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由于我國目前經(jīng)濟發(fā)展存在局部過熱的現(xiàn)象,，房地產(chǎn)投資持續(xù)高位運行，與當(dāng)年美國房地產(chǎn)投資過熱有相似之處,。因此,，美國次貸危機的爆發(fā)對我國金融機構(gòu)未來的風(fēng)險管理有諸多啟示，尤其能夠?qū)φ谶M行中的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展提供有益的經(jīng)驗和借鑒價值,。我們認(rèn)為,，可以從信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的影響、危機產(chǎn)生后金融機構(gòu)的危機處理以及對金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識等方面得到一定的啟發(fā),。
第一,， 在任何時期，信用風(fēng)險都是金融機構(gòu)面臨的巨大挑戰(zhàn)
信用風(fēng)險本身的特點是一種難以對沖的小概率大影響事件,。陷入此次美國次債危機的銀行,，危機根源就是屬于小概率事件的美國次級按揭貸款惡化。貸款惡化是典型的信用風(fēng)險事件,，顯示出在危機中出現(xiàn)損失的公司,，在風(fēng)險管理、風(fēng)險控制方面可能做得有所欠缺,。而從組合信貸及銀行投資角度上來講,，將要求更高的內(nèi)部風(fēng)險管理。
陷入危機中的美國銀行機構(gòu)當(dāng)年為追求過度利潤而出現(xiàn)過度投機行為,，從而使其偏離了銀行業(yè)最基本的經(jīng)營原則,，而這些原則有助于銀行機構(gòu)從源頭上規(guī)避信用風(fēng)險。這些基本原則主要包括,，要確定貸款發(fā)放對象的目的及風(fēng)險程度,；評估貸款額度對銀行和借款者的合理程度；評估風(fēng)險和報酬,，考察是否有多種退出途徑,，銀行能否將資金用到其他更好的途徑中去。
當(dāng)前,，與危機發(fā)生前的美國類似,，我國商業(yè)銀行面臨的最大信用風(fēng)險也是房地產(chǎn)按揭貸款風(fēng)險。1998年住房制度改革以來,，我國房地產(chǎn)市場個人住房按揭貸款快速發(fā)展,。與美國銀行機構(gòu)相比，我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價,，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,，很多貸款行為完全偏離上述最基本的銀行業(yè)經(jīng)營原則,。很大程度上，在銀行信貸金融的支持下,，房價才會出現(xiàn)前所未有的飚升,。上述事實,，與美國房地產(chǎn)市場違約前的情況有相似之處,。
另外，我國信貸資產(chǎn)除極少數(shù)外,，大部分產(chǎn)品沒有證券化,，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。同時,，由于近年來市場流動性過度,，央行連續(xù)多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期,。
據(jù)2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》,，2007年各類金融機構(gòu)貸款普遍多增，從人民幣貸款增量的絕對數(shù)據(jù)來看,，國有商業(yè)銀行以13055億元居首,；從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款,。2007年居民戶貸款增加1.2萬億元,，余額同比增長30.4%，增速比上年9.3%,，同比多增5466億元,。居民戶貸款中，消費性貸款比年初增加8686億元,，其中80%以上是住房消費貸款,。而共計2.4萬億元的人民幣中長期貸款中也有3337.5億元投向房地產(chǎn)業(yè)，占新增中長期貸款的13.9%,。
