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國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,，2008年1月,，居民消費品價格總水平（CPI）同比上漲7.1%,，創(chuàng)1997年以來月度新高,。國家統(tǒng)計局分析這種情況時指出其主要原因是受春節(jié)和雪災(zāi)等因素的影響,，其實在雪災(zāi)和春節(jié)到來之前的2007年11月,、12月,，這種趨勢就已顯露無遺,。
值得注意的是，這很可能是新一輪的全世界范圍的通貨膨脹的一部分,。自2004年初開始,，國際市場礦產(chǎn)資源價格和主要初級農(nóng)產(chǎn)品價格先后形成了顯著的上升趨勢。與1997年亞洲金融危機時的最低水平相比,，石油價格上漲了7倍多,，并在2007年創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄；金價上漲接近2倍,，接近歷史最高水平,。鐵礦石價格上漲了兩倍有余，并在2004年,、2005年和2006年上漲幅度分別高達18.6%,、71.5%和19%。銅,、鋅,、鉛等金屬價格在短短幾年內(nèi)普遍上漲了好幾倍，大多刷新了幾十年來的增長紀(jì)錄,。在初級農(nóng)產(chǎn)品市場上,，盡管2007年世界農(nóng)業(yè)大豐收，但是,，國際小麥現(xiàn)貨價格仍然創(chuàng)下歷史新高,，美國大豆斯貨價格創(chuàng)造了34年來的最高紀(jì)錄。從總體物價水平來看,，2007年，美國制成品PPI同比增幅超過6%,，CPI同比增幅為4.3%,，均創(chuàng)下2005年9月以來新高。歐元區(qū)加工品PPI增幅為4%,，創(chuàng)下2006年7月以來新高,；CPI增幅達到3.1%，刷新了2002年歐元流通以來的最高紀(jì)錄,。這意味著,，如果沒有相反力量的遏制，那么中國的本次通貨膨脹很可能受到這一輪國際性通貨膨脹的影響,，而呈現(xiàn)出顯著而持久的特征,。
2008年中央工作會議決定，今年要實行穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策,。但是,，經(jīng)過屢次上調(diào)之后,，人民幣存款準(zhǔn)備金率已達到15%，一年期存款基準(zhǔn)利率達到4.14%,，一年期貨款基準(zhǔn)利率達到7.47%,。由于美國等國家的利率明顯進入下降通道，迄今為止,，貨幣當(dāng)局剩余的貨幣政策施展空間已經(jīng)變得非常狹窄,，為了遏制通貨膨脹，貨幣當(dāng)局很可能采取更為有效的控制信貸政策,。但是,，筆者認(rèn)為，以下幾種環(huán)境因素將會極大地限制貨幣當(dāng)局的行動,，進一步束緊其騰挪空間和發(fā)揮余地,，導(dǎo)致反通脹政策難以達到預(yù)期成效。
(一) 國民經(jīng)濟增長的壓力
很顯然,，為了解決就業(yè)和社會和諧等諸多社會問題,，國民經(jīng)濟增長速度不得不維持較高水平，不能出現(xiàn)大幅度降低的情形,。然而,，根據(jù)歷史經(jīng)驗，在可預(yù)見的將來,，在中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”(即消費,、投資和出口)中，如果排除北京奧運會對總體消費的影響,，國內(nèi)消費將最為穩(wěn)定,，不會出現(xiàn)較大幅度的增長。而美國經(jīng)濟由于住宅市場滑坡和信貸狀況緊縮帶來的沖擊波,，今年可能出現(xiàn)低增長甚至負(fù)增長,，其消費者支出下降會對中國消費品的出口產(chǎn)生影響，發(fā)展中經(jīng)濟體在美國經(jīng)濟低迷的情況下將削減投資支出,，國際市場對中國產(chǎn)品的需求的增長勢頭將呈現(xiàn)緩和態(tài)勢,，與此同時，國際原材料價格的上漲和人民幣匯率的上升對中國出口的負(fù)面影響將開始顯現(xiàn),，出口額有可能難以維持去年的增長水平,。另外，從緊貨幣政策對融資能力不強的中小型企業(yè)影響最大,，而中小型企業(yè)恰恰是吸收社會就業(yè)彈性最大的部門,。新勞動合同法可能帶來用工成本的政策性上升，減少勞動力需求,。如果在中國經(jīng)濟增長的慣性消失之后,，經(jīng)濟增長速度未達到預(yù)期水平,，我國的財政政策很可能轉(zhuǎn)向更加積極的方向，這就會抵消從緊貨幣政策的部分效果,；要維持既定的物價目標(biāo),，就要求采取更大力度的緊縮性貨幣政策。
(二) 人民幣升值預(yù)期
據(jù)高盛中國的估計,，預(yù)計在未來的12個月內(nèi),，人民幣兌美元的匯率升值累計幅度將會達到10%。這種升值預(yù)期及其自我實現(xiàn)過程,，除了會導(dǎo)致進口礦產(chǎn)品等原材料的現(xiàn)貨價格進一步上揚,、從而提高相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本和制造品價格、導(dǎo)致出口增長速度放緩之外,，還會吸引國際閑散資金通過各種渠道流入中國,，導(dǎo)致資本項目的大幅增長，在中國現(xiàn)有的外匯管理體制之下,，將進一步加劇外匯占款驅(qū)動型的流動性過剩的程度,。
