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當(dāng)前，除了自然災(zāi)害,，影響民生的重大事件中必含通脹與股市危機(jī),。通脹關(guān)系到老百姓的生活質(zhì)量，而股市危機(jī)導(dǎo)致股民財(cái)富大幅縮水,。
從這個(gè)角度看,，通脹的波及面要比股市危機(jī)更廣。無論是對付通脹,，還是對付股市危機(jī),，都非易事。尤其是在通脹與危機(jī)同時(shí)出現(xiàn)時(shí),，如果反通脹與救市存在魚與熊掌的關(guān)系,，那么，管理層便面臨著孰輕孰重的艱難抉擇,，并且易陷入左右搖擺的困境中,，這無疑加大了政策操作的難度，也使廣大股民無從把握未來政策的動(dòng)向,，在投資時(shí)感到迷惘,。反之，如果反通脹與救市不存在魚與熊掌的關(guān)系,，那么政策的操作難度便大為減輕,。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，反通脹與救市不可兼得,。反通脹只因高通脹而生,。在高通脹時(shí)代，上市公司的生產(chǎn)成本大幅上升,，而政府出于反通脹的考慮,，對一些行業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行限價(jià)（如對成品油、電力進(jìn)行價(jià)格管制）,，上市公司受到雙重?cái)D壓,，業(yè)績增長面臨很大的不確定性。在此情況下,，那些信奉價(jià)值投資理念的投資人,，特別是公募基金缺乏信心去做多，市場持續(xù)低迷便不難理解,。這意味著反通脹對股市不利,。一個(gè)證據(jù)是，央行于6月7日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，此舉旨在防通脹,，避免重蹈鄰國越南的覆轍,。但市場對此的反應(yīng)是：大盤在接下來的4個(gè)交易日里連續(xù)下跌，滬指并創(chuàng)出12年來最大周跌幅,。
至于持“救市不利反通脹”觀點(diǎn)者,，也不難找到理由。救市如果成功,，將導(dǎo)致居民財(cái)富的膨脹,，紙上富貴的存在將激發(fā)人們久違的消費(fèi)欲望；同時(shí),，市場的好轉(zhuǎn)及股價(jià)的高高在上又會(huì)重新喚起上市公司再融資的意愿,。無論是消費(fèi)增加，還是投資增加,，都會(huì)增添物價(jià)上行的壓力,。
根據(jù)以上分析，似乎可以得出這樣的結(jié)論：在反通脹與救市這兩個(gè)目標(biāo)中,，我們只能追求其中一個(gè),。如果追求反通脹目標(biāo)，則不得不放棄救市目標(biāo),，反之亦然,。
在筆者看來，這樣的結(jié)論似是而非,，其所提供的依據(jù)也站不住腳,。如果不予以澄清，會(huì)對政府的政策行動(dòng)產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo)作用,。
反通脹或許短期對市場構(gòu)成利空,，但長期來看，等到反通脹政策的效果徹底顯現(xiàn),、物價(jià)真的降下來之后,，市場將迎來真正的春天。
目前我國政府采取的反通脹手段主要是加息,、提高存款準(zhǔn)備金率和回籠基礎(chǔ)貨幣等,。加息提高了上市公司的融資成本，而提高存款準(zhǔn)備金率和回籠基礎(chǔ)貨幣則導(dǎo)致市場資金面的相對緊張,，從實(shí)質(zhì)層面與心理層面打擊了市場人氣,。對此，我們沒有不同意見,。但股市的投資要有長遠(yuǎn)眼光,，所謂“放長線,，釣大魚”，短期內(nèi)的得失不宜過分計(jì)較,。從這個(gè)角度看,，若對通脹聽之任之，或許會(huì)有利于股市的短期運(yùn)行,，但這樣只會(huì)將問題延后，而且久拖不決的后果往往是積重難返（越南5月份CPI漲幅達(dá)25.2%,，就與政府的猶豫不決有關(guān)）,，導(dǎo)致股市的崩潰。相反,，若采取切實(shí)有效的措施來對抗通脹,，或許短期市場受到打壓，但換來的卻是股市的長期健康發(fā)展,。權(quán)衡以上兩者,，選擇哪一個(gè)不難作出決斷。
同樣,，救市在某種程度上具有反通脹功效,。這可從兩方面看出：第一，即使不救市,，通脹也降不下來,。一個(gè)明顯證據(jù)是，今年以來,，大盤持續(xù)暴跌,，以上證綜指為例，除了4月份微漲以外,，其余月份均下跌,，特別是1月份跌16.69%，3月份跌20.14%,，6月份截至16日跌16.29%,。但這樣跌的結(jié)果卻沒有起到阻止CPI上漲的作用。第二,，市場的穩(wěn)步上攻可起到吸收流動(dòng)性的作用,。當(dāng)前我國物價(jià)上漲過快，很大程度上跟流動(dòng)性過剩有關(guān),，而衡量流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)是廣義貨幣供應(yīng)量（即M2）,，股市的羸弱不堪導(dǎo)致大量資金回流銀行，銀行存款的增加意味著M2的增加（5月末,，M2余額為43.62萬億元,，同比增長18.07%）,，抵消了政府對抗通脹的努力。而過去的經(jīng)驗(yàn)也表明,，牛市的財(cái)富效應(yīng)并沒有帶來想像中的消費(fèi)的大幅增長,，在社會(huì)保障體制不完善的情況下，國人的儲(chǔ)蓄意愿還是很強(qiáng)的,，儲(chǔ)蓄傾向會(huì)隨著收入的增長而增強(qiáng),。
總之，反通脹與救市可“兩手齊抓”,。如果通脹能降下來,，而股市又能走出低谷，將恩澤普天下的老百姓,，善莫大焉,。
（作者系上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副教授） |