當(dāng)經(jīng)濟處于上升態(tài)勢時,，普遍的信用擴張有助于經(jīng)濟發(fā)展。然而,，經(jīng)濟陷入衰退時,，這就可能是一個巨大的隱患。因為個人可能會失去工作,，或者收入明顯下降,，不能及時償還抵押貸款及信用卡債務(wù)。此時,，負(fù)債的范圍越廣泛,，對社會的危險就越大,，此輪美國次級債引發(fā)的全球金融危機就屬此例。在2004年美國利率達(dá)到最低水平之后,，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟過熱現(xiàn)象,，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%,。加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān),，使美國住房市場大幅降溫，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得融資,，大量違約客戶出現(xiàn),，不再支付貸款，造成壞賬,，從而引起次級貸款市場危機爆發(fā),。
我們注意到，由于中國經(jīng)濟在未來幾年仍將持續(xù)增長,，預(yù)計將支撐我國金融機構(gòu)有時間和空間進一步完善其內(nèi)部風(fēng)險管理,，或會讓房地產(chǎn)貸款風(fēng)險實現(xiàn)軟著陸，從而對我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成緩沖因素,。同時,，我國金融監(jiān)管機構(gòu)充分認(rèn)識到了國內(nèi)商業(yè)銀行潛在的房地產(chǎn)按揭貸款信用風(fēng)險對我國金融市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的不利影響，近期出臺的一些管理辦法和指引給國內(nèi)商業(yè)銀行降低風(fēng)險提供了政策規(guī)范,。
盡管如此,，我們強調(diào)要遵循銀行業(yè)最基本的經(jīng)營原則，因為在我國金融機構(gòu)從事信貸業(yè)務(wù)和各類資產(chǎn)證券化的過程中,，保障標(biāo)的資產(chǎn)的償債能力,，是結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展的基石。換言之,，對于以銀行風(fēng)險資產(chǎn)為標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品來說,，銀行貸款客戶的信用風(fēng)險位于結(jié)構(gòu)金融合約所涉各方信用風(fēng)險的最底層，就如一個大廈,，根基不穩(wěn),，大廈怎能不倒？
第二,， 關(guān)于市場風(fēng)險防范方面的啟示
美國次級債危機歸根結(jié)底起源于房地產(chǎn)市場陷入衰退,，引發(fā)的不合格貸款人違約。換言之,，如果陷入本輪危機中的金融機構(gòu)能夠預(yù)見到房地產(chǎn)市場波動可能帶來的這次危機,，從而指導(dǎo)放貸，也許損失不會這么嚴(yán)重,。
那么,，如何防范和減少市場風(fēng)險所帶來的損失呢,，本文認(rèn)為，除了進一步完善前文所述的模型定價機制以外,，就是要加強研究和分析的力量,，保持在金融市場中投資的理性態(tài)度，才能夠?qū)︼L(fēng)險隱患及早發(fā)現(xiàn)并有所預(yù)警,。
例如,，美國次按危機中，也有一家名為貝萊德的投行沒有受到美國次級債危機的影響,。貝萊德是管理著高達(dá)1.36萬億美元資產(chǎn)的全球最大的投資管理公司之一,，過去的六個月中，貝萊德的股價一直保持在200美元上下,，而在過去一年中仍然保持了股價上漲的態(tài)勢。
貝萊德在這次危機中的表現(xiàn),，得益于其投資風(fēng)險的控制,，而顯然，投資風(fēng)險管理的控制得益于該機構(gòu)對美國宏觀經(jīng)濟及其擬投資行業(yè)的研究成果,。在其公告的所有投資組合當(dāng)中,，房地產(chǎn)和另類投資為710億美元，資產(chǎn)配置和均衡投資為1390億美元,，流動資金3130億美元,，股票3220億美元，債券5110億美元,。
而我國各大商業(yè)銀行,，雖然重視宏觀經(jīng)濟、行業(yè)及公司研究,，但是單方面的力量還是欠缺的,，如果能充分利用金融市場的各方研究成果，比如其它商業(yè)銀行,、證券公司和評級機構(gòu),，構(gòu)成一個健全有效的交流網(wǎng)絡(luò)和統(tǒng)一的信息共享平臺，將對今后開展信貸業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)過程中的風(fēng)險管理形成支撐,。
第三,， 關(guān)于金融機構(gòu)危機處理方面的啟示