部分學(xué)者倡導(dǎo)通過人民幣快速升值釜底抽薪，減少國際流資流入,，但是這同時會大幅度增加生產(chǎn)資料進口成本,，有助長通貨膨脹的可能，并且由于人民幣匯率很可能存在棘輪效應(yīng),，短期內(nèi)不可能恢復(fù)到原來較低的水平,，因此人民幣升值帶來出口劇減之后，如果宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)不景氣甚至衰退的局面,，政策當(dāng)局很可能陷入進退維谷的境地,。而值得注意的是，盡管資本項目的增加會導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性過剩,，但是只要這些資金不進入流通環(huán)節(jié),，就會加劇通貨膨脹程度。因此,，化解因國際資本流入而出現(xiàn)的流動性過剩及其伴隨的信貸擴張就成為貨幣當(dāng)局直接面對的問題。
但是,，由于金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過屢次上調(diào),，考慮到國際利差因素，已經(jīng)沒有太大的自由操作空間,，如果央行進一步強化執(zhí)行銀行信用控制的政策,，這與流動性過剩因素結(jié)合在一起，必將進一步壓縮商業(yè)銀行的盈利空間,，弱化其盈利能力,，給我國正在進行的金融體制改革造成一種不利環(huán)境,。在考慮到金融穩(wěn)定和改革因素的前提之下，預(yù)計央行的反通脹政策不會過于強硬,，于是,，這也構(gòu)成反通脹政策力度選擇的一種較強的制約因素。
(三) 資本市場改革
在股權(quán)分置改革之后,，尤其是在過去的一年里,，中國資本市場約束寬松化取向較為明顯，一些不應(yīng)有的約束和限制因素逐漸消減,，上市公司增發(fā)新股和IPO與過去相比,，難度明顯縮小，股市不斷擴容,。這為中國企業(yè)又開辟了一條獲取生產(chǎn)經(jīng)營所必需的資金的新渠道,。具備一定資格條件的企業(yè)在獲取商業(yè)銀行信貸的機會受到限制的條件下，很可能將目光轉(zhuǎn)向這一直接融資市場,。另外,，中小企業(yè)板的開辟和創(chuàng)業(yè)投資型基金的發(fā)展，也為一些規(guī)模較小的企業(yè)拓寬了融資渠道,。當(dāng)然,，盡管在法律上存在種種限制，也不能排除一些企業(yè)通過企業(yè)間融資方式(包括商業(yè)信用和公司間借款),、間接從直接融資市場獲取信貸以外的發(fā)展資金的可能性,。
這些因素結(jié)合在一起，構(gòu)成對以商業(yè)銀行貸款為主的間接融資方式的替代,，與之此消彼長,，信貸管制越嚴(yán)厲，則直接或者間接透過資本市場融資的動機越強,。盡管可以通過利率政策提升投資成本,、降低股市收益率，但是,，除非人為打壓總體行情,，尤其是大幅降低新股投資收益率，否則,，很可能導(dǎo)致以前對控制投資規(guī)模最為有效的信貸管制政策達不到預(yù)期成效,。如果為了抑制通貨膨脹而對資本市場采取一些相反方向的管制性政策措施，就可能導(dǎo)致已經(jīng)發(fā)生的改革成本付之東流,，這也在一定程度上限制了反通脹政策的選擇空間,。
總之，中國目前的經(jīng)濟環(huán)境和社會環(huán)境，包括就業(yè),、經(jīng)濟增長,、人民幣匯率升值預(yù)期、商業(yè)銀行改革,、資本市場改革等環(huán)境以及貨幣政策尺度的當(dāng)前位置,，決定了反通脹的行動空間，約束了反通脹政策力度的選擇范圍,。由于宏觀經(jīng)濟政策存在多種目標(biāo),，而這些目標(biāo)之間并非完全一致，因此其它經(jīng)濟政策目標(biāo)牽制著為實現(xiàn)反通脹目標(biāo)而采取的行動,。貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)在充分考慮這些牽制力量的基礎(chǔ)上,，統(tǒng)籌兼顧，妥善決定反通脹政策措施的力度,，力求精確制導(dǎo),。正如中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所余永定所長所言，要“防止誤傷”其他重要的經(jīng)濟政策目標(biāo),。
當(dāng)然,，中國整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟政策目標(biāo)的成本和收益，在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊,。由于通貨膨脹會導(dǎo)致生產(chǎn)和流通領(lǐng)域的紊亂,，并產(chǎn)生巨大的再分配效應(yīng)，其中利益受損最嚴(yán)重的是中低收入階層,。根據(jù)“十七大”提出的重視和保障民生,、建設(shè)和諧社會等目標(biāo)來看，反通脹目標(biāo)在這一排序中的位置不可能過于靠后,，不可能成為被犧牲的目標(biāo),，但是在其它因素的牽制作用下，反通脹目標(biāo)在短期內(nèi)很可能不會完滿實現(xiàn),，在可預(yù)見的將來,，中國的通貨膨脹將會在一個較低的水平上持續(xù)下去。
(作者單位：對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院) |