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文章提要：經(jīng)濟(jì)形勢基本面看好是股市高漲的內(nèi)在動力,，諸多消極因素的客觀存在則是股市趨向畸形高漲的外部力量。我們要冷靜和理性地去思考和應(yīng)對,，想盡一切有效辦法,克服我國股市中的劣勢,發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢,從而很好地保護(hù)來之不易的我國股市中的“牛市”,。
時下,，中國股市風(fēng)云激蕩，已經(jīng)成為全民關(guān)注的焦點(diǎn),。從全局上看:一面是,，股市市值由2005年底占GDP的18%，迅速飆升到2007年4月占2006年GDP的76.8%,，上升了四倍,；滬深兩地股指從股改起到今年六月止在不到兩年的時間里分別各漲了4倍；總市值由3萬多億漲到本18萬億,，上漲了6倍,；滬深兩地總體市盈率均高達(dá)50倍（正常值一般為10—25倍）以上；2007年4月單月新增A股開戶數(shù)超過2006年全年的總和,，日均增長約15萬戶,，現(xiàn)有股民近億戶，真可謂“全民皆股”,；成交量也高得驚人,，日過千億不足為奇，有時高達(dá)近四千億,，超過全亞洲股市日成交量的總和,。另一面是，政府為了防范風(fēng)險,，遏止股市超乎尋常的飆升,，央行“三率”齊動和印花稅的上調(diào)，股市進(jìn)入一個寬幅震蕩的調(diào)整期,。2007年5月29日至6月1日,，上證指數(shù)收盤下跌幅度超過7%，近800支個股連續(xù)幾天跌停,；延續(xù)5個月的儲蓄分流走勢,，在6月份首度出現(xiàn)了分流減緩跡象。時隔不久,，股市漲勢又似乎要“卷土重來”……從現(xiàn)狀上看,，一味為了賺錢的股民特別是散戶股民不相信泡沫,，不知道和不懼怕什么叫風(fēng)險,而實(shí)際上股市泡沫已經(jīng)在相當(dāng)程度和規(guī)模上形成，風(fēng)險也隨之增加,，今后股市的大幅震蕩,，恐怕盡在預(yù)期之中。面對今后的股市,，最重要的是,，我們究竟該如何來冷靜和理性地去思考和應(yīng)對？
正觀主流：經(jīng)濟(jì)形勢基本面看好是股市高漲的內(nèi)在動力
毋庸置疑,，造成股市高漲更為宏觀和深層次的原因,，依然要?dú)w功于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長帶給投資人的良好預(yù)期，以及股權(quán)分置改革后帶來的政策釋放效應(yīng),。突出表現(xiàn)在中國在世界經(jīng)濟(jì)格局中地位的提升和日益起到的舉足輕重作用,，進(jìn)一步穩(wěn)定了投資人的信心。股改所造成的制度性變革,，界定并明晰了流通股與非流通股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,，進(jìn)而對股市起到了革命性的推動和催化作用，使證券市場的巨大能量得到釋放,，大大拓展了資本市場的深度和廣度,。同時，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國企整體上市即將拉開序幕,，上市公司的容量和質(zhì)量有望會得到進(jìn)一步的拓展和提升,，增加供給,緩解需求,預(yù)期的股市如果得以有效調(diào)控,還可能進(jìn)一步改善和發(fā)展。
冷觀濁流：客觀存在造成股市畸形高漲的諸多消極因素
首先,，利息率偏低,，定期儲蓄存款扣除物價上漲和利息稅之后的真實(shí)利息為負(fù)，以至儲蓄大量流向股市,，是造成股市不斷攀高的主要原因之一,。央行公布的2007年一季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，有58.4%的居民確認(rèn)當(dāng)前存款利率“偏低”,，認(rèn)為當(dāng)前提款購買股票或基金最合算的居民為30.3%,，創(chuàng)歷史新高。隨著目前CPI指數(shù)不斷攀高,，銀行存款利率雖然在5月剛做上調(diào),，但是，目前相對而言低利率的現(xiàn)實(shí),，很難有效遏止退儲購股的進(jìn)一步蔓延,，加息依然是大勢所趨。
第二,，人民幣升值與貨幣流動性過剩,，作為短期內(nèi)難以改變的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),，成為強(qiáng)烈推動股市上漲的重要力量。超過1.3萬億的外匯儲備,、17萬億的居民儲蓄、11萬億的存貸差,，構(gòu)成我國銀行體系中嚴(yán)重的流動性過剩,，甚至泛濫。大量過剩的貨幣一定要在國內(nèi)尋找釋放的空間,，因而大量的資金去追逐房地產(chǎn),、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價格的快速上漲,，特別是股市,。
