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| 2007-06-19 作者：葛豐 來源:國際金融報(bào) |
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對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)成就的解釋五花八門,，但在幾乎所有視角下,，高儲(chǔ)蓄率總是被作為最重要的緣由,�,？偟膩碚f，中國自1978以來所取得的增長,，主要來自于生產(chǎn)要素大量投入,，這其中，似乎取之不盡的勞動(dòng)力的作用自不待言,，而在資本形成這一環(huán)節(jié)中，中國不斷攀高的儲(chǔ)蓄水平其實(shí)掩蓋了并不太高的投資效率這一缺陷,。
由習(xí)慣而產(chǎn)生的先決思維中,，中國乃至東亞地區(qū)的高儲(chǔ)蓄被不甚恰當(dāng)?shù)匾暈榱顺B(tài)。很大程度上,，各界對(duì)于儲(chǔ)蓄“搬家”的討論總是有著“狼來了”的意味,，也就是說，雖然在紙面上,，這是一個(gè)經(jīng)常被提及的話題,，但在實(shí)踐中，這又是一個(gè)未及準(zhǔn)備的假想。由是,，一旦形勢驟然出現(xiàn)反轉(zhuǎn),，上上下下所表現(xiàn)出的進(jìn)退失據(jù)可謂當(dāng)然。
央行最新數(shù)據(jù)顯示,，5月份居民戶存款減少2784億元,，同比多減2959億元，創(chuàng)居民戶存款月度最大降幅,。如果加上4月份減少的數(shù)字,，就在過去兩個(gè)月里，居民戶人民幣存款凈減少4458億元,。
央行認(rèn)為,，居民戶存款增速減緩的原因一方面來自于城鄉(xiāng)居民收入水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)意愿增強(qiáng),；另一方面,，資本市場繁榮使居民選擇收益相對(duì)較高的股票、基金等投資工具或理財(cái)產(chǎn)品的意愿增強(qiáng),，證券公司客戶保證金大幅增加,，分流了部分居民戶存款。
確實(shí),，即使是在全球資本市場普遍向上的背景下,，中國股市兩年來的走勢亦可稱狂悖不羈。2006年,，滬深股指升幅逾150%,，今年1-5月，升幅又逾50%,。上證綜指從1000點(diǎn)到2000點(diǎn),，用了近18個(gè)月，而從3000點(diǎn)到4000點(diǎn),，僅僅用了48個(gè)交易日,。
為了擠壓資產(chǎn)泡沫，相關(guān)部門連連施招,。5月18日,，央行首次同時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，而這,，已經(jīng)是央行自2006年以來第八次,、今年以來第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及自2004年以來第五次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率,。
奈何中國股市已經(jīng)開始進(jìn)入瘋狂狀態(tài),。5月21日,，上述政策出臺(tái)后的第一個(gè)交易日，滬深股市大幅低開3%,，但只過了半個(gè)小時(shí),，因?yàn)橘Y金充沛買盤強(qiáng)勁，股指旋即收復(fù)失地安然過關(guān),，此后數(shù)日,，更是以“利空出盡”為題材迭創(chuàng)新高，直至5月30日,，財(cái)政部宣布上調(diào)印花稅率,，滬深股市驚現(xiàn)罕見暴跌，不過很快,，企穩(wěn)后的行情再次回返4200點(diǎn)關(guān)口,。
股市瘋狂上漲的背后是個(gè)人投資者蜂涌入市。來自申銀萬國的研究報(bào)告顯示,，今年1-4月,，個(gè)人投資者持有的流通市值比例從52%提高到62%。僅在4月份,，便有近2500億元存量資金流入股市,，其中只有約830億元來自機(jī)構(gòu)投資者，更不用說,，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的資金亦有很大部分來自個(gè)體基民,。
無論舉出多少條理由，譬如說貿(mào)易順差導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,、中國經(jīng)濟(jì)長期向好帶動(dòng)上市公司業(yè)績?cè)鲩L,，以及股權(quán)分置改革驅(qū)使大小股東利益走向一致，等等,，中國股市已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫毋庸置疑,。按2006年上市公司業(yè)績計(jì)算，滬深兩市總體平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球主要市場的平均市盈率水平,。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%�,，F(xiàn)有40多只A+H股股票中,，沒有一只A股價(jià)格低于H股價(jià)格，前者對(duì)后者平均溢價(jià)竟然超過120%,。
中國股市周期性瘋漲由來有自。短短十幾年中,，每一波由所謂“重大利好”而推動(dòng)的牛市行情中,，散戶因賺錢效應(yīng)而大量入市，大量入市則推動(dòng)股市繼續(xù)走強(qiáng)，在這個(gè)基本由資金推動(dòng)的反復(fù)強(qiáng)化的怪圈中,，我們盡可以指摘散戶主導(dǎo)的幼稚和怪誕,，但是從經(jīng)濟(jì)人的本性觀之，如果在制度等大的安排上本身就存在扭曲,，譬如畸高的儲(chǔ)蓄總量與畸低的股市市值根本不相匹配,，那么，在投資渠道非常有限,、消費(fèi)需求難以提振的情況下,，類似“郁金香狂潮”那樣的病態(tài)總是會(huì)伺機(jī)發(fā)作。對(duì)于投資品價(jià)格與價(jià)值極度偏離之風(fēng)險(xiǎn)的忌憚,，在大范圍擊鼓傳花游戲中,，實(shí)在很容易為“只要不接最后一棒”的“小小”訴求所湮沒。 |
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