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由于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在局部過(guò)熱的現(xiàn)象,，房地產(chǎn)投資持續(xù)高位運(yùn)行,，與當(dāng)年美國(guó)房地產(chǎn)投資過(guò)熱有相似之處。因此,，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理有諸多啟示,，尤其能夠?qū)φ谶M(jìn)行中的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展提供有益的經(jīng)驗(yàn)和借鑒價(jià)值,。我們認(rèn)為，可以從信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響,、危機(jī)產(chǎn)生后金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)處理以及對(duì)金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)等方面得到一定的啟發(fā),。
第一， 在任何時(shí)期,，信用風(fēng)險(xiǎn)都是金融機(jī)構(gòu)面臨的巨大挑戰(zhàn)
信用風(fēng)險(xiǎn)本身的特點(diǎn)是一種難以對(duì)沖的小概率大影響事件,。陷入此次美國(guó)次債危機(jī)的銀行，危機(jī)根源就是屬于小概率事件的美國(guó)次級(jí)按揭貸款?lèi)夯�,。貸款?lèi)夯堑湫偷男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)事件,，顯示出在危機(jī)中出現(xiàn)損失的公司，在風(fēng)險(xiǎn)管理,、風(fēng)險(xiǎn)控制方面可能做得有所欠缺,。而從組合信貸及銀行投資角度上來(lái)講，將要求更高的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理,。
陷入危機(jī)中的美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)當(dāng)年為追求過(guò)度利潤(rùn)而出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為,，從而使其偏離了銀行業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)原則，而這些原則有助于銀行機(jī)構(gòu)從源頭上規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn),。這些基本原則主要包括,，要確定貸款發(fā)放對(duì)象的目的及風(fēng)險(xiǎn)程度；評(píng)估貸款額度對(duì)銀行和借款者的合理程度,；評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,，考察是否有多種退出途徑，銀行能否將資金用到其他更好的途徑中去,。
當(dāng)前,，與危機(jī)發(fā)生前的美國(guó)類(lèi)似，我國(guó)商業(yè)銀行面臨的最大信用風(fēng)險(xiǎn)也是房地產(chǎn)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn),。1998年住房制度改革以來(lái),，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)個(gè)人住房按揭貸款快速發(fā)展。與美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)相比,，我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，很多貸款行為完全偏離上述最基本的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)原則,。很大程度上,，在銀行信貸金融的支持下,，房?jī)r(jià)才會(huì)出現(xiàn)前所未有的飚升。上述事實(shí),，與美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)違約前的情況有相似之處,。
另外，我國(guó)信貸資產(chǎn)除極少數(shù)外,，大部分產(chǎn)品沒(méi)有證券化,，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。同時(shí),，由于近年來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度,，央行連續(xù)多次加息，我國(guó)住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期,。
據(jù)2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,，2007年各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)貸款普遍多增，從人民幣貸款增量的絕對(duì)數(shù)據(jù)來(lái)看,，國(guó)有商業(yè)銀行以13055億元居首；從人民幣貸款的部門(mén)投向上看,，居民戶(hù)貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門(mén)貸款,。2007年居民戶(hù)貸款增加1.2萬(wàn)億元，余額同比增長(zhǎng)30.4%,，增速比上年9.3%,，同比多增5466億元。居民戶(hù)貸款中,，消費(fèi)性貸款比年初增加8686億元,，其中80%以上是住房消費(fèi)貸款。而共計(jì)2.4萬(wàn)億元的人民幣中長(zhǎng)期貸款中也有3337.5億元投向房地產(chǎn)業(yè),，占新增中長(zhǎng)期貸款的13.9%,。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升態(tài)勢(shì)時(shí)，普遍的信用擴(kuò)張有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。然而,，經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，這就可能是一個(gè)巨大的隱患,。因?yàn)閭�(gè)人可能會(huì)失去工作,，或者收入明顯下降，不能及時(shí)償還抵押貸款及信用卡債務(wù),。此時(shí),，負(fù)債的范圍越廣泛，對(duì)社會(huì)的危險(xiǎn)就越大,，此輪美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的全球金融危機(jī)就屬此例,。在2004年美國(guó)利率達(dá)到最低水平之后,，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息,，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%,。加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，使美國(guó)住房市場(chǎng)大幅降溫,，購(gòu)房者難以將房屋出售或通過(guò)抵押獲得融資,，大量違約客戶(hù)出現(xiàn)，不再支付貸款,，造成壞賬,，從而引起次級(jí)貸款市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。
