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近日,，中國國務(wù)院副總理王岐山離開北京赴美國出席第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話,。中美談判的議題跟過去相比，并沒有太大的改變,，還是人民幣匯率,、金融市場開放、石油價格的高企以及保持兩國金融穩(wěn)定的相互協(xié)作,。但是,，人民幣匯率問題的激烈度和優(yōu)先級正在弱化。保爾森表示,，中國2005年匯改以來,，人民幣匯率對美元升值20%，這值得贊賞,，希望人民幣匯率能加快升值,。
相反，關(guān)于世界性通脹形勢的關(guān)注和警惕正在上升,。美聯(lián)儲主席伯南克強硬地表示,，如果通脹進(jìn)一步惡化，將很快采取加息的做法,。
之前,，市面上泛濫那種所謂“美國賴帳論”，其實是異常膚淺的言論,�,！懊绹噹ふ摗钡暮诵挠^點是，美國可以肆無忌憚地進(jìn)行美元貶值,，惡意賴帳而不受到任何約束,。美元貶值的基礎(chǔ)性動因是因為美國龐大的貿(mào)易赤字無法持續(xù)，美國需要刺激出口來進(jìn)行平衡,，這需要美元貶值,。但如果再跌，美元會處于一個“拋售臨界點”,，美國的通脹問題將快速惡化,，而通脹將促使美聯(lián)儲加息，使美元走強,。經(jīng)濟學(xué)家Laurence.Ball在其著名論文《Has
Globalization Changed
Inflation?》中表示,，美國通脹的發(fā)生機制還是貨幣供應(yīng)量問題,。在格林斯潘時代，盡管美國對外貿(mào)易中產(chǎn)生大量逆差,，外部世界“吸”走了美國剛剛印刷的美元或者已經(jīng)流通的美元,，使得美國的通脹率看起來很低，而外部世界則會變得很高,，因為它們的貨幣量增多了,。這是一種傳統(tǒng)的“通脹漂移論”：通脹沒有消失，它只不過去了別的國家,，殘酷的是,，美國為了縮小逆差而產(chǎn)生美元的貶值的沖動，這使得外部的美元會不斷加緊“趕”回來(拋售到美國),，高通脹也會回到美國,。美聯(lián)儲不得不將通脹作為首要目標(biāo)，來抵制這種危險的繼續(xù),。
在面對中國降低通脹的問題上,，外部世界和國內(nèi)一些經(jīng)濟部門推薦的主流方案是“大規(guī)模升值”。例如上游的經(jīng)濟部門如石化鋼鐵,，它們當(dāng)然希望鐵礦石的進(jìn)口價能夠在匯率升值下變得便宜一些,，同時希望央行繼續(xù)保持低利率,。
大規(guī)模升值方案的蠱惑之處在于,，通過升值來減少貿(mào)易順差，降低外匯占款對基本貨幣的貢獻(xiàn)度,，進(jìn)而降低貨幣數(shù)量(M2指標(biāo)),。必須承認(rèn)，2004年以后,，外匯占款余額對基礎(chǔ)貨幣的占比保持在55%以上,，2008年可能將會回落一些。但那種基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的貨幣乘數(shù)放大并非是靜態(tài)和穩(wěn)定的(一般意義上,，基礎(chǔ)貨幣是通過乘數(shù)來擴張和收縮整個經(jīng)濟體系的總貨幣量的),，這就意味著外匯占款的確擴張了基礎(chǔ)貨幣，但并不是導(dǎo)致通脹的最基本動力,。
這其實很簡單,，就像美聯(lián)儲不久前為了“解決”次貸危機的流動性問題，猛烈地擴張基礎(chǔ)貨幣,，提高流動性的水平,，但對美國來說，并沒有帶來M2的高速飆升,，因為對于經(jīng)濟主體來說,，資產(chǎn)價格下滑,、投資不確定性增加、悲觀預(yù)期上升,，使得他們?nèi)狈訖C進(jìn)行投資,，銀行也對放貸異常謹(jǐn)慎(阿克洛夫在《宏觀經(jīng)濟學(xué)中遺漏的動機》闡述了這種“動機哲學(xué)”)。實際上,，基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)性被抑制了,。正是沒有微觀主體的“動機”帶來的信貸沖動，使得M2和通脹的水平并沒有強烈上升,。
這一例子證明了,，信貸是造成通脹的根本原因，而不是貿(mào)易順差帶來的外匯占款,。外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣上升是可以通過準(zhǔn)備金和央票回籠政策來控制的,，但信貸的控制(加息和對上游的信貸嚴(yán)厲控制)卻是要突破一些經(jīng)濟勢力的阻力才能達(dá)到目的。這也是盡管中國的月度貿(mào)易順差衰減,，但5月份的M2增幅又從17%飆升到18.1%以上的原因,。信貸是通脹的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加息是控制通脹的關(guān)鍵手段,。 |