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私募股權(quán)投資（簡稱PE）,，是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資,，在交易實施過程中通常附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購（MBO）等方式,，出售持股獲利。其核心特征有二：投資對象為非上市（或擬上市）企業(yè),；投資方式為權(quán)益投資,。
PE運作的特點
1． 投資運作期限較長，屬中長期投資
股權(quán)投資的盈利模式?jīng)Q定了股權(quán)投資的長期性和不確定性,，因此通常應(yīng)根據(jù)所投資對象的期限設(shè)置一定的封閉期,，保證投資計劃不會因為部分投資者的贖回影響整個投資計劃的利益最大化。
2．對產(chǎn)業(yè)知識存在較高程度的要求
PE看一個行業(yè)是否具有投資價值,，主要看這個企業(yè)在所在的領(lǐng)域和市場內(nèi)是否處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展Ｓ曲線的高速發(fā)展期,。如果是太早，則整個行業(yè)還沒有起來,，風(fēng)險太高,；如果處于后期，市場沒有成長性,，企業(yè)價值不會快速發(fā)展,。前瞻性的企業(yè)信息，如市場趨勢和發(fā)展策略,，非常重視技術(shù),、產(chǎn)品以及人事管理、組織運作的非財務(wù)信息,，決定了投資企業(yè)未來的成長性,，因而也決定了企業(yè)股權(quán)的價值。對PE來說,，挑選出管理好,、成長性高和擁有值得信賴的管理團隊的投資對象十分關(guān)鍵,。PE投資/者只有對投資對象產(chǎn)業(yè)知識有較高程度的熟悉，才能做出準(zhǔn)確判斷,。在實踐中,，許多PE投資都是由大型企業(yè)的投資部來做的，其能在市場中取得立足之地,，原因就在于其產(chǎn)業(yè)知識的優(yōu)勢,。
3．利潤來源于一、二級市場差價
不同于一般以股票收益權(quán)為抵押的證券投資信托主要在二級市場獲取價差收益,，PE投資信托的投資領(lǐng)域主要集中在一級市場或一級半市場,，通過所投資企業(yè)的上市實現(xiàn)收益的變現(xiàn)和退出。PE投資與非上市的擬上市企業(yè),，以公開上市為第一退出機制,。即使不能上市，也以股權(quán)交易為退出手段,。
4.信托公司優(yōu)勢明顯
信托公司PE經(jīng)營的商業(yè)模式安排上,，信托設(shè)計通常采用有限合伙原理，信托人風(fēng)險有限,。目前PE從業(yè)機構(gòu)主要有各種產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)型基金,，大型實業(yè)公司的投資部，投資銀行等,；他們的優(yōu)勢分別是對行業(yè)熟悉和有上市資源,。信托介入PE國內(nèi)剛剛起步，優(yōu)勢是具有融資通道,。
PE業(yè)務(wù)對于信托公司的重要意義
1．回歸信托本義,，符合監(jiān)管導(dǎo)向
PE屬股權(quán)投資集合資金信托產(chǎn)品。之前推出的該類產(chǎn)品幾乎都設(shè)計有股權(quán)溢價回購或者其他類似安排,，實際上是短期債權(quán)融資性質(zhì)的產(chǎn)品,，或者是夾層債券。PE則完全放棄了股權(quán)回購設(shè)計,，使得股權(quán)投資信托產(chǎn)品回歸其本質(zhì)。權(quán)益投資的資金運用模式,，符合監(jiān)管機構(gòu)推動意圖,。
2．有利于信托公司的長期、平穩(wěn)發(fā)展
由于PE通常設(shè)置有較長的封閉期,，信托期限較長,，如中信“錦繡一號”為5年、湖南國投的“達(dá)晨創(chuàng)投一號”為6年,，只有北京國投的“金家莊煤礦計劃”由于上市進程已提上軌道,，信托期限才設(shè)定為3年,。因此，信托公司若能發(fā)行一定規(guī)模的PE信托,，那么公司在較長時期內(nèi)就具備了穩(wěn)定收益,。與現(xiàn)有信托產(chǎn)品相比，PE是中長期投資,；私募股權(quán)投資（PE）由于具有期限長,、通常設(shè)置有封閉期，具有類似封閉式基金的特點,，可以為信托公司帶來長期的穩(wěn)定回報,，可以避免資本市場波動帶來的風(fēng)險。如50億規(guī)模,，每年僅信托費收入（2%）就達(dá)1億,，更不用說成立時的認(rèn)購費、業(yè)績提成,。因此,，大力拓展PE業(yè)務(wù)，是信托公司規(guī)�,；l(fā)展和持續(xù)平穩(wěn)運行的需要,。
信托公司發(fā)展PE的基礎(chǔ)性工作
1．增資擴股
信托要想在PE發(fā)展上規(guī)模，自身需要作為次級投資人（種子基金提供者）參與,，這對信托公司的資本實力提出了較高要求,。
例如，中信信托的“錦繡一號”信托計劃采用了結(jié)構(gòu)化的安排,，信托受益人結(jié)構(gòu)為“優(yōu)先-次級”受益人結(jié)構(gòu),，其中優(yōu)先受益權(quán)由該產(chǎn)品投資人(包括對接的銀行理財資金)認(rèn)購，次級受益權(quán)由中信信托認(rèn)購,。信托公司以自有資金認(rèn)購了該產(chǎn)品的次級受益權(quán),，作為優(yōu)先受益人的信用增強措施。此種安排設(shè)計比較適合風(fēng)險厭惡型的投資者,，也比較容易銷售成功（中信信托的“錦繡一號”信托計劃就獲得10.03億規(guī)模超額銷售）,。但這種信托公司認(rèn)購次級受益權(quán)的模式，對信托公司的資本金實力有較高要求,。一家成功的以PE為主要業(yè)務(wù)的信托公司,，其業(yè)績必然較為穩(wěn)定，但其實力也必然較強,。故應(yīng)根據(jù)PE業(yè)務(wù)發(fā)展情況,，適時增加信托機構(gòu)本身的自有資金實力。
2．流程再造,，組織重構(gòu)
信托公司要順利實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，需要在流程再造上取得突破,。PE與以往信托公司推出的融資型股權(quán)信托計劃相比，真正回歸了資產(chǎn)管理,。從融資走向資產(chǎn)管理,，而且是中長期的資產(chǎn)管理，實現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，需要信托公司從在組織框架和業(yè)務(wù)流程上進行重新改造,，真正實行“客戶導(dǎo)向”原則。
（作者單位：上海國際集團博士后工作站） |