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我國B股市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)曲折的發(fā)展歷程,。當(dāng)時(shí)開創(chuàng)B股市場(chǎng)的初衷是為了吸引外籍投資者投資我國證券市場(chǎng)，強(qiáng)化股市的融資功能,，解決我國外匯短缺問題,，但近年來B股市場(chǎng)已基本失去融資功能：長期交投不活躍，每天平均換手率極低,；由于我國大型企業(yè)紛紛在成熟的香港證券交易所上市,，外籍投資者也逐漸對(duì)我國B股市場(chǎng)失去了興趣�,？梢哉f大家對(duì)B股市場(chǎng)進(jìn)行改革沒有爭論,，爭論的焦點(diǎn)是該如何改革。
筆者認(rèn)為,，目前我國B股市場(chǎng)改革的條件已經(jīng)成熟：人民幣持續(xù)升值,，人民幣對(duì)應(yīng)美元、港幣的匯價(jià)不斷創(chuàng)出新高,，給國內(nèi)企業(yè)購買B股創(chuàng)造了有利時(shí)機(jī),；目前我國外匯儲(chǔ)備非常充裕，從某種程度上講已經(jīng)成為一種負(fù)擔(dān),，國內(nèi)企業(yè)購匯回購B股有利于減輕我國儲(chǔ)備壓力,；目前B股市凈率、市盈率都處于一個(gè)較低的水平,，其股價(jià)較對(duì)應(yīng)A股折讓較大,，企業(yè)存在投資B股的逐利動(dòng)力。
下面從制度層面上對(duì)B股市場(chǎng)改革進(jìn)行探討,。
首先,，應(yīng)當(dāng)允許上市公司的大股東增持B股或者上市公司直接回購B股。
目前B股市場(chǎng)不對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放,，B股上市公司的大股東不能通過二級(jí)市場(chǎng)買賣B股,，但B股上市公司的大股東通過境外分支公司進(jìn)行曲線增持卻早有先例。2008年3月7日中集集團(tuán)(000039行情,股吧)公告稱,，中遠(yuǎn)太平洋(601099行情,股吧)有限公司自2007年12月10日起至2008年3月6日,，以現(xiàn)金約16.65億港元通過深交所收購中集集團(tuán)(000039行情,股吧)B股共約1.13億股。如今,，同股同權(quán)的B股市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其A股的價(jià)格,，A、B股公司的價(jià)格比（經(jīng)過匯率換算）平均溢價(jià)率接近100%,，也就是說,，A、B股公司的A股股價(jià)平均要高于B股股價(jià)一倍以上，甚至于一些上市公司如長安B汽車其B股股價(jià)一度跌破凈資產(chǎn),，平均市盈率不到8倍,。股價(jià)過低不僅影響到公司的形象，還會(huì)影響到A股股價(jià),，從而影響到B股上市公司大股東的利益,。可以說B股公司的大股東存在著通過二級(jí)市場(chǎng)增持B股的利益驅(qū)動(dòng)力,。
B股上市公司回購自己的股份也已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)際操作階段,。同A股相比，B股股價(jià)存在著較大的安全邊際效益,，機(jī)構(gòu)投資者投資B股的愿望強(qiáng)烈，B股大股東也存在著通過二級(jí)市場(chǎng)增持的動(dòng)力,。這為推出B股改革提供了一個(gè)黃金時(shí)期,。
其次，B股市場(chǎng)應(yīng)對(duì)我國國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放,。
我國的B股市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng),，不允許國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與。2001年2月,，B股改革雖然開始對(duì)內(nèi)地公眾投資者開放,，但仍然不允許機(jī)構(gòu)投資者買賣B股。推出B股時(shí)管理層限制機(jī)構(gòu)投資者買賣B股的初衷同我國的外匯管理制度有關(guān),。由于企業(yè)不允許留存外匯,，自然不存在投資B股可能；后來雖然允許企業(yè)在一定比例內(nèi)留存外匯,，但仍然不允許企業(yè)進(jìn)行外匯資本項(xiàng)目下的投資,。
