|
2007年以來,，隨著國際國內(nèi)通貨膨脹壓力形勢嚴(yán)峻，央行“堂吉訶德式”的緊縮貨幣政策萬眾矚目,。在物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的取舍之間,，央行似乎已經(jīng)在通脹目標(biāo)制下越走越遠，也讓人有了獨立性增強的錯覺,。另外,，隨著中美利差的倒掛，利率似乎已經(jīng)不再是操作目標(biāo),，存款準(zhǔn)備金率,，信貸規(guī)模控制和人民幣升值正成為央行抑制通脹壓力的最優(yōu)操作目標(biāo)組合,，但這種看似市場化的總量緊縮政策在非市場化的微觀金融領(lǐng)域很難落實,，而且正面臨著權(quán)貴和外資的挑戰(zhàn)。
由于利率還沒有完全市場化,，中國的金融體系存在嚴(yán)重的
“金融抑制”,，過低的利率導(dǎo)致的資金需求和供給的缺口，必然要產(chǎn)生信貸配給的現(xiàn)象,。在信貸配給制下,，如中央黨校教授王東京所說，能否借到錢，不是看你的經(jīng)濟效益,，而是看你有沒有“裙帶關(guān)系”,，于是那些國有企業(yè)和政府主導(dǎo)的投資性項目自然大獲其利。而且,，由于資金使用成本低,，很容易形成投資饑渴癥，產(chǎn)生國有熱和民營冷的結(jié)構(gòu)性投資過熱現(xiàn)象,。
如果此時再加上緊縮的貨幣政策,，特別是不加息而調(diào)整存款準(zhǔn)備金或控制信貸規(guī)模，就把難題拋給了商業(yè)銀行,，而商業(yè)銀行考慮到風(fēng)險和收益的匹配,，必然會選擇低風(fēng)險的貸款，從而加劇了中小企業(yè)特別是經(jīng)營高風(fēng)險項目的中小企業(yè)貸款難問題,。同時,，如果有關(guān)部門張開保護傘保護那些利益相關(guān)企業(yè)，對企業(yè)拍胸脯,，對銀行拍桌子,，不僅會使緊縮政策效果大打折扣，而且會使金融資源的配置更加失衡,。近期,，“縫紉機大王”飛躍集團資金鏈斷裂，有關(guān)部門強勢介入就是個生動的例子,。
此外,，在全球化的時代，跨境資本流動對一國的貨幣政策也構(gòu)成了挑戰(zhàn),。央行力推人民幣小幅漸近升值的指導(dǎo)方針,，并且寄希望通過升值來緩解通脹壓力，但金融市場的魅力就在于時間分布上的不確定性,，如此明確的升值預(yù)期給了國際資本無風(fēng)險套利的機會,，無論是直接投資還是證券投資，或者趴在中國商業(yè)銀行的賬戶上,。再加上國內(nèi)的緊縮貨幣政策,，使內(nèi)地企業(yè)紛紛向外資拋出了橄欖枝，外資也輕松地完成了從中國產(chǎn)業(yè)資本到金融資本的布局,。如果我們回想一下就會發(fā)現(xiàn),，從2003年下半年開始實施的緊縮政策至今，恰恰正是外資在中國翻云覆雨的時期,，外匯儲備的創(chuàng)紀(jì)錄攀升和“地下錢莊”的興旺就是最好的佐證,。
目前的緊縮貨幣政策,，已經(jīng)與既定目標(biāo)背道而馳,。對央行來說,，首先，應(yīng)確定通脹的原因,，如果結(jié)構(gòu)性通脹且是全球現(xiàn)象,，就沒有必要用一刀切的貨幣政策獨自承擔(dān)全球通脹的成本，而要采取差別化的貨幣政策,，把總量過剩的流動性引導(dǎo)到局部流動性不足的地區(qū),，比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整要照顧到面向貧困地區(qū)的中小銀行；其次,，要盡快推進利率市場化改革,，否則貨幣政策就成了無源之水無本之木，而且還會“助紂為虐”,，使國民經(jīng)濟冷熱不均,；再次，匯率政策必須要進行調(diào)整而且要加強外匯流出的管制,，因為在國內(nèi)通脹壓力加大的情況下,，理論上名義匯率存在著貶值壓力，而不是升值,，如此的單邊升值不僅會削弱央行的貨幣發(fā)行權(quán)還會加劇中國經(jīng)濟的金融風(fēng)險,，畢竟外資是逐利的，而且沒有內(nèi)地企業(yè)的承接,，所謂的技術(shù)外溢也只能是一句空話,。
最后，是要加強央行,、財政部與發(fā)改委的功能協(xié)調(diào),，這也是大部制改革的要求所在，現(xiàn)階段穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策或許才是最好的政策組合,。而且在CPI逐步回落的基礎(chǔ)上,，進一步理順能源價格體系也是當(dāng)務(wù)之急，畢竟我們所謂的經(jīng)濟過熱正是在對資本,、勞動,、能源和環(huán)境的廉價利用下獲得的，而價格才是引導(dǎo)資源配置的最好信號,。 |