近來(lái),,全球性通脹信息可謂風(fēng)聲鶴唳,,許多國(guó)家的股市也紛紛下跌,近乎草木皆兵,。越南金融危機(jī)的暴發(fā),,更加劇了人們對(duì)通脹的恐懼感,。從2007年3月12日,越南股票指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)至6月9日,,已累計(jì)大跌67.6%,!與此相對(duì)應(yīng)的是,越南5月CPI指數(shù)沖上16年新高,,達(dá)到25.2%,。
這樣看來(lái),通貨膨脹對(duì)股市的影響似乎非常直接,。但是,,歷史數(shù)據(jù)表明,通脹雖然可能對(duì)股市產(chǎn)生影響,,但未必一定產(chǎn)生影響,,并且,,這種影響的強(qiáng)度相差也很大。因此,,如果單純根據(jù)通貨膨脹來(lái)判定股市可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)果,。實(shí)際上,經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整的股市上漲的幾率可能更高,。美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾(Jeremy
Siegel)對(duì)19世紀(jì)以來(lái)的股票行為進(jìn)行了論述,。他在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后指出,美國(guó)股市每三年中都有兩年是上漲的,,經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的年均漲幅為7%,。而Ned
Davis Research的數(shù)據(jù)顯示,從1925年開(kāi)始,,如果以10年為單位遞進(jìn)式地分析美國(guó)股市,,幾乎每個(gè)十年都是上漲的,并且上漲的比例高達(dá)98.6%,。
這說(shuō)明股市的成長(zhǎng)過(guò)程與通脹并非是直接的因果關(guān)系,,股市本身是建立在經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展和社會(huì)財(cái)富逐漸累積基礎(chǔ)之上的,只要這一趨勢(shì)不變,,股市即使短期內(nèi)受到通脹等因素的影響,,仍然會(huì)重新回到自身的軌道中來(lái)。
實(shí)際上,,有關(guān)通脹對(duì)股市的影響,,一直存在著兩大旗幟鮮明的陣營(yíng)。一種陣營(yíng)認(rèn)為,,通脹之下無(wú)牛市,原因是企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了,,利潤(rùn)下降了,。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,通脹之下,,股市有可能走好,。其理由是:第一,貨幣供給量增加,,促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮,;第二,貨幣供給量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲,,股份公司的銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)相應(yīng)增加,,從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利有一定幅度地上升,使股票需求增加,,推動(dòng)股票價(jià)格上漲,。
我們姑且不評(píng)判這種爭(zhēng)議的結(jié)果孰對(duì)孰錯(cuò),,這種爭(zhēng)議本身至少間接地說(shuō)明了一點(diǎn):通貨膨脹對(duì)股市的影響并不一定是直接的,換句話說(shuō),,通貨膨脹對(duì)股市的影響結(jié)果并非是確定性的,。
有人用越南股市的情況與中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比,這種對(duì)比不能說(shuō)明問(wèn)題,。其一,,越南的GDP總量很小,越南股市的市值也小,。截至2008年6月9日,,胡志明股票交易所共有上市股票151只,上市股票市價(jià)總值達(dá)44.14萬(wàn)億越南盾,,折合成人民幣大約188億元,,更容易被熱錢(qián)的涌入和流出左右,與A股根本不能相提并論,。其二,,越南5月份的CPI漲幅高達(dá)25.2%,而中國(guó)同期只有7.7%,,并且,,中國(guó)的CPI呈現(xiàn)緩和趨勢(shì),而越南呈現(xiàn)出上升趨勢(shì),。盡管如此,,中國(guó)股市至今的跌幅,已經(jīng)比較接近越南,。中國(guó)上證綜指在2007年10月16日創(chuàng)下6124.04點(diǎn)的歷史高位后,,一路下跌,截至6月16日創(chuàng)下2811.72點(diǎn)的近期新低,,累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到了54.1%,。
這說(shuō)明,即使A股受到了通脹壓力的影響,,其跌幅也已經(jīng)反應(yīng)過(guò)度,。目前,滬深300指數(shù)成分股2008年動(dòng)態(tài)市盈率已下降到16倍,,估值水平已低于歷史平均水平20%,,如果考慮到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)連續(xù)20多年平均兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度,這一估值水平已經(jīng)超量反映了通脹的影響,。因此,,對(duì)A股九連陰不宜過(guò)于悲觀,而應(yīng)洞悉背后的機(jī)會(huì),。中國(guó)股市要實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸,,首先要從對(duì)通脹的過(guò)度反映中擺脫出來(lái),,走出自我,當(dāng)然,,投資者也應(yīng)如此,。 |