我們注意到,，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾年仍將持續(xù)增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)將支撐我國(guó)金融機(jī)構(gòu)有時(shí)間和空間進(jìn)一步完善其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，或會(huì)讓房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)軟著陸,，從而對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成緩沖因素,。同時(shí)，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識(shí)到了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行潛在的房地產(chǎn)按揭貸款信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的不利影響,，近期出臺(tái)的一些管理辦法和指引給國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行降低風(fēng)險(xiǎn)提供了政策規(guī)范,。
盡管如此，我們強(qiáng)調(diào)要遵循銀行業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)原則,，因?yàn)樵谖覈?guó)金融機(jī)構(gòu)從事信貸業(yè)務(wù)和各類(lèi)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,，保障標(biāo)的資產(chǎn)的償債能力，是結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展的基石,。換言之,，對(duì)于以銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，銀行貸款客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)位于結(jié)構(gòu)金融合約所涉各方信用風(fēng)險(xiǎn)的最底層,，就如一個(gè)大廈,，根基不穩(wěn)，大廈怎能不倒,？
第二,， 關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的啟示
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)歸根結(jié)底起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入衰退，引發(fā)的不合格貸款人違約,。換言之,，如果陷入本輪危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)能夠預(yù)見(jiàn)到房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的這次危機(jī)，從而指導(dǎo)放貸,，也許損失不會(huì)這么嚴(yán)重,。
那么，如何防范和減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失呢,，本文認(rèn)為,，除了進(jìn)一步完善前文所述的模型定價(jià)機(jī)制以外,，就是要加強(qiáng)研究和分析的力量，保持在金融市場(chǎng)中投資的理性態(tài)度,，才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)隱患及早發(fā)現(xiàn)并有所預(yù)警,。
例如，美國(guó)次按危機(jī)中,，也有一家名為貝萊德的投行沒(méi)有受到美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響,。貝萊德是管理著高達(dá)1.36萬(wàn)億美元資產(chǎn)的全球最大的投資管理公司之一，過(guò)去的六個(gè)月中,，貝萊德的股價(jià)一直保持在200美元上下,，而在過(guò)去一年中仍然保持了股價(jià)上漲的態(tài)勢(shì)。
貝萊德在這次危機(jī)中的表現(xiàn),，得益于其投資風(fēng)險(xiǎn)的控制,，而顯然，投資風(fēng)險(xiǎn)管理的控制得益于該機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及其擬投資行業(yè)的研究成果,。在其公告的所有投資組合當(dāng)中,，房地產(chǎn)和另類(lèi)投資為710億美元，資產(chǎn)配置和均衡投資為1390億美元,，流動(dòng)資金3130億美元,，股票3220億美元，債券5110億美元,。
而我國(guó)各大商業(yè)銀行，雖然重視宏觀經(jīng)濟(jì),、行業(yè)及公司研究,，但是單方面的力量還是欠缺的，如果能充分利用金融市場(chǎng)的各方研究成果,，比如其它商業(yè)銀行,、證券公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，構(gòu)成一個(gè)健全有效的交流網(wǎng)絡(luò)和統(tǒng)一的信息共享平臺(tái),，將對(duì)今后開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理形成支撐,。
第三， 關(guān)于金融機(jī)構(gòu)危機(jī)處理方面的啟示
