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尊重客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和維護(hù)大多數(shù)人的利益,，是貨幣政策措施選擇的基本原則，這兩者是不矛盾的,，與十七大精神更是完全一致的,。當(dāng)前，從貫徹“兩防方針”出發(fā),，執(zhí)行從緊的貨幣政策，這是完全正確的,。當(dāng)前“從緊的貨幣政策”的具體內(nèi)容主要有三項(xiàng),，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，再加上對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的信貸增量實(shí)行“準(zhǔn)規(guī)�,！笨刂�,。筆者認(rèn)為，這三項(xiàng)具體內(nèi)容存在著可進(jìn)一步調(diào)整之處,。
通貨膨脹發(fā)生時(shí),，受到傷害最大的是占人口大多數(shù)的弱勢(shì)群體，以及小型金融機(jī)構(gòu)與小企業(yè)客戶，因而,，貨幣政策措施應(yīng)當(dāng)盡可能地維護(hù)這些群體的利益,，減弱對(duì)他們的傷害。通貨膨脹,、流動(dòng)性過剩會(huì)造成價(jià)格體系與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的紊亂,，進(jìn)而阻礙資源的合理配置，因而,，貨幣政策措施應(yīng)當(dāng)有助于理順價(jià)格體系和經(jīng)濟(jì)關(guān)系,，進(jìn)而促進(jìn)資源配置優(yōu)化。現(xiàn)行的三項(xiàng)貨幣政策措施收效似乎不太明顯,。
1,、負(fù)利率還在不斷擴(kuò)大，促成弱勢(shì)群體進(jìn)一步利益受損和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的進(jìn)一步紊亂,。為了抑制通貨膨脹,，首先應(yīng)當(dāng)糾正負(fù)利率。在去年12月21日的利率調(diào)整中,，方案之復(fù)雜,，被媒體稱為“不對(duì)稱加息”，表明決策當(dāng)局確實(shí)為制訂方案動(dòng)足了腦筋,。然而,，存款負(fù)利率不僅沒有糾正，反而有所擴(kuò)大,。以一年期存款利率計(jì),，由10月末的-2.63%擴(kuò)大為年底的-2.76%。如果以全部銀行存款計(jì),，由于活期存款占2/3左右,，而活期存款利率又下調(diào)了0.09%，因而負(fù)利率的擴(kuò)大幅度還要大得多,。繼續(xù)存在并有所擴(kuò)大的存款負(fù)利率使得廣大弱勢(shì)群體(他們是沒有可能去投資股票和房地產(chǎn)的)繼續(xù)受到損害,，并且還使股市、樓市的泡沫受到鼓勵(lì)而繼續(xù)發(fā)展,；同時(shí),，還使銀行的存貸利差進(jìn)一步擴(kuò)大(全部存款的利率升幅肯定小于貸款基準(zhǔn)利率升幅)。
2,、過高的存款準(zhǔn)備金率和信貸的“準(zhǔn)規(guī)�,！笨刂疲o小企業(yè)融資,、小銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來了重大困難,。存款準(zhǔn)備金率是一種較為僵硬的調(diào)控手段,，合理配置資源的效能很弱，信貸的“準(zhǔn)規(guī)�,！笨刂频膭傂跃透鼜�(qiáng)了,。這兩者加在一起，就從信貸資金的來源與投放量等兩個(gè)方面制約著信貸擴(kuò)張,。在當(dāng)前依然維持不適當(dāng)?shù)牡屠实臈l件下,，大中型銀行自然地會(huì)將信貸更多地投向大中型企業(yè)，至少是規(guī)模較大的小企業(yè),。而規(guī)模較小的小企業(yè),，融資就相當(dāng)困難了。目前,，這種情況已經(jīng)在相當(dāng)多的地方出現(xiàn)了,，進(jìn)而，使得民間借貸的利率直線上升,，4分,、5分已不罕見，7分,、8分也時(shí)有發(fā)生,。小銀行機(jī)構(gòu)由于吸存能力較弱，經(jīng)營(yíng)地域狹窄,，資金的回旋余地很有限,，因此，在這種調(diào)控方式下,，就相當(dāng)被動(dòng),。尤其是一些發(fā)展勢(shì)頭迅猛的優(yōu)秀小銀行，在“一刀切”的調(diào)控面前,，只能望洋興嘆了,。
