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為了保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),，防止經(jīng)濟(jì)大起大落,，央行通過貨幣政策的工具操作以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo),。在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,，央行的宏觀調(diào)控往往面臨目標(biāo)之間的沖突，一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致對(duì)另一個(gè)目標(biāo)的偏離,，使得央行貨幣政策的調(diào)控難度增大。筆者認(rèn)為目前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控面臨的目標(biāo)沖突和存在的矛盾主要有以下幾大。
一是貨幣穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定之間的沖突,。央行既不希望貨幣供應(yīng)量大幅增加導(dǎo)致通貨膨脹，也不希望匯率大幅度波動(dòng)導(dǎo)致對(duì)貿(mào)易和投資的沖擊。實(shí)際上,，貨幣穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定之間的沖突是一個(gè)“三元悖論”問題,。20世紀(jì)60年代初，弗萊明和蒙代爾就提出貨幣政策完全獨(dú)立,、資本的自由流動(dòng),、匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)中，一國(guó)政府最多只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩項(xiàng),。這也就是說,，在資本能夠流動(dòng)的條件下，貨幣目標(biāo)和匯率目標(biāo)是不能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)的,。目前我國(guó)人民幣利率水平高于美元利率水平,，同時(shí)人民幣升值趨勢(shì)加大，導(dǎo)致資本內(nèi)流,；如果央行干預(yù)匯率,，買進(jìn)外匯，外匯占款增加,，貨幣供應(yīng)量將增加,；如果央行穩(wěn)定貨幣而不干預(yù)外匯市場(chǎng)，外匯供給將增加,，人民幣升值,，匯率會(huì)發(fā)生較大的變化。貨幣目標(biāo)和匯率目標(biāo)是不可兼得的,。
二是利率控制投資過熱和匯率變動(dòng)之間的沖突,。由于我國(guó)存在資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹壓力，央行提高利率以控制投資過快和經(jīng)濟(jì)過熱,，利率提高對(duì)控制經(jīng)濟(jì)過熱是有益的,。而在美元利率下調(diào)和人民幣升值的條件下，利率上調(diào)會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資本流入,。因此利率上調(diào)有利于控制投資過熱,，不利于防止投機(jī)資本流入和人民幣匯率的穩(wěn)定。也就是說,，央行調(diào)控利率必須在這兩者之間權(quán)衡,，如果央行偏好國(guó)內(nèi)目標(biāo)，它會(huì)提高利率,；如果央行不希望匯率大幅度波動(dòng),，它會(huì)控制利率水平的上升。因此央行提高利率是比較謹(jǐn)慎的,，目前美元利率已經(jīng)低于人民幣利率,，如果央行繼續(xù)提高利率，利差進(jìn)一步擴(kuò)大，投機(jī)資本的收益會(huì)更高,，流入的投機(jī)資本會(huì)增加,。利率調(diào)整對(duì)控制投資過熱和匯率穩(wěn)定是反方向變化的。
三是內(nèi)需和外需之間的沖突,。拉動(dòng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車主要包括消費(fèi),、投資和出口，長(zhǎng)期以來,，我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)不快,，經(jīng)濟(jì)主要依賴出口和投資拉動(dòng)。國(guó)內(nèi)形成了高儲(chǔ)蓄,、高投資但投資遠(yuǎn)趕不上儲(chǔ)蓄水平,。儲(chǔ)蓄在抵補(bǔ)了投資之后仍有大量剩余,，直接反映到了貿(mào)易順差上。國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢,，就促使國(guó)家更進(jìn)一步依賴外需來解決,，貿(mào)易盈余也不斷增加。內(nèi)需和外需的變化是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系,，內(nèi)需增長(zhǎng)慢就導(dǎo)致外需增長(zhǎng)快,。
另外，由于受美國(guó)次貸危機(jī)和國(guó)內(nèi)1月,、2月南方大部分地區(qū)雪災(zāi)的影響,，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控又出現(xiàn)了一些新的矛盾和沖突。
一是災(zāi)后重建和控制國(guó)內(nèi)投資過熱之間的沖突,。雪災(zāi)發(fā)生后,，政府和當(dāng)?shù)厝嗣袢罕姺e極行動(dòng)，抗災(zāi)救災(zāi),，恢復(fù)經(jīng)濟(jì),，這必然會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大投資和政府的轉(zhuǎn)移支付，會(huì)導(dǎo)致投資增加,。實(shí)際上在雪災(zāi)之前,，國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)防范投資過熱，主要控制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快,，控制低附加值產(chǎn)業(yè)投資和重復(fù)建設(shè)等,，如果國(guó)家不能有效控制投資過熱問題，則考慮到災(zāi)后重建的投資,，總投資會(huì)進(jìn)一步增加,，宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)步入偏快軌道,。因此為了控制總投資，投資過熱必須得到有效控制,。
二是外松內(nèi)緊的貨幣政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性上升,。由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響,，美國(guó)等西方國(guó)家采取松的貨幣政策，會(huì)導(dǎo)致全球的流動(dòng)性過剩,；國(guó)內(nèi)為了控制通貨膨脹,，采取從緊的貨幣政策，必然導(dǎo)致美元資本流入中國(guó),，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增加,，人民幣升值和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力進(jìn)一步上升。中國(guó)控制流動(dòng)性過剩的效果可能會(huì)由于全球的流動(dòng)性過剩增加而大打折扣,。
針對(duì)上述的目標(biāo)沖突和經(jīng)濟(jì)體的矛盾,，筆者認(rèn)為要通過以下方式解決。
一是對(duì)目標(biāo)的篩選,，強(qiáng)調(diào)貨幣穩(wěn)定,，放松匯率穩(wěn)定；強(qiáng)化實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)目標(biāo),，逐步放松對(duì)外目標(biāo),；增加內(nèi)需，減少對(duì)外需的依賴,。二是對(duì)貨幣政策工具的篩選,，由于利率調(diào)控面臨內(nèi)外目標(biāo)的沖突，調(diào)控方式盡量少用價(jià)格型工具,，更多通過數(shù)量型工具調(diào)控經(jīng)濟(jì),，主要包括提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等,。三是采取結(jié)構(gòu)性的信貸政策,，對(duì)災(zāi)區(qū)重建、重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)等大力提供信貸支持,；而對(duì)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)過快的行業(yè),、“兩高一資”的部門等繼續(xù)采取信貸緊縮。四是必須加大對(duì)投機(jī)資本的管理和查處,，杜絕大量投機(jī)資本的流入,；同時(shí)還可以通過經(jīng)濟(jì)手段來調(diào)節(jié)，如對(duì)短期資本流入和流出征稅等,。
（作者為復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |