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在發(fā)改委上周四宣布對(duì)成品油和電力提價(jià)決定后的種種輿論評(píng)說中，可以歸納為兩個(gè)核心議題：中國(guó)提高成品油價(jià)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響,、此次提價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)的晴雨表——股市——的影響,。關(guān)于前者，最有“新意”的見解是：中國(guó)提高成品油價(jià)將使國(guó)際油價(jià)下跌,；而對(duì)于后者,，大家意見比較統(tǒng)一：短期內(nèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的，而長(zhǎng)期看是有利的,，此次提價(jià)對(duì)能源產(chǎn)業(yè)（主要指石油化工和電力企業(yè)）是有利的,，對(duì)制造業(yè)是不利的。
我也想借此談?wù)勛约旱目捶�,。不過,，在具體分析以前，先得明確一個(gè)概念,，那就是“漲價(jià)不等于放開”,，也就是說，盡管這次提高了成品油價(jià)格,，但與真正意義上的油價(jià)放開有著本質(zhì)區(qū)別,，這個(gè)區(qū)別其實(shí)就是金融學(xué)關(guān)于“確定性”與“不確定性”的界定。此次提價(jià)的背景是6月初以來國(guó)際油價(jià)的暴漲給國(guó)內(nèi)油價(jià)補(bǔ)貼帶來的巨大壓力,，而國(guó)際油價(jià)具有很大波動(dòng)性和不確定性,，盡管我們把油價(jià)提上去了，但一個(gè)明確意義上的漲幅不可能從根本上解決順應(yīng)劇烈波動(dòng)的問題,，這個(gè)前提不明確，一切分析就只能是刻舟求劍,。
先說說中國(guó)油價(jià)與國(guó)際油價(jià)之間的關(guān)系,。有人說，中國(guó)的油價(jià)放開將使國(guó)際油價(jià)大跌,，甚至有人預(yù)言：即使中國(guó)油價(jià)沒放開,，只是提高油價(jià)，就足以使國(guó)際油價(jià)在短期內(nèi)跌破100美元大關(guān),。這是一個(gè)完全錯(cuò)誤的觀點(diǎn),。按照這樣的說法,，中國(guó)的油價(jià)管制不僅是國(guó)際油價(jià)暴漲的“罪魁”，還是世界經(jīng)濟(jì)下滑的“元兇”,。若真如此,，還等你分析？那幾大經(jīng)濟(jì)體早就對(duì)你玩命施壓了,。很顯然,，這種荒唐的觀點(diǎn)根本就沒有把握住國(guó)際油價(jià)上漲的原因。從金融學(xué)的角度看,，國(guó)際油價(jià)永遠(yuǎn)是美元價(jià)值的反頭寸,，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期美元貶值時(shí)，油價(jià)必然上漲,。這種定價(jià)機(jī)制甚至把供求關(guān)系都拋到了一邊,，OPEC高官最近也不得不承認(rèn)這一點(diǎn)，而提出上述觀點(diǎn)的人恰恰在這方面犯了錯(cuò)誤,，他們以為,，中國(guó)油價(jià)上漲了，對(duì)原油的需求就會(huì)減少,，而作為世界第二大原油進(jìn)口國(guó)的需求減少必然導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)的大跌,。我還是那句話，這是典型的經(jīng)濟(jì)學(xué)式的錯(cuò)誤,，事實(shí)卻是“資產(chǎn)的價(jià)值取決于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期,。”上述觀點(diǎn)讓我想起了一個(gè)小故事：陰雨天,，鄰居晾曬的衣服沒有干,，于是就用烘干機(jī)把衣服烘干了，鄰居的孩子就問家長(zhǎng)：是不是天快晴了,？
再來說說放開油價(jià)（或者即使是提高油價(jià)）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和滬深股市會(huì)有何影響,。這方面的分析實(shí)在太多了，而且大同小異,，我就不再多言了,。我只想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：對(duì)于所謂長(zhǎng)期均衡下“高油價(jià)有利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的觀點(diǎn)，應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待,，一方面,，畢竟我們得付出短期內(nèi)的代價(jià)，而這個(gè)“短期”究竟有多短,、代價(jià)有多大,，是很難說清的；另一方面,，高油價(jià)所產(chǎn)生的內(nèi)動(dòng)力能否發(fā)揮作用取決于制度安排和市場(chǎng)完善,，并非一個(gè)順循環(huán)過程,。