第三，從資本市場的現(xiàn)狀來看,，國內(nèi)投資渠道的匱乏,，投資品種不健全，也是間接導(dǎo)致股市畸形高漲的重要原因,。按照資產(chǎn)組合理論,，居民本應(yīng)該將家庭資產(chǎn)合理分散在貨幣儲蓄、房產(chǎn)以及各種不同風(fēng)險的保險,、債券,、基金、股票上,。在國外成熟證券市場上,，交易量最大的往往不是股票，而是債券,，特別是既能提供相當(dāng)有保證的固定收益,，又有可觀風(fēng)險收益的公司債券。反觀國內(nèi),，被動的過多的流動性過剩不是流向房地產(chǎn),，就是流向股市，推動股市和房地產(chǎn)價格的高漲,。
第四,，垃圾股、題材股成為推動股市畸形高漲的結(jié)構(gòu)性原因,。在成熟的股市中間,，與藍(lán)籌股相比，垃圾股,、題材股本是股市的“次品”,，不受歡迎,，價格很低；可是在前一時期的我國股市中,，雞犬升天,，有的連續(xù)數(shù)日漲停，這在很大程度上超支了它們本身并不確定的價值,。由于證券市場監(jiān)管部門對上市公司違規(guī)行為缺乏應(yīng)有的界定,、監(jiān)督與處罰，對經(jīng)營業(yè)績等信息披露不夠及時和完善,，因而很難根除由于人為炒作所導(dǎo)致的垃圾股泛濫,、題材股充斥市場的混亂局面。
第五,，一些已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的制度設(shè)計成為推動股市畸形發(fā)展的體制原因,。開放QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資制度）給外部投資者以投資便利，而QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資制度）發(fā)展步伐依然緩慢,，近期雖有松動,，但限制依然不少。片面強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資,，忽視自身的對外投資,，使得境外的資本不斷涌入，推動股市上揚(yáng),造成股市虛假繁榮.
第六,，新股民的盲從和過度投機(jī)的心理替代了應(yīng)有的經(jīng)營行為的理性,，成為推動股市畸形高漲的重要因素。根據(jù)證監(jiān)會公布的統(tǒng)計,，2007年4月單月的股票換手率,，滬市A股為119.74％，深市A股為140.17％,，前者創(chuàng)造了94個月以來單月?lián)Q手率的新高,；今年前4個月，滬市A股換手率接近400％,，深市A股換手率則接近440％,。也就是說，今年前4個月中,，滬深兩市所有股票平均換手4次,，每月一次。截至4月末,，滬深兩市市值合計是香港市場市值的113％,，而交易量則達(dá)到香港市場的610％。一個正常的股市,應(yīng)有長期、中期,、短期不同投資者.這種高換手率,、高交易量說明，部分投資者對資本市場的投資,，其目的在于博取短期股價價差收益,，凸顯其投資的長期信心不足，具有較大的投機(jī)性,極易導(dǎo)致股市的大起大落,。
第七,，個別企業(yè)挪用信貸資金炒股，也是推動股市畸形高漲不容忽視的原因之一,。銀監(jiān)會2007年6月披露，中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司和中國海運(yùn)(集團(tuán))公司挪用信貸資金逾30億元進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場,。雖然,，信貸資金被企業(yè)違規(guī)挪用進(jìn)入股市只是極個別現(xiàn)象，但是,，從個別違規(guī)現(xiàn)象中,，要看到監(jiān)管方面存在的漏洞，包括商業(yè)銀行,、銀監(jiān)部門,、國資委和證監(jiān)部門等。
第八,，股市背后的制度缺失,，是股市震蕩的深層原因。從認(rèn)識論上看,，僅把股市的震蕩歸咎于貨幣政策或財政政策不當(dāng)是不妥的,，因?yàn)樨泿耪呋蜇斦卟灰欢ǘ际轻槍Y產(chǎn)價格，印花稅上調(diào)3‰不足以平息洶涌澎湃的股市�,，F(xiàn)在看來,，股市賴以平穩(wěn)發(fā)展所需要的基本制度體系缺失可能是造成股市大幅震蕩的深層原因。股市是一個高風(fēng)險,、高收益的行業(yè),，是一個十分精密而又復(fù)雜的市場。要使股市能夠在國民經(jīng)濟(jì)中較為平穩(wěn)的發(fā)展并對國民經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展起到不可替代的作用,，必須建立一套完善的包括上市公司的交易規(guī)則,、交易行為、信息披露,、資金自由進(jìn)出的市場環(huán)境等在內(nèi)的一系列基本制度體系和嚴(yán)格的法律保障,，如果缺乏這些，這個市場很容易成為少數(shù)人能夠操縱、炒作,、過度投機(jī)的場所,，而投資者所固有的貪財和恐懼心理也會成為進(jìn)一步加劇股市震蕩的因素。在上市公司和市場金融機(jī)構(gòu)信用體系缺失,并且兩者的最終控股權(quán)還在政府或少數(shù)有權(quán)有勢集團(tuán)的控制下,，難免滋生股市的大起大落的情況,。投機(jī)操縱成功了肥了的是少數(shù)的個人或單位，失敗了損失的是國家和多數(shù)的散戶投資者,。
