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內(nèi)容提要：產(chǎn)業(yè)資本控制金融的產(chǎn)融結(jié)合模式在控股目的和經(jīng)營重心上很容易出現(xiàn)偏差,；尤其當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本來源屬性是民營時,，風(fēng)險(xiǎn)往往成倍放大。股權(quán)安排并不能保證金融投資集團(tuán)改善公司治理，資本屬性也應(yīng)成為改進(jìn)公司治理的考慮因素,。在對金融投資集團(tuán)的外部監(jiān)管上，專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)單獨(dú)監(jiān)管模式的成功除了依賴于社會整體體系的運(yùn)行效率,，還需要在專業(yè)經(jīng)營能力和經(jīng)驗(yàn)的要求方面,，做出更加嚴(yán)格的限制。為此對民營產(chǎn)業(yè)資本控股金融要慎之又慎,。
產(chǎn)業(yè)資本控制金融企業(yè),，基本目的是為了謀求金融的壟斷性利潤，獲取資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張,、尋求新的利潤增長點(diǎn),、獲得融資便利。按資本來源屬性的不同,，產(chǎn)業(yè)資本又可分為國有資本和民營資本,，兩者屬性的差異使后者不太關(guān)心非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而金融在國民經(jīng)濟(jì)中的支柱性作用又要求非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)成為關(guān)注的重點(diǎn)之一,。同時,，金融高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的經(jīng)營特性,，客觀上容易激發(fā)以追求經(jīng)濟(jì)利益為唯一目標(biāo)的民營資本的冒險(xiǎn)沖動,；但金融經(jīng)營的高專業(yè)性要求又是大部分民營產(chǎn)業(yè)資本所不具備的。因此,，當(dāng)前中國民營產(chǎn)業(yè)資本控股金融屢屢失敗,，有其必然性。
民營產(chǎn)業(yè)資本控股產(chǎn)融結(jié)合型集團(tuán)存在的主要問題
1.金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營獨(dú)立性受損,，成為實(shí)業(yè)公司資本運(yùn)作平臺,。
金融如果為實(shí)業(yè)服務(wù)，那么產(chǎn)融結(jié)合后,，實(shí)業(yè)和金融兩者都能夠良性發(fā)展,，比如通過金融租賃促進(jìn)產(chǎn)品銷售，通過汽車金融服務(wù)促進(jìn)產(chǎn)品銷售等,；但如果實(shí)業(yè)僅是提供一個概念,，而以資本運(yùn)作為核心，那么被控股金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營就會面臨嚴(yán)重危險(xiǎn)。德隆通過銀行貸款,，資金轉(zhuǎn)至影子公司,，再到證券公司通過委托理財(cái)投入證券市場；若證券贏利,，則贏利歸個人,，若資本市場不好，則給母公司和銀行留下爛攤子,。金信公司通過發(fā)行信托,，籌集資金投向平臺公司，再輾轉(zhuǎn)進(jìn)入證券市場,，最后因?yàn)樽C券市場行情低迷資金鏈斷裂,。可見,，金信和德隆都是通過產(chǎn)業(yè)資本控制融資平臺(金融機(jī)構(gòu)),，然后“掛羊頭賣狗肉”，打著實(shí)業(yè)的名義融得資金后投入證券市場,。在中國當(dāng)前資本市場發(fā)展的初級階段,，大起大落不可避免，故而難逃失敗命運(yùn),。金信和德隆都有一個共同點(diǎn),，產(chǎn)業(yè)資本控制了融資平臺(金融機(jī)構(gòu))，不再以產(chǎn)業(yè)為核心,，而以資本運(yùn)作為核心,。即使是在西方成熟的金融行業(yè)，金融經(jīng)營企業(yè)獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)特征也是司空見慣的,，即使在平常年份,，也屢有大型金融機(jī)構(gòu)倒閉個例，如曾在能源期貨上暗算了“中航油”并大賺其錢的Amaranth國際對沖基金,，最近卻因巨虧而跌入了破產(chǎn)邊緣,。
這方面也有正面的例子，民生銀行的股東把銀行作為融資平臺,，但他們?nèi)砸詫?shí)業(yè)經(jīng)營為核心，努力做好自己的本職,，加上實(shí)業(yè)經(jīng)營的資金需求不會無限膨脹,；故風(fēng)險(xiǎn)可控，形成實(shí)業(yè),、金融相得益彰的局面,。那些最后“崩潰”的民營實(shí)業(yè)資本控股產(chǎn)融結(jié)合型集團(tuán)往往存在極大的類似之處：由實(shí)業(yè)提供概念，實(shí)質(zhì)以資本運(yùn)作為核心，最后拖垮金融機(jī)構(gòu),，損害投資人的利益,。