我國長期以來實(shí)行固定匯率制度，外匯儲(chǔ)備比較緊張,，所以實(shí)行了嚴(yán)格外匯管理制度,。而我國目前外匯儲(chǔ)備較多，且有大量熱錢潛入,，人民幣持續(xù)升值,，從某種程度上講，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為一種壓力,。此時(shí)適時(shí)對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放B股市場(chǎng),，允許企業(yè)在嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)行購匯買賣B股，不僅有利于減輕人民幣的兌換壓力,，減緩人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì),；還為國內(nèi)企業(yè)對(duì)B股上市公司進(jìn)行企業(yè)并購整合，提供了契機(jī)。
當(dāng)然,，為了金融安全的需要,，可以允許國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購匯購買B股后設(shè)置一定的禁售期，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行長期投資或者戰(zhàn)略投資,。其實(shí),，我國B股上市公司僅有100多家，其累計(jì)籌資額僅有50多億美元,，B股市場(chǎng)規(guī)模較小,，相對(duì)于我國的A股市場(chǎng)微不足道，即使對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放,，也不足以撬動(dòng)我國的整體資本市場(chǎng),，沒有金融安全之虞。
最后,，允許B股公司發(fā)行增發(fā)A股,，恢復(fù)企業(yè)融資能力。
由于B股市場(chǎng)融資功能的喪失,，現(xiàn)今純B股公司處于一種非常尷尬的境地,，不少公司甚至后悔當(dāng)時(shí)想在B股上市融資的選擇：如果不在B股市場(chǎng)還可以考慮在香港H股上市或者內(nèi)地A股上市，不會(huì)影響到公司的再融資,。而最近晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)在香港市場(chǎng)H股的成功上市,，可能為其他B股公司的上市再融資提供了可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。從制度上看,，晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)是A＋B＋H上市,，其操作與國內(nèi)上市公司申請(qǐng)H股上市程序并沒有什么不同，只是其股份分別在B股及H股市場(chǎng)上市交易,，且都以港幣作為計(jì)價(jià)根據(jù),。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)晨鳴紙業(yè)H股上市予以放行，且對(duì)B股改革引而不發(fā),，可能是先進(jìn)行試點(diǎn),，醞釀出臺(tái)相關(guān)政策。
當(dāng)然上述改革方案都是圍繞逐步取消B股市場(chǎng)進(jìn)行思考的,。隨著我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度的提高,，我國也可能重新建立以外幣進(jìn)行交易的證券市場(chǎng)，或者允許外國證券市場(chǎng)的存托憑證在我國證券市場(chǎng)進(jìn)行交易,，故有人主張保留B股市場(chǎng),，靜待時(shí)機(jī)成熟。筆者不同意這種觀點(diǎn),。不排除外籍企業(yè)（包括我國國內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的紅籌公司）在我國證券市場(chǎng)上市的可能性,，到時(shí)我們可以建立新的交易板,，構(gòu)建新的交易制度，且我國現(xiàn)有B股市場(chǎng)并不能完全與之接軌,，甚至存在著沖突可能性,，以此作為延緩B股改革的事由，其理由并不充分,。
在一個(gè)法制健全的社會(huì)內(nèi),，任何一個(gè)問題都應(yīng)該是一個(gè)法律問題。我國也應(yīng)該盡快啟動(dòng)B股市場(chǎng)改革的法規(guī)規(guī)章的制訂,，讓B股改革有法可依,。為了保證B股改革的靈活性，可以以《改革綱要》或者《操作指引》方式規(guī)制B股改革：既能給B股上市公司提供相關(guān)原則指引,，又能允許具體公司根據(jù)自己的情況作以制度創(chuàng)新,。我國A股股權(quán)分置改革成功給我們提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)積累，相信B股市場(chǎng)改革可以借鑒A股改革的成熟經(jīng)驗(yàn),，相關(guān)問題會(huì)迎刃而解,。 |