這里，我倒想談?wù)劻硗庖粋�(gè)與油價(jià)有關(guān)的問題,，就是房地產(chǎn)泡沫,。自2002年學(xué)術(shù)界普遍接受房地產(chǎn)泡沫這個(gè)理念以來，中國(guó)的房?jī)r(jià)尤其是大城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)漲到了一個(gè)令人恐懼的程度,。但高房?jī)r(jià)不可能永久持續(xù)下去,，問題是房?jī)r(jià)什么時(shí)候會(huì)拐頭下行呢？最近常見有人發(fā)表文章闡述房?jī)r(jià)即將下降的觀點(diǎn),，結(jié)論雖然我并不反對(duì),，但論據(jù)我不贊成，因?yàn)檫@些論斷的理論基礎(chǔ)依然是供求關(guān)系,，別忘了,，造成今天房?jī)r(jià)如此之高的根本原因可不是真實(shí)需求推動(dòng)下的投資，而是預(yù)期刺激下的投機(jī),，所以房地產(chǎn)的價(jià)格不取決于供求關(guān)系,。我們不妨用反證法來求證一下，如果中國(guó)的房?jī)r(jià)是由供求關(guān)系決定的話,，那么,，從2002年以來的一系列央行抑制政策（提高房貸利率）早就該生效了，因?yàn)榉抠J利率的提高意味著購(gòu)房成本的上升,，而成本上升了,，需求就會(huì)減少，于是房?jī)r(jià)就應(yīng)該在供求原理的作用下開始下降了,。但事實(shí)卻是,，這些政策非但不生效，還產(chǎn)生了反效應(yīng),，即房貸利率越高,，房?jī)r(jià)也越高，這不恰好說明了高房?jī)r(jià)并非供求關(guān)系所致嗎,？
供求不能決定房?jī)r(jià),，但油價(jià)卻可以決定房?jī)r(jià)。這個(gè)邏輯看上去有些離譜,，但其內(nèi)在機(jī)制卻是相當(dāng)縝密,。我們不妨把房地產(chǎn)看成一項(xiàng)期權(quán)，炒房地產(chǎn)的人實(shí)際上把房地產(chǎn)當(dāng)作一項(xiàng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷上漲的買方期權(quán)來投資的,，也就是，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)超過期權(quán)執(zhí)行價(jià)格(可見的預(yù)期)以后,，房地產(chǎn)投資人可以以一個(gè)相對(duì)低廉的固定價(jià)格（當(dāng)初房地產(chǎn)的投資額）將這種價(jià)值上升按頭寸比例“買入”,。于是就有“中國(guó)經(jīng)濟(jì)越是快速發(fā)展,，房地產(chǎn)這項(xiàng)期權(quán)的價(jià)值也就越大”的現(xiàn)象。
而一旦油價(jià)放開,，就如學(xué)者們所分析的,，短期內(nèi)（不管有多短）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不利的，至少會(huì)造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的放緩,。這也就意味著房地產(chǎn)投資者原來手中的這份期權(quán)所表達(dá)的標(biāo)的物——中國(guó)經(jīng)濟(jì)——開始對(duì)外分紅了（為資源價(jià)格上漲而不斷付出的代價(jià)）,，于是房地產(chǎn)就會(huì)演變成投資者手中的以一項(xiàng)分紅股票為標(biāo)的的買方期權(quán)，其價(jià)值比原來要低很多,。到那時(shí),，房地產(chǎn)價(jià)格的整體下降才是真正不可避免的。
當(dāng)然,，我這樣講絕沒有反對(duì)提高油價(jià)或者反對(duì)放開油價(jià)的意思,，恰恰相反，我認(rèn)為,，提升油價(jià)乃至最終放開油價(jià)是一種不可避免的趨勢(shì),。只不過這一次，我不再提倡快速放開,，因?yàn)槠湄?fù)效應(yīng)很有可能是我們始料未及的,，以中國(guó)的實(shí)情，我們還是需要有條不紊的漸進(jìn)式放開,。 |