合理的做法應(yīng)當(dāng)是：
第一，迅速糾正存款負(fù)利率,。比如,，一年期存款利率不低于7%，活期存款利率不低于3.5%,，貸款利率則乘機(jī)“市場(chǎng)化”放開上限,。這樣，不僅弱勢(shì)人群會(huì)得到一定的保護(hù),，股市和樓市的泡沫會(huì)受到一定的抑制，同時(shí)由于貸款利率肯定會(huì)上升得比較高,，進(jìn)而,，那些負(fù)債率高的企業(yè),，如房地產(chǎn)企業(yè)、某些大企業(yè)集團(tuán)等,，便會(huì)因負(fù)擔(dān)過重而使貸款需求下降,；小企業(yè)和微小企業(yè)則由于負(fù)債率低，承受得起較高的利率,，從而貸款需求仍然能夠得到較好的滿足,。
第二，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率,，同時(shí)適當(dāng)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率,。對(duì)于那些發(fā)放小額貸款的銀行機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)按小額貸款占各項(xiàng)貸款的比例調(diào)減存款準(zhǔn)備金率,；并且,，存款準(zhǔn)備金率也應(yīng)適當(dāng)下調(diào)，比如,，不超過12%,。
第三，對(duì)于小型銀行機(jī)構(gòu)(比如資產(chǎn)總額不足200億元的商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)),，不實(shí)行信貸“準(zhǔn)規(guī)�,！笨刂疲瑑H嚴(yán)格實(shí)行75%的存貸比例控制,，任何時(shí)點(diǎn)均不允許突破,。
在這里，應(yīng)當(dāng)消除幾種不必要的顧慮,。
1,、不必?fù)?dān)心糾正存款負(fù)利率會(huì)引致外資涌入，進(jìn)而加大人民幣升值的壓力,。實(shí)際上,，效果可能是恰恰相反，會(huì)減少了外資的涌入,。因?yàn)�,，外資是不會(huì)去追求幾個(gè)百分點(diǎn)的利息的，它們要的是兩位數(shù)以上的回報(bào),。目前,，外資的涌入點(diǎn)主要是地產(chǎn)、股市和某些項(xiàng)目,。因而,，如果存款實(shí)際利率轉(zhuǎn)為正值了，股市與樓市的泡沫回落,；加上不再考核GDP和招商引資,；那么,，外資涌入的減少是可以期待的。
2,、不必過于擔(dān)心股市和房地產(chǎn)的泡沫因?yàn)槔噬险{(diào)而破裂,，進(jìn)而釀成日本式蕭條的大災(zāi)難。一則,，目前我國(guó)股市與樓市的泡沫的成因是多方面的,，不可能因?yàn)槔实倪m當(dāng)上調(diào)而完全消散。二則,，當(dāng)年的日本之所以陷入十年的蕭條,，最主要的原因并不在于泡沫破裂，而在于其實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在重大缺陷,。當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)主要是利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”,，技術(shù)進(jìn)步依靠“模仿創(chuàng)新”，而不是“發(fā)明創(chuàng)新”,；而當(dāng)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列后,，“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”沒有了，“模仿創(chuàng)新”的空間也不復(fù)存在,，因而技術(shù)進(jìn)步停滯,，資本過剩。而我國(guó)目前,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平距發(fā)達(dá)國(guó)家還甚遠(yuǎn),，雖則“發(fā)明創(chuàng)新”極少，但是可供利用的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”明顯,，“模仿創(chuàng)新”空間還甚大,，不存在發(fā)生日本式蕭條的經(jīng)濟(jì)條件。
(作者單位：浙江金融職業(yè)學(xué)院) |