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兩次金融危機的共性
1997之前,，泰國,、印尼、馬來西亞,、南韓的經(jīng)濟成就很多年來一直被視為奇跡,，但從1997年中期泰銖的貶值開始，該地區(qū)經(jīng)濟陷入嚴重的貨幣危機中,。
在1997年的東南亞金融風暴中,，由于越南的經(jīng)濟模式和其他東盟國家差異較大,，越南并沒有受到多大的影響。而今年以來,，越南貨幣迅速貶值,、通貨膨脹、貿(mào)易赤字和外債規(guī)模都較高,、股市和房市價格急劇下跌,，形成金融危機。
東南亞金融危機和越南的金融危機都有一些相似的特點：
一是匯率高估,。歷史資料表明,，東南亞國家的本幣實際匯率在投機沖擊發(fā)生的前三年內(nèi)有持續(xù)上升的趨勢，這意味著本幣高估和國際價格競爭力的喪失,。越南由于通貨膨脹率較高,，匯率也出現(xiàn)了明顯的高估。
二是資本賬戶的開放,。東南亞國家資本項目自由化主要是有利于吸引更多的外資流入,。泰國等東南亞國家在貨幣危機前就放開了資本賬戶，而越南盾只在經(jīng)常賬戶下可兌換,，這實際上對越南經(jīng)濟起到了一定的保護作用,。
三是對短期資金的流入過分依賴。泰國1996年外債升到900億美元,，相當于GDP的一半以上,，其中短期外債就高達400億美元，超過了1997年初的外匯儲備水平,。越南2007年的外債規(guī)模達到約210億美元,，占GDP的30%。
四是經(jīng)常項目的赤字較高,。1996年末,，泰國經(jīng)常項目赤字已占GDP的8%（大大超過了國際公認的5％的警戒線）。越南1至5月份貿(mào)易赤字達到144億美元,，預計越南2008年的經(jīng)常項目的赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過5%,。
五是資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。
中國安全但應未雨綢繆
東南亞國家和越南的金融危機導致經(jīng)濟水平急劇下降,，對國民經(jīng)濟的打擊巨大,。目前我國經(jīng)濟面臨“內(nèi)憂外患”，我國會出現(xiàn)這樣的危機嗎,？筆者認為我國最近不會出現(xiàn)東南亞金融危機和越南那樣的金融風險,，也不會受到越南金融危機的沖擊。一是目前人民幣處于升值通道中,，人民幣匯率沒有高估,；二是我國的外匯儲備充足,，不會出現(xiàn)匯率失控的情況；三是我國國際收支一直都是雙順差,；四是我國的資本賬戶沒有開放,，資本的自由流動是受到限制的；五是我國和越南的經(jīng)濟往來規(guī)模不大,，越南匯率風險傳導到中國的可能性不大,。
盡管如此，東南亞金融危機和最近越南的金融風險再次警示人們,，匯率高估,、投機資本大量流入、通貨膨脹,、資產(chǎn)泡沫等是長期累積的宏觀經(jīng)濟風險,。從長期來看，我們要未雨綢繆,，防止經(jīng)濟向不利的方向轉(zhuǎn)變,。
首先要控制人民幣升值的節(jié)奏，增加人民幣匯率的雙向變動,，提高投機資本的成本,，減少投機資本流入。筆者認為在和投機資本的較量中,，不能采用常規(guī)的匯率市場化改革來防范投機資本,，應該控制投機資本獲利機會，必要時甚至可以凍結(jié)人民幣匯率一段時間,，徹底打消人民幣升值預期,。
其次對資本賬戶開放要謹慎而行,。資本賬戶的開放需要建立在一系列的金融基礎(chǔ)之上,，如完善的金融市場和中央銀行調(diào)控體系，健康的銀行體系,，有效的金融監(jiān)督和管理體系,，否則資本賬戶的開放會面臨一定的風險。
第三要加強對境外資本流動的管理,。要限制外債余額的總量,，更重要的是對短期外債流入進行嚴格控制；遏制通過貿(mào)易,、投資和地下錢莊等渠道的違規(guī)外匯資金跨境流動,。
第四是繼續(xù)實行從緊的貨幣政策不動搖，強化中央銀行的沖銷干預,，控制資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹,。筆者認為投機資本流入,，就是希望能夠推高資產(chǎn)價格水平和人民幣匯率水平以便獲得更多的利潤，因此,，央行要控制通貨膨脹和防止資產(chǎn)價格的非理性上漲,，投機資本一旦失去獲利的機會和可能，會自動退出,。
最后,，在目前國際油價大幅上漲和國內(nèi)通貨膨脹壓力較大的情況下，成品油價格改革要謹慎而行,。筆者認為市場化的價格機制是我們改革的方向,，但是價格放開要考慮到宏觀經(jīng)濟風險和改革的時機，目前在通貨膨脹壓力較大的情況下,，如果放開成品油價格,，必然會導致通貨膨脹和通貨膨脹預期的迅速上升。
（作者系復旦大學國際金融系副教授) |