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| 2007-06-19 作者：葛豐 來源:國際金融報 |
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對于中國經(jīng)濟成就的解釋五花八門,，但在幾乎所有視角下,，高儲蓄率總是被作為最重要的緣由。總的來說,，中國自1978以來所取得的增長,，主要來自于生產(chǎn)要素大量投入,，這其中,，似乎取之不盡的勞動力的作用自不待言，而在資本形成這一環(huán)節(jié)中,，中國不斷攀高的儲蓄水平其實掩蓋了并不太高的投資效率這一缺陷,。
由習(xí)慣而產(chǎn)生的先決思維中，中國乃至東亞地區(qū)的高儲蓄被不甚恰當(dāng)?shù)匾暈榱顺B(tài),。很大程度上,，各界對于儲蓄“搬家”的討論總是有著“狼來了”的意味,，也就是說，雖然在紙面上,，這是一個經(jīng)常被提及的話題,，但在實踐中，這又是一個未及準(zhǔn)備的假想,。由是,，一旦形勢驟然出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，上上下下所表現(xiàn)出的進退失據(jù)可謂當(dāng)然,。
央行最新數(shù)據(jù)顯示,，5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元,，創(chuàng)居民戶存款月度最大降幅,。如果加上4月份減少的數(shù)字，就在過去兩個月里,，居民戶人民幣存款凈減少4458億元,。
央行認(rèn)為，居民戶存款增速減緩的原因一方面來自于城鄉(xiāng)居民收入水平穩(wěn)步提高,，消費意愿增強；另一方面,，資本市場繁榮使居民選擇收益相對較高的股票,、基金等投資工具或理財產(chǎn)品的意愿增強，證券公司客戶保證金大幅增加,，分流了部分居民戶存款,。
確實，即使是在全球資本市場普遍向上的背景下,，中國股市兩年來的走勢亦可稱狂悖不羈,。2006年，滬深股指升幅逾150%,，今年1-5月,，升幅又逾50%。上證綜指從1000點到2000點,，用了近18個月,，而從3000點到4000點，僅僅用了48個交易日,。
為了擠壓資產(chǎn)泡沫,，相關(guān)部門連連施招。5月18日,，央行首次同時上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,，而這,，已經(jīng)是央行自2006年以來第八次、今年以來第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，以及自2004年以來第五次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率,。
奈何中國股市已經(jīng)開始進入瘋狂狀態(tài)。5月21日,，上述政策出臺后的第一個交易日,，滬深股市大幅低開3%，但只過了半個小時,，因為資金充沛買盤強勁,，股指旋即收復(fù)失地安然過關(guān)，此后數(shù)日,，更是以“利空出盡”為題材迭創(chuàng)新高,，直至5月30日，財政部宣布上調(diào)印花稅率,，滬深股市驚現(xiàn)罕見暴跌,，不過很快，企穩(wěn)后的行情再次回返4200點關(guān)口,。
股市瘋狂上漲的背后是個人投資者蜂涌入市,。來自申銀萬國的研究報告顯示，今年1-4月,，個人投資者持有的流通市值比例從52%提高到62%,。僅在4月份，便有近2500億元存量資金流入股市,，其中只有約830億元來自機構(gòu)投資者,，更不用說，以基金為代表的機構(gòu)投資者的資金亦有很大部分來自個體基民,。
無論舉出多少條理由,，譬如說貿(mào)易順差導(dǎo)致流動性過剩、中國經(jīng)濟長期向好帶動上市公司業(yè)績增長,，以及股權(quán)分置改革驅(qū)使大小股東利益走向一致,，等等，中國股市已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫毋庸置疑,。按2006年上市公司業(yè)績計算,，滬深兩市總體平均市盈率已經(jīng)達到50倍，遠遠超過全球主要市場的平均市盈率水平,。以國際化程度較高的香港主板市場為例,，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。現(xiàn)有40多只A+H股股票中,，沒有一只A股價格低于H股價格,，前者對后者平均溢價竟然超過120%,。
中國股市周期性瘋漲由來有自。短短十幾年中,，每一波由所謂“重大利好”而推動的牛市行情中,，散戶因賺錢效應(yīng)而大量入市，大量入市則推動股市繼續(xù)走強,，在這個基本由資金推動的反復(fù)強化的怪圈中,，我們盡可以指摘散戶主導(dǎo)的幼稚和怪誕，但是從經(jīng)濟人的本性觀之,，如果在制度等大的安排上本身就存在扭曲,，譬如畸高的儲蓄總量與畸低的股市市值根本不相匹配，那么,，在投資渠道非常有限,、消費需求難以提振的情況下，類似“郁金香狂潮”那樣的病態(tài)總是會伺機發(fā)作,。對于投資品價格與價值極度偏離之風(fēng)險的忌憚,，在大范圍擊鼓傳花游戲中，實在很容易為“只要不接最后一棒”的“小小”訴求所湮沒,。 |
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