|
自2005年7月人民幣匯改以來,，中國的外匯儲(chǔ)備呈加速上升之勢,。2005、2006,、2007年中國外匯儲(chǔ)備分別增長2089,、2475、4619億美元,。進(jìn)入2008年之后,，外匯儲(chǔ)備增長速度繼續(xù)提速，08年第1季度中國外匯儲(chǔ)備增長1539億美元,，08年4月中國外匯儲(chǔ)備單月增長約745億美元,。截至2008年4月末，中國外匯儲(chǔ)備存量已增加到1.76萬億美元,，既高于世界七大工業(yè)國（G7）的外匯儲(chǔ)備總和,，也高于東亞其他國家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備總和。
尤其值得關(guān)注的是,，從2007年以來,，僅憑貿(mào)易順差和FDI不能解釋的外匯儲(chǔ)備增長的比重不斷上升。例如,，2007年不能解釋的外匯儲(chǔ)備增長額高達(dá)1172億美元,，占外匯儲(chǔ)備增長總額的25%；2008年第一季度不能解釋的外匯儲(chǔ)備增長額為851億美元，占外匯儲(chǔ)備增長總額的55%,；2008年4月不能解釋的外匯儲(chǔ)備增長額為502億美元,，占外匯儲(chǔ)備增長總額的67%。如果把不能由貿(mào)易順差和FDI解釋的外匯儲(chǔ)備增加額定義為熱錢流入,，那么可以看出,，近年來流入中國境內(nèi)的熱錢規(guī)模呈不斷增長之勢。
在2008年前4個(gè)月,，受美國次貸危機(jī)影響以及人民幣升值影響,，中國貿(mào)易順差僅為580億美元，比2007年同期凈減少53億美元,。在這種情況下,，外匯儲(chǔ)備激增一方面歸功于FDI的上升，另一方面則歸因于熱錢的流入,。2008年前4個(gè)月,，中國實(shí)際利用FDI350億美元，同比增長59%,。2008年前4個(gè)月,，粗略估計(jì)流入熱錢高達(dá)1353億美元，占外匯儲(chǔ)備凈增加額的59%,。
熱錢在一個(gè)國家投機(jī)牟利的方式不外乎套利,、套匯和套取資產(chǎn)溢價(jià)三種。當(dāng)前熱錢流入中國的一大動(dòng)機(jī)在于套匯,，自2005年7月人民幣匯改以來,，人民幣對美元匯率呈加速上升之勢，2006年升值3%,，2007年升值10%,，2008年前4月升值約5%。由于人民幣匯率采取了小幅,、漸進(jìn),、可控的升值策略，導(dǎo)致市場上形成人民幣升值的單邊預(yù)期,，從而吸引了大量熱錢的流入,。在人民幣名義匯率升至市場預(yù)期發(fā)生分化的準(zhǔn)均衡匯率之前，這種熱錢流入趨勢將有增無減,。
熱錢流入中國的另一大動(dòng)機(jī)在于套利。自2007年夏季美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來,，美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率,。而受通脹壓力影響，中國人民銀行不斷上調(diào)人民幣存貸款利率。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率為2%,，而人民幣一年期存款利率為4.14%,。中美利差的不斷擴(kuò)大也成為刺激熱錢流入的動(dòng)力之一。
2005至2007年熱錢流入中國的最大動(dòng)機(jī)在于套取資產(chǎn)溢價(jià),，因?yàn)檫@一期間中國房地產(chǎn)市場和股票市場呈不斷上揚(yáng)之勢,。然而從2007年年底以來中國房地產(chǎn)市場和股票市場同時(shí)陷入低迷，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家面臨的一大難題就在于解釋2008年第1季度加速涌入的熱錢流到了什么地方,。我們認(rèn)為,，熱錢是不甘心于僅僅停留在銀行存款賬戶上的，它必然會(huì)流到股票市場或房地產(chǎn)市場,。當(dāng)前中國A股指數(shù)呈低位盤整之勢,，不排除熱錢在逢低吸納。如果這一判斷是正確的,，那么中國A股市場在08年下半年將有一次短暫的行情,。然而大漲之后必是大跌，這值得我們充分關(guān)注,。
熱錢流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增,，將給中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和資本市場發(fā)展造成嚴(yán)重負(fù)面沖擊。首先,，外匯儲(chǔ)備增長的鏡像是央行基礎(chǔ)貨幣投放增多,，盡管央行進(jìn)行了大量的沖銷，但基礎(chǔ)貨幣和信貸的增速仍不容樂觀,。這將加劇國內(nèi)的流動(dòng)性過剩,，制造新一輪通貨膨脹壓力；其次,，熱錢流入可能加劇中國資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹,，造成資產(chǎn)價(jià)格影響資源配置功能的紊亂，最終造成泡沫的不斷上升,；再次,，熱錢流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增是不穩(wěn)定的。一旦熱錢認(rèn)為人民幣升值到位,，或者中國資產(chǎn)價(jià)格上升到了臨界水平之后,，熱錢的突然撤出有可能引發(fā)中國的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，再成資產(chǎn)價(jià)格危機(jī),、國際收支危機(jī),、貨幣危機(jī)乃至全面金融危機(jī)。
中國政府應(yīng)如何應(yīng)對當(dāng)前外匯儲(chǔ)備激增的不利局面呢,？第一,，從長期而言,，中國政府應(yīng)繼續(xù)調(diào)整傾斜的外資外貿(mào)政策，消除人為造成的扭曲,，恢復(fù)中國的國際收支平衡,，從根本上降低外匯儲(chǔ)備的累積；第二,，中國政府應(yīng)該考慮調(diào)整人民幣升值策略,。小幅、漸進(jìn)的人民幣升值必然會(huì)造成人民幣升值的單邊預(yù)期并刺激熱錢流入,，人民幣的一次性大幅升值或自由浮動(dòng)則有助于遏制熱錢流入,；第三，中國政府應(yīng)加強(qiáng)對通過貿(mào)易,、FDI,、外債、經(jīng)常轉(zhuǎn)移或地下錢莊渠道流入的熱錢的監(jiān)管,，運(yùn)用行政措施增加熱錢流動(dòng)的成本,，從而在一定程度上抑制熱錢的流入；最后,，中國應(yīng)加強(qiáng)對現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理,，在保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性的前提下，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性,，這就意味著中國政府必須加強(qiáng)社�,；稹⒅型豆竞蛧袎艛嗥髽I(yè)在海外投資中的作用,。
（作者為中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士） |