遠(yuǎn)觀潮流：推動股市健康發(fā)展的對策建議
第一,，
要真正讓股市邁向健康發(fā)展的軌道，觀念的轉(zhuǎn)變依然是首要環(huán)節(jié),，是重中之重,。在一些股民看來,時下股市成為賺錢和暴富的捷徑；在上市企業(yè)看來,，股市是最好的圈錢工具,，至于圈來的錢怎么花，想得可能不多,；在政府看來,，股市是發(fā)展直接融資的最佳渠道，至于究竟如何保護(hù)投資人的利益,，化解社會風(fēng)險,，考慮的可能很少。面對股民,、上市企業(yè),、政府三者對股市的認(rèn)識偏差，如果這些股市主體,不從觀念上加以轉(zhuǎn)變,，提高認(rèn)識,，端正行為方式，很難使股市健康發(fā)展,。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到,股市有多種功能,，諸如：晴雨表功能，即把股市作為反映一國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其變化的窗口,；融資功能,，即把股市作為直接融資的重要手段，如僅2007年第一季度IPO（首次公開發(fā)行股票）融資就高達(dá)700多億,；增值功能,，一年多以來，滬深兩地的市值成倍的增長和翻番,；等等,；但必須強(qiáng)調(diào)指出，在股市的所有功能中，而真正處于核心地位的功能,，則是在集聚社會資金中實(shí)現(xiàn)社會資源在動態(tài)中的優(yōu)化配置,，建立或完善適應(yīng)市場需求變化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),大力促進(jìn)社會生產(chǎn)持續(xù)和高效的發(fā)展,增加社會財富的總量.換言之，就是以市場需求為導(dǎo)向,，以科技進(jìn)步與結(jié)構(gòu)升級為重點(diǎn),，集中和集聚社會上的財力，來保證并加快一些重要工程,、重點(diǎn)企業(yè)和行業(yè)的建設(shè)和發(fā)展,，從而帶動國民經(jīng)濟(jì)的全面繁榮。說到底,，股市融資,、集資只是一種手段,而不是最終的目的，股市本身并不能夠制造現(xiàn)實(shí)的,、真正的財富或價值,，現(xiàn)實(shí)的、真正的財富或價值的創(chuàng)造必須建立在以創(chuàng)新為先導(dǎo),，不斷適應(yīng)市場需求的經(jīng)濟(jì)實(shí)體上。股東的任何收益,包括紅利和股差,最終還是來自上市公司在實(shí)現(xiàn)社會資源優(yōu)化配置中所制造的現(xiàn)實(shí)的,、真正的財富或價值上,。
第二，
從股市的功能中不難看出,，必須嚴(yán)把好上市公司的質(zhì)量關(guān),，為股市的健康發(fā)展創(chuàng)造堅實(shí)的微觀基礎(chǔ)。上市企業(yè)是資源優(yōu)化配置的實(shí)體,，也是股市最終財富的創(chuàng)造實(shí)體,。一個良好的資源優(yōu)化配置場所離不開良好市場實(shí)體的支撐，如果股市中始終充斥著只知道撈錢和圈錢,、全然沒有創(chuàng)新動力,、缺乏社會責(zé)任感的“上市企業(yè)”，這個股市最終只能成為股民的“火場”或“泥坑”.因此,，作為股市的權(quán)力機(jī)構(gòu),必須從企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,、資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)好壞,、發(fā)展前景,、自主創(chuàng)新能力、社會責(zé)任感等多方面全方位衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況和社會認(rèn)可程度,，并據(jù)此決定其能否上市或上市后的等級,。要杜絕用政策性、行政性的力量來推動企業(yè)上市，或借殼上市等現(xiàn)象的發(fā)生;要用真正由市場選擇出來的有發(fā)展?jié)摿�,、獲得公眾投資者認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)勢企業(yè)去置換現(xiàn)有良莠不齊的上市企業(yè),，從根本上徹底改善股市的生態(tài)環(huán)境。對占上市企業(yè)絕對比重的眾多國有上市企業(yè),，要盡快走出轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制,、企業(yè)主管由政府任命、企業(yè)高層決策者片面追求政治激勵的諸多怪圈,，切實(shí)把國有上市企業(yè)鍛造成為真正意義上的對股東負(fù)責(zé)的公眾公司,。
