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| 在三個(gè)歷史維度上觀察中國股市當(dāng)前異象 |
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| 2007-05-08 作者：鄒民生 來源:上海證券報(bào) |
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中國股市目前有兩大異象值得關(guān)注。在中國證券市場功能定位已經(jīng)出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折的關(guān)口，從三個(gè)維度來觀察中國股市的變化,，或許可以清晰地看出誘發(fā)這些異象的原因,。因?yàn)椋怯捎谌髿v史因素對中國股市正在發(fā)揮著超越常理的作用,。
去年以來,，圍繞中國股市的喧囂與騷動，有兩大景象特別值得琢磨：一是股指幾乎以穩(wěn)定的斜率直線上升,，大藍(lán)籌入市不但沒有引起恐慌,，反而招致萬億元資金的追捧，而投資者開戶數(shù)則呈急劇上升態(tài)勢,；二是不少經(jīng)濟(jì)界名流與重量級人士對股市的放言屢屢改口,，而那些技術(shù)派分析師們甚至到了無法數(shù)浪、難以作答的地步,，更不用說吃過苦頭的老股民們那種踏空的惶恐與痛楚了,。也就是說，對于目前的中國股市,，人們在認(rèn)識上出現(xiàn)了莫名的困頓,。這是為什么？
是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論出了問題,？還是人們的眼光出了問題,？在經(jīng)濟(jì)總量巨大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生聚變的中國經(jīng)濟(jì)面前,，在市場參與主體日趨復(fù)雜多元的今天,，在中國證券市場功能定位已經(jīng)出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折的關(guān)口，也許,，人們以往的經(jīng)驗(yàn)與教科書中的理論確實(shí)不夠用了,。怎么辦呢？這個(gè)時(shí)候,，如果我們引入歷史坐標(biāo),，從三個(gè)維度來觀察中國股市的變化，或許可以清晰地看出誘發(fā)這些異象的原因,。因?yàn)�,，正是由于這三大歷史因素對中國股市正在發(fā)揮著超越常理的作用。
第一維度：中國經(jīng)濟(jì)的三重聚變正在對股市的估值體系發(fā)生全面影響,。按照作用力的相關(guān)性,，這三重聚變對當(dāng)前股市的影響依次表現(xiàn)為：
一，中國