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2007年以來,，隨著國際國內(nèi)通貨膨脹壓力形勢嚴(yán)峻,，央行“堂吉訶德式”的緊縮貨幣政策萬眾矚目。在物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的取舍之間,，央行似乎已經(jīng)在通脹目標(biāo)制下越走越遠(yuǎn),，也讓人有了獨(dú)立性增強(qiáng)的錯(cuò)覺。另外,，隨著中美利差的倒掛，利率似乎已經(jīng)不再是操作目標(biāo)，存款準(zhǔn)備金率,，信貸規(guī)�,？刂坪腿嗣駧派嫡蔀檠胄幸种仆泬毫Φ淖顑�(yōu)操作目標(biāo)組合,，但這種看似市場化的總量緊縮政策在非市場化的微觀金融領(lǐng)域很難落實(shí)，而且正面臨著權(quán)貴和外資的挑戰(zhàn),。
由于利率還沒有完全市場化，中國的金融體系存在嚴(yán)重的
“金融抑制”,，過低的利率導(dǎo)致的資金需求和供給的缺口,，必然要產(chǎn)生信貸配給的現(xiàn)象,。在信貸配給制下，如中央黨校教授王東京所說,，能否借到錢，不是看你的經(jīng)濟(jì)效益，而是看你有沒有“裙帶關(guān)系”,，于是那些國有企業(yè)和政府主導(dǎo)的投資性項(xiàng)目自然大獲其利,。而且,，由于資金使用成本低,，很容易形成投資饑渴癥,，產(chǎn)生國有熱和民營冷的結(jié)構(gòu)性投資過熱現(xiàn)象,。
如果此時(shí)再加上緊縮的貨幣政策,，特別是不加息而調(diào)整存款準(zhǔn)備金或控制信貸規(guī)模，就把難題拋給了商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配,，必然會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的貸款，從而加劇了中小企業(yè)特別是經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的中小企業(yè)貸款難問題。同時(shí),，如果有關(guān)部門張開保護(hù)傘保護(hù)那些利益相關(guān)企業(yè),，對(duì)企業(yè)拍胸脯，對(duì)銀行拍桌子,，不僅會(huì)使緊縮政策效果大打折扣，而且會(huì)使金融資源的配置更加失衡,。近期,，“縫紉機(jī)大王”飛躍集團(tuán)資金鏈斷裂,，有關(guān)部門強(qiáng)勢介入就是個(gè)生動(dòng)的例子。
此外,，在全球化的時(shí)代,，跨境資本流動(dòng)對(duì)一國的貨幣政策也構(gòu)成了挑戰(zhàn),。央行力推人民幣小幅漸近升值的指導(dǎo)方針，并且寄希望通過升值來緩解通脹壓力,，但金融市場的魅力就在于時(shí)間分布上的不確定性,，如此明確的升值預(yù)期給了國際資本無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，無論是直接投資還是證券投資，或者趴在中國商業(yè)銀行的賬戶上,。再加上國內(nèi)的緊縮貨幣政策,，使內(nèi)地企業(yè)紛紛向外資拋出了橄欖枝,，外資也輕松地完成了從中國產(chǎn)業(yè)資本到金融資本的布局,。如果我們回想一下就會(huì)發(fā)現(xiàn),，從2003年下半年開始實(shí)施的緊縮政策至今,，恰恰正是外資在中國翻云覆雨的時(shí)期，外匯儲(chǔ)備的創(chuàng)紀(jì)錄攀升和“地下錢莊”的興旺就是最好的佐證,。
目前的緊縮貨幣政策,，已經(jīng)與既定目標(biāo)背道而馳。對(duì)央行來說,，首先，應(yīng)確定通脹的原因,，如果結(jié)構(gòu)性通脹且是全球現(xiàn)象，就沒有必要用一刀切的貨幣政策獨(dú)自承擔(dān)全球通脹的成本,，而要采取差別化的貨幣政策，把總量過剩的流動(dòng)性引導(dǎo)到局部流動(dòng)性不足的地區(qū),，比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整要照顧到面向貧困地區(qū)的中小銀行；其次,，要盡快推進(jìn)利率市場化改革，否則貨幣政策就成了無源之水無本之木,，而且還會(huì)“助紂為虐”，使國民經(jīng)濟(jì)冷熱不均,；再次，匯率政策必須要進(jìn)行調(diào)整而且要加強(qiáng)外匯流出的管制,，因?yàn)樵趪鴥?nèi)通脹壓力加大的情況下,，理論上名義匯率存在著貶值壓力，而不是升值,，如此的單邊升值不僅會(huì)削弱央行的貨幣發(fā)行權(quán)還會(huì)加劇中國經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn),，畢竟外資是逐利的,，而且沒有內(nèi)地企業(yè)的承接,，所謂的技術(shù)外溢也只能是一句空話。
最后,，是要加強(qiáng)央行,、財(cái)政部與發(fā)改委的功能協(xié)調(diào),，這也是大部制改革的要求所在，現(xiàn)階段穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策或許才是最好的政策組合,。而且在CPI逐步回落的基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步理順能源價(jià)格體系也是當(dāng)務(wù)之急,，畢竟我們所謂的經(jīng)濟(jì)過熱正是在對(duì)資本,、勞動(dòng),、能源和環(huán)境的廉價(jià)利用下獲得的,，而價(jià)格才是引導(dǎo)資源配置的最好信號(hào),。 |