美國(guó)花旗集團(tuán)是深陷本輪次貸危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)之一,�,？v觀危機(jī)發(fā)生前后，花旗集團(tuán)分別采取如下行動(dòng),，提高損失撥備——宣布裁員計(jì)劃——新CEO上任——接納財(cái)務(wù)投資人亞洲主權(quán)財(cái)富基金——出售部分業(yè)務(wù)以獲現(xiàn)(例如出售在日本的CITIFINANCIAL消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)和其它市場(chǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)和分支機(jī)構(gòu)),。
除此以外，花旗銀行積極參與美國(guó)政府的各項(xiàng)救市計(jì)劃,。例如,，2008年2月12日,，美國(guó)銀行、花旗銀行,、摩根大通等,，參與了美國(guó)政府宣布的一項(xiàng)新的房屋貸款計(jì)劃——“生命線計(jì)劃”，該計(jì)劃占美國(guó)房貸市場(chǎng)份額的50%,，以幫助拖欠房貸的貸款人,。
顯然，花旗集團(tuán)所采取的上述行動(dòng)的最終目的是,，作為全球最頂尖的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融集團(tuán),，希望重塑其在全球投資者心中的形象。而上述行動(dòng)無(wú)非是想方設(shè)法籌資彌補(bǔ)次按損失,，和整治現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局,。
從上述花旗集團(tuán)危機(jī)發(fā)生后的各項(xiàng)措施可得出如下幾點(diǎn)啟示：
其一，加強(qiáng)內(nèi)部控制和管理,，在各業(yè)務(wù)部門(mén)間嚴(yán)格設(shè)立防火墻,，將有助于風(fēng)險(xiǎn)防范及金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)來(lái)臨時(shí)的融資能力。
危機(jī)出現(xiàn)后,，花旗集團(tuán)的籌資能力仍然較強(qiáng),。獲亞洲主權(quán)財(cái)富基金的投資，顯然說(shuō)明花旗集團(tuán)在投資人心中具長(zhǎng)期投資價(jià)值,，投資者認(rèn)為困難只是暫時(shí)的,，隨著美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，花旗集團(tuán)仍然會(huì)恢復(fù)其昔日成長(zhǎng)價(jià)值,。同時(shí)也顯示出,，雖然投資人認(rèn)為花旗集團(tuán)在本輪次債危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)管理有問(wèn)題，但投資人也認(rèn)可具有悠久歷史的花旗集團(tuán)在其它方面的管理能力和價(jià)值,。另外,，能迅速售出部分業(yè)務(wù)，也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了次按風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)曼延到集團(tuán)旗下的每一個(gè)分支機(jī)構(gòu)和每一項(xiàng)業(yè)務(wù),。同時(shí)也啟示我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)在各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)嚴(yán)格設(shè)立防火墻的重要性,。
其二，在危機(jī)出現(xiàn)后,，積極與包括政府在內(nèi)的市場(chǎng)各方進(jìn)行合作,，將有助于防范危機(jī)的曼延和重塑企業(yè)形象。
花旗銀行積極參與政府的救市計(jì)劃,，既體現(xiàn)了其與政府利益的一致性,，其在關(guān)鍵時(shí)刻或會(huì)獲得政府資助，也體現(xiàn)了花旗銀行為避免危機(jī)進(jìn)一步深化，也必須救助那些不合格貸款人,，以避免出現(xiàn)更多的銀行負(fù)資產(chǎn),。從而進(jìn)一步體現(xiàn)本文所強(qiáng)調(diào)的銀行在貸款時(shí)，必須遵循最基本的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)則,，避免給不具償債能力的不合格貸款人放貸等,。
其三，關(guān)于危機(jī)出現(xiàn)后管理層的調(diào)整,。2007年12月,，花旗集團(tuán)總裁從CHARLES換成VIKRAM
PANDIT，這是典型的歐美公司管理文化,，所代表的是新的總裁上任后,，可以完全摒棄舊的不合理因素，開(kāi)辟新的公司管理方案,，從而在危機(jī)時(shí)刻增強(qiáng)投資者信心,。
第四，
美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因很多,，資產(chǎn)證券化只是
擴(kuò)大了其影響程度,，不能因?yàn)榇钨J危機(jī)，就完全否定資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品
發(fā)展金融市場(chǎng),，保證經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,，證券化方向的直接融資是分散風(fēng)險(xiǎn)的非常重要的渠道。依據(jù)央行發(fā)布的金融十一五規(guī)劃,，大力發(fā)展證券化產(chǎn)品,，進(jìn)行金融創(chuàng)新，是我國(guó)金融市場(chǎng)下一步的重點(diǎn)方向,�,？偨Y(jié)本輪美國(guó)次債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在大力發(fā)展資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品,，加大金融創(chuàng)新力度的同時(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)只有大力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制,，建立有效的危機(jī)處理機(jī)制,，才能不斷提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,。
(作者單位：金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司) |