|
美國次貸危機是全球經(jīng)濟長期失衡所累積的負面因素的總暴發(fā),。問題的實質(zhì)是,，美國過度消費,，不儲蓄，通過濫發(fā)美元毫無節(jié)制地膨脹其債務(wù),，美國政府及家庭都債臺高筑,，個人儲蓄率下跌至接近零，國家及家庭的總負債相當于GDP的350%,。故此,，如果按照一個經(jīng)濟的自然調(diào)整邏輯應(yīng)該是，美國政府要大幅削減其開支,，房價下跌使得居民消費需求萎縮,，逐步減少其對外債務(wù)的比重，這樣美元重新獲得支撐,，資金才可能真正回流美國,，擺脫其信用高度緊縮的狀態(tài)。
顯然,，這個時間會拖得很長,，而且美國經(jīng)濟面臨高度的不確定性，特別是房價的進一步下跌而引發(fā)負資產(chǎn)問題,，很可能觸發(fā)比次貸更強烈的沖擊波,，從而加深美國經(jīng)濟衰退的程度�,？梢�,，調(diào)整的時間拖得越長，美國為此負擔的成本越大,，而且很可能是經(jīng)濟較長時間衰退,。
當下美國政策的自然選擇必然是，冀望找到某種方式,，盡可能縮短此次全球經(jīng)濟調(diào)整的時間,，盡可能向外轉(zhuǎn)移經(jīng)濟調(diào)整的成本。如果美國要少承擔成本,，那就意味著必然需要其他人更多地承擔調(diào)整成本,。
現(xiàn)在種種跡象表明，未來世界經(jīng)濟以某種危機的方式結(jié)束這輪調(diào)整的可能性越來越大,。最為重要的跡象,，那就是油價的飆升。
油價飆升完全成了一個獨立的金融問題,，或者是被操縱的工具,。因為無論是從供需、成本,、地緣政治,、稀缺性,、世界經(jīng)濟增長對于能源剛性需求預期等等基本因素來看，已經(jīng)無法解釋短期內(nèi)油價急劇上漲的背景,。
從供需看,，世界原油產(chǎn)能和需求量一直是平衡的，甚至產(chǎn)能總是保持約大于需求,；從成本看,，中東產(chǎn)一桶原油成本僅5美元，全球平均產(chǎn)油成本也不會超過12美元,；地緣政治只可能對油價形成短期的擾動,，2003年美國打伊拉克，當年油價也就上升了7,、8美元,；談到資源的稀缺性和不可再生性以及能源的剛性需求，這個預期一直在,，不是今天突然冒出來的,，如果市場是有效率的，應(yīng)該均衡地反映到原油價格的上漲中,。事實上也是如此。從2002年開始,，世界原油價格年均價大致以每年10美元的速率上升,，但是2007年8月份以后，情況顯然發(fā)生了根本性的變化,，在短短不到10個月的時間內(nèi),，油價飆升了近70美元。
沒有其他解釋,，弱美元,、高油價——美國當前核心利益的現(xiàn)實選擇，市場的力量至少與美國政府的意圖形成了某種“共識”,。
從短期利益看,，顯然華爾街的金融資本這次是獲得了天賜的喘息休整之機，這么短時間就能擺脫次貸風暴損失萬億美元的夢魘,，誰能想到,。1季度，油價飆升了40％,，與油品相關(guān)的衍生品價值增加數(shù)萬億美元,。
坦率地講，在全球金融資本約束管理的今天,，救活了美國的金融機構(gòu),，就是從根本上緩解信用收縮的問題,，有利于遏制經(jīng)濟衰退勢頭。你如果認為,，美國意圖僅限于此,，那就是短視了。從根本上講,，油價上升是美國解決其龐大的國家負債的重要選擇,。這才是美國的核心利益所在，是美國政府制定一切政策的定位點,。
市場機構(gòu)總是在憧憬,，油價飆升將引發(fā)美國通脹的惡化，將導致聯(lián)儲政策重心的調(diào)整,，轉(zhuǎn)向升息,，的確，美聯(lián)儲的官員最近也頻頻出來喊話,，要關(guān)注通脹的變化,。