2.資源整合能力不強(qiáng)。
由于金融經(jīng)營具有專業(yè)性,，產(chǎn)業(yè)資本對其控制下金融資源的整合能力相對有限,，產(chǎn)業(yè)資本金融集團(tuán)受外界經(jīng)營環(huán)境的影響很大；碰上經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)營環(huán)境惡化時,，先天不足的產(chǎn)業(yè)資本控股金融集團(tuán)就很可能會遭遇到不可克服困難,，并屢有先例：繼德隆之后，又一民營金融控股機(jī)構(gòu)——金信信托轟然倒下,；全國首家民營非銀行金融機(jī)構(gòu)——愛建信托——也因巨虧正處生死存亡的掙扎之中,。隨著我國金融環(huán)境的改善，以及金融業(yè)的日益全面開放,，金融發(fā)展和金融深化得到全面發(fā)展,，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營融資渠道增多，企業(yè)依靠自己控制金融企業(yè)來獲得金融資源,，將成為一種不經(jīng)濟(jì)的行為,。
民營產(chǎn)業(yè)資本控股產(chǎn)融結(jié)合型集團(tuán)失敗的原因
1、控股目的存在偏差
產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的目的和動機(jī)是什么,？理論上產(chǎn)融互補(bǔ)的好處多多,，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì),、協(xié)同效應(yīng)等,，但直接的初始動因基本上是為了獲得融資便利，進(jìn)入一個具有壟斷利潤的新領(lǐng)域等,。很多業(yè)已進(jìn)入金融領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集團(tuán),，尤其是民營企業(yè)，大都沒有特別明確的支持實(shí)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖,；而且,，不管先前的控股動機(jī)如何，達(dá)到控股目的后,，幾乎所有民營實(shí)業(yè)資本,，都意圖牢牢控制金融機(jī)構(gòu)，“致力”于將金融機(jī)構(gòu)的融資能力發(fā)揮到極致,，然后進(jìn)入證券市場進(jìn)行“賭博”,，期待空手套白狼的暴利。
2,、不恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)多元化反而使責(zé)任股東缺位,，產(chǎn)生內(nèi)部人控制
由于存在大股東侵占中小股東利益的可能，股權(quán)過分集中常常為人所詬病。但股權(quán)多元化尤其是較為分散,、均勻的股權(quán)分布,，極可能由于缺少責(zé)任股東，而使公司成為“內(nèi)部人控制”的犧牲品,。比如,，金信信托，第一大股東持股13.785%,，第二大股東持股9.958%,；另有四家股東各持股9.823%；雖然從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看,，相對分散,，但由于股東之間股權(quán)比例比較對稱，難以形成有效制衡,，致使責(zé)任股東缺失,，“一長”獨(dú)大(董事長或總經(jīng)理等公司內(nèi)部實(shí)際控制人一人說了算)現(xiàn)象嚴(yán)重。這使金信公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中,，公司治理結(jié)構(gòu)的目的性模糊,，甚至存在偏差；制度執(zhí)行流于形式,；內(nèi)部人控制導(dǎo)致信息封閉使股東,、董事、監(jiān)管部門以及其他利益相關(guān)者的知情權(quán)受到較大損害,。
3,、所控金融機(jī)構(gòu)本身不成熟
到目前為止，出現(xiàn)較大問題的大部分是信托機(jī)構(gòu),，而民營實(shí)業(yè)資本控制的別的金融行業(yè)機(jī)構(gòu)則情況相對較好,，比如民生銀行，民營資本新希望是第一大股東,，可它并沒有出現(xiàn)金信那樣的情況,。相對而言，新希望比較注重自己的實(shí)業(yè)經(jīng)營,，但并不能因此得出它比別的民營機(jī)構(gòu)更“善良”的結(jié)論,，那么原因只能是：銀行業(yè)比信托業(yè)成熟。銀行業(yè)的經(jīng)營模式清晰,、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對簡單,、有極其成熟的國外參照者、監(jiān)管比較到位,，這一切都是信托業(yè)所不具備的，民營資本進(jìn)入一個不成熟的行業(yè)更有能力“興風(fēng)作浪”。
4,、所控金融企業(yè)經(jīng)營獨(dú)立性受損