第三，
要逐步建立和健全一個開放的完整的資本市場體系,，強(qiáng)化對股市的競爭約束,。股市作為資本市場的一部分，在發(fā)展過程中不可避免地會遭遇資本市場其他主體的競爭,，只有強(qiáng)化競爭的約束,，才能使股市不斷走向成熟。在股權(quán)分置改革完成后,，距離建立一個開放競爭的多層次的資本市場還有很大的差異,。要通過逐步建立多層次資本市場，打破滬深交易所的壟斷地位,；要大力發(fā)展藍(lán)籌股,要通過AB股的直接并軌,，打破股種分置的壁壘；要爭取H股的回歸,擴(kuò)充A股容量;要盡快完善包括公司債在內(nèi)的多種融資政策,，推動資本市場的有效競爭,。公司債作為固定收益?zhèn)囊粋�品種，它的出現(xiàn),，一方面是在金融創(chuàng)新方面的一個進(jìn)步,，另一方面它能夠有效的規(guī)避股市的風(fēng)險，為那些不同偏好的人群選擇不同的金融品種提供條件,，進(jìn)而與股市形成有效的競爭格局,，以不斷推動股市走向成熟。
第四,，
政府監(jiān)管和調(diào)控要逐步實(shí)現(xiàn)法制化,、規(guī)范化和精準(zhǔn)化，為股市繁榮穩(wěn)定構(gòu)筑一道堅實(shí)的防火墻,。應(yīng)該說政府作為股市政策規(guī)則的制定者,、策劃者、執(zhí)行者,，對股市的監(jiān)管和調(diào)控始終無處不在,，今后其關(guān)注的主要目標(biāo)不應(yīng)是股市一時的漲跌,，市盈率的高低和股民數(shù)量，應(yīng)該著眼于股市長遠(yuǎn)發(fā)展所依賴的經(jīng)濟(jì),、法律,、行政手段的不斷完善，使之更加精確化.應(yīng)加大對上市公司,、證券公司和交易主體的監(jiān)管力度,確保監(jiān)管人員公平,、公正執(zhí)法.要嚴(yán)查并取締一切違規(guī)資金在股市中興風(fēng)作浪和不法坐莊和“黑莊”，堅決打擊內(nèi)部交易,、權(quán)錢交易,、操縱股市以及上市公司與中介機(jī)構(gòu)相勾結(jié)的弄虛作假等種種違法行為。當(dāng)前主要問題是,，監(jiān)管不力,，執(zhí)法不嚴(yán)，重罪輕處,、打擊不狠,。
要瞄準(zhǔn)不同的監(jiān)管目標(biāo)，實(shí)行有針對性的精準(zhǔn)化監(jiān)管,。特別對民營企業(yè)大股東,、國有控股的大股東要加強(qiáng)監(jiān)管，要防止他們把主要甚至全部精力放在高拋低吸的周期性資本運(yùn)作上,。要防止高管利用內(nèi)部消息謀取私利,，同時防止國家控股上市企業(yè)高管只顧任內(nèi)眼前利益，不顧長遠(yuǎn)發(fā)展的短期行為,。要加強(qiáng)對基金管理公司和證券公司的監(jiān)管,，強(qiáng)化其向中小股東特別是小股東負(fù)責(zé)的意識,，切實(shí)保護(hù)中小股東的利益,。
要結(jié)合國有股轉(zhuǎn)讓，及時改進(jìn)和完善信息披露制度,�,？梢钥紤]將現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓5%以上股份才需要事前披露和核準(zhǔn)的規(guī)定，改為只要是第一大股東轉(zhuǎn)讓的股份,，哪怕是萬分之一,，也應(yīng)該提前加以披露，讓中小投資者對第一大股東的轉(zhuǎn)讓行為有所了解,，這就要求證監(jiān)會在信息披露上根據(jù)中國的國情進(jìn)行一定的改進(jìn),，保持在增加國有股可流通量的背景下，保持股市的穩(wěn)定,。還可以考慮建立面向公眾投資者的上市企業(yè)信息披露,、公眾投資者對上市企業(yè)信用評級等交互式信息共享平臺,，增加股市的市場透明度。甚至可以考慮,，能否把企業(yè)可否上市的決定權(quán)交給市場去選擇,？
總之,我們要想盡一切有效辦法,來克服我國股市中的劣勢,發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢,從而很好地保護(hù)來之不易的我國股市中的“牛市”。
（作者單位：中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所,、首都社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所） |