，目前的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期遠(yuǎn)高于通脹預(yù)期,，投資和消費(fèi)開始謹(jǐn)慎和縮減,，再加上貨幣數(shù)量緊縮，目前中國即使不存在流動(dòng)性緊縮,，至少也是緊張的,。
此外，一種支持加息的聲音認(rèn)為,，政府在制定利率政策時(shí)更多的考慮國企利益集團(tuán),，因此，不愿提高利率,。實(shí)際上,，政府最根本的擔(dān)憂是銀行安全，任何實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退,，只要不對(duì)金融業(yè)產(chǎn)生災(zāi)難性影響,，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)較為容易，一旦金融如日本那樣崩潰,，則很難重新啟動(dòng),。目前緊縮銀根已經(jīng)影響銀行利潤(rùn)，若持續(xù)緊縮造成企業(yè)倒閉和大量呆壞賬,，影響金融安全,；如果只是提高存款利率，則會(huì)刺激儲(chǔ)蓄,，大幅增加銀行利息支付,，對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中的銀行來說也是一種負(fù)擔(dān)，因此,，依舊脆弱的金融系統(tǒng)仍然是挾持利率政策的力量之一,，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)水平,、未來預(yù)期的復(fù)雜性以及金融系統(tǒng)獨(dú)立性不足,，都導(dǎo)致利率政策陷入進(jìn)退兩難的困境，很難實(shí)現(xiàn)其應(yīng)有的工具價(jià)值,。 |