從我國當(dāng)前實(shí)踐看,，倒閉信托機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)都實(shí)行信托控制證券的“父子”結(jié)構(gòu)，致使金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)度大大提高,，獨(dú)立性降低,，容易積聚風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生“一榮俱榮,、一損俱損”情況,。同時，最上層的控股公司往往隨意損害下層金融公司的經(jīng)營原則和獨(dú)立性,，導(dǎo)致集團(tuán)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無限擴(kuò)大,。
如何改進(jìn)民營實(shí)業(yè)資本控股產(chǎn)融結(jié)合集團(tuán)
1、提高民營實(shí)業(yè)資本入股金融機(jī)構(gòu)的要求
金融是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu),，需要專門的知識,、經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。對于外資在中國設(shè)立金融機(jī)構(gòu),，我國設(shè)置了嚴(yán)格的資格審查制度,，比如《中華人民共和國外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》規(guī)定申請者本身必須為金融機(jī)構(gòu)，并對經(jīng)營年限,、以往業(yè)績,、來源地金融體系情況都做了嚴(yán)格規(guī)定。而國內(nèi)民營資本入股金融機(jī)構(gòu),，除了實(shí)力和流動性方面的要求外,，專業(yè)能力特別是經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)方面卻無多少資格限制，不論原先是賭性極強(qiáng)的“暴發(fā)戶”資本,，還是謹(jǐn)慎,、實(shí)干的實(shí)業(yè)資本，一概來者不拒,，這多少有點(diǎn)“不負(fù)責(zé)任”,。對民營資本入股金融機(jī)構(gòu)特別是控股金融機(jī)構(gòu)，還是應(yīng)該規(guī)定一些專業(yè)經(jīng)營能力方面的要求,，特別考察其入股后對金融機(jī)構(gòu)長期發(fā)展的考慮,。
2、某些不成熟的金融行業(yè)暫時限制民營實(shí)業(yè)資本進(jìn)入
像信托這樣的行業(yè),，本身的經(jīng)營范圍比較模糊,，監(jiān)管也缺乏經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)的手段，往往管不得其法,。在這種情況下,，國有資本比較謹(jǐn)慎,，嚴(yán)格按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確可做范圍開展經(jīng)營；而民營資本天生愛冒風(fēng)險(xiǎn),，容易鉆制度的空子,，去做沒有明令禁止的事。當(dāng)行業(yè)和監(jiān)管都不完善時,，民營資本的這種傾向就極容易快速積累風(fēng)險(xiǎn)并形成一定的示范效應(yīng),。因此，在某些金融行業(yè)采取一定的限制措施對行業(yè)的發(fā)展有好處,。
3,、以“兄弟”平級的股權(quán)結(jié)構(gòu)代替“父子”式股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性
在“兄弟”平級公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,，從事不同種類金融業(yè)務(wù)的子公司都有自己獨(dú)立的資本金,、管理隊(duì)伍、會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)體系等,；雖然在客觀上會限制信息,、人力資源以及其它各種經(jīng)營要素在集團(tuán)內(nèi)的流動，從而降低控股公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì),，削弱控股公司開發(fā)和利用信息優(yōu)勢獲得協(xié)同效應(yīng)的能力,；但不同金融子公司間的“平級”股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生隔離作用，有利于減少不同業(yè)務(wù)部門之間的利益沖突,，增加不同金融機(jī)構(gòu)之間的獨(dú)立性,，擴(kuò)展融資部門的安全網(wǎng)，約束資金運(yùn)用部門的擴(kuò)張沖動,。
4,、注重股權(quán)多元化的合理形式，真實(shí)改善公司治理結(jié)構(gòu)
如前所述,，股權(quán)多元化并不等于公司治理結(jié)構(gòu)改善,，后者還包含“三會一層”的合理制約關(guān)系、用人機(jī)制,、監(jiān)督機(jī)制,、激勵機(jī)制等方方面面。而不合理的股權(quán)多元化產(chǎn)生內(nèi)部人控制,，和大股東專斷一樣,，都是以單方意志替代集體意志，是對公司治理結(jié)構(gòu)的損害,。因此,，單純追求股權(quán)多元化的形式并不可取，重點(diǎn)仍然是理解公司治理結(jié)構(gòu)改善的本質(zhì)所在,。
(作者系上海國際集團(tuán)博士后工作站博士后科研人員) |