但是，請大家永遠記住,，與美國的對外負債問題相比,，油價導致的通脹問題永遠是個小CASE，美聯(lián)儲很久就不把自己當成一名忠實的通貨膨脹目標制的捍衛(wèi)者了（可能只有中國的央行還堅信如此）,，因為那不是美國政策的核心利益所在,。美國的政策都是在圍繞負債問題做文章，只要有利于負債問題的解決,，意味著美元獲得支撐,，通貨膨脹的問題自然就消失了。油價上漲的直接效果,，是不斷地消耗這些新興市場國家多年辛苦累積的儲蓄（不管是政府的,、企業(yè)的還是居民的），很顯然,，這些儲蓄的硬幣另一面就是龐大的美國的對外負債,。
如果說當今這個世界上哪個國家最能扛住油價的沖擊，那就是美國,。當前全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與上世紀70年代兩次石油危機時發(fā)生了根本性的變化,。經(jīng)過20多年全球產(chǎn)業(yè)重新布局，美國已經(jīng)完全變成了消費型經(jīng)濟體,，80％三產(chǎn),，15％制造業(yè)，該轉(zhuǎn)移都已經(jīng)外移了,，能源敏感度很小,，經(jīng)濟對抗能源價格沖擊能力很強,。美國的產(chǎn)業(yè)都是居于世界尖端的高科技產(chǎn)業(yè)，軍工,、軟件,、傳媒、數(shù)控機床,、飛機,，大部分是擁有高額壟斷價格的超利潤率產(chǎn)品，屬于高附加值含量的產(chǎn)品,。全球能源,、原材料價格的上漲，不過是收縮了部分利潤空間,，基本上可以在企業(yè)內(nèi)部得以消化,。格林斯潘幾年前就說過，今天美國經(jīng)濟的發(fā)展,，已經(jīng)不存在成本推動型通貨膨脹,。
反過來，油價上升的巨大成本自然很大程度上由承載著全球龐大的制造業(yè)的新興市場國家經(jīng)濟體來承擔,。中國,、印度都是實行能源補貼的國家，全球的金融資本看到這一點,，事實上已經(jīng)形成對賭局面,，賭你財政能撐多久，賭你敢不敢取消補貼,、放開油價，反復炒作需求因素,，你要是不放開,，就消耗你的財政（國家儲蓄），消耗你企業(yè)和居民的財富,；你要是放開,，可能會冒通脹失控的風險。
面對兩難,，政策當局權(quán)衡之中,，
特別是可能當面臨一個比較大短期沖擊的時候，很自覺的選擇是,，延續(xù)補貼,，把通脹壓力延后，期望國際形勢的轉(zhuǎn)機,，同時采用更強緊縮貨幣政策打需求,，加快升值和大幅提高利率,，信貸緊縮。
如此,，經(jīng)濟硬著陸風險開始顯現(xiàn)：企業(yè)面臨兩方面壓力,，成本上升，信貸緊縮,，盈利下降,，實質(zhì)是生產(chǎn)率下降，本幣的實際匯率有了貶值壓力,，這時政府財政狀況開始惡化,，儲蓄被大量消耗，價格上漲導致進口激增,，國際收支也可能開始惡化,。要命的是，通常名義匯率快速升值被當作抑制通脹的手段,，這時候很可能已經(jīng)被忽悠到了高位,，與實際匯率貶值的趨勢形成巨大的落差，各方面條件具備了,，資本就開始外流,，
我們過去看到的“貨幣攻擊”的一幕其實并非虛幻。
如果新興市場國家扛不住通脹壓力,，先行潰敗下來,，需求驟然下降，資金自然撤出商品市場,，回流美元資產(chǎn),，美元順勢轉(zhuǎn)強，美國通脹解決了,，美國以外的世界陷入通縮,，再重新開啟新一輪周期。在這個資金回流的過程中,，累積在新興市場國家的龐大儲備大幅下降,，與此對應(yīng)的美國對外負債大幅下降。
我越來越感覺這一切,，正在向我們走來,。
請大家不要簡單把這一切看成是一種預謀，那樣容易使問題低級化,。其實,，金融發(fā)展到一個高級階段，更多的是一種默契，當各方面條件成熟的時候,，市場力量和政府某種意圖形成默契,，很容易達成“一致行動人”的效果。站在2007年歲末憧憬黃金十年的經(jīng)濟學家們,，誰又能想到僅僅半年時間,，世界會變成今天這個樣子呢？
（中國社會科學院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任）
|