美國花旗集團是深陷本輪次貸危機的金融機構(gòu)之一�,？v觀危機發(fā)生前后,，花旗集團分別采取如下行動，提高損失撥備——宣布裁員計劃——新CEO上任——接納財務(wù)投資人亞洲主權(quán)財富基金——出售部分業(yè)務(wù)以獲現(xiàn)(例如出售在日本的CITIFINANCIAL消費信貸業(yè)務(wù)和其它市場消費信貸業(yè)務(wù)和分支機構(gòu)),。
除此以外,，花旗銀行積極參與美國政府的各項救市計劃,。例如，2008年2月12日,，美國銀行,、花旗銀行、摩根大通等,，參與了美國政府宣布的一項新的房屋貸款計劃——“生命線計劃”,，該計劃占美國房貸市場份額的50%，以幫助拖欠房貸的貸款人,。
顯然,，花旗集團所采取的上述行動的最終目的是，作為全球最頂尖的混業(yè)經(jīng)營的金融集團,，希望重塑其在全球投資者心中的形象,。而上述行動無非是想方設(shè)法籌資彌補次按損失，和整治現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局,。
從上述花旗集團危機發(fā)生后的各項措施可得出如下幾點啟示：
其一,，加強內(nèi)部控制和管理，在各業(yè)務(wù)部門間嚴(yán)格設(shè)立防火墻,，將有助于風(fēng)險防范及金融機構(gòu)在危機來臨時的融資能力,。
危機出現(xiàn)后，花旗集團的籌資能力仍然較強,。獲亞洲主權(quán)財富基金的投資,，顯然說明花旗集團在投資人心中具長期投資價值，投資者認(rèn)為困難只是暫時的,，隨著美國宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn),，花旗集團仍然會恢復(fù)其昔日成長價值。同時也顯示出,，雖然投資人認(rèn)為花旗集團在本輪次債危機中風(fēng)險管理有問題,，但投資人也認(rèn)可具有悠久歷史的花旗集團在其它方面的管理能力和價值。另外,，能迅速售出部分業(yè)務(wù),，也從一個側(cè)面說明了次按風(fēng)險并沒曼延到集團旗下的每一個分支機構(gòu)和每一項業(yè)務(wù)。同時也啟示我國銀行機構(gòu)在各個業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格設(shè)立防火墻的重要性,。
其二,，在危機出現(xiàn)后，積極與包括政府在內(nèi)的市場各方進行合作,，將有助于防范危機的曼延和重塑企業(yè)形象,。
花旗銀行積極參與政府的救市計劃，既體現(xiàn)了其與政府利益的一致性,，其在關(guān)鍵時刻或會獲得政府資助,，也體現(xiàn)了花旗銀行為避免危機進一步深化,，也必須救助那些不合格貸款人，以避免出現(xiàn)更多的銀行負(fù)資產(chǎn),。從而進一步體現(xiàn)本文所強調(diào)的銀行在貸款時,，必須遵循最基本的銀行業(yè)經(jīng)營規(guī)則，避免給不具償債能力的不合格貸款人放貸等,。
其三,，關(guān)于危機出現(xiàn)后管理層的調(diào)整。2007年12月,，花旗集團總裁從CHARLES換成VIKRAM
PANDIT,，這是典型的歐美公司管理文化，所代表的是新的總裁上任后,，可以完全摒棄舊的不合理因素,，開辟新的公司管理方案，從而在危機時刻增強投資者信心,。
第四,，
美國次貸危機產(chǎn)生的原因很多，資產(chǎn)證券化只是
擴大了其影響程度,，不能因為次貸危機，就完全否定資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品
發(fā)展金融市場,，保證經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展,，證券化方向的直接融資是分散風(fēng)險的非常重要的渠道。依據(jù)央行發(fā)布的金融十一五規(guī)劃,，大力發(fā)展證券化產(chǎn)品,，進行金融創(chuàng)新，是我國金融市場下一步的重點方向,�,？偨Y(jié)本輪美國次債危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，在大力發(fā)展資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品,，加大金融創(chuàng)新力度的同時,，我國金融機構(gòu)只有大力加強風(fēng)險管理和控制，建立有效的危機處理機制,，才能不斷提升其核心競爭力,，在市場競爭中立于不敗之地。
(作者單位：金誠國際信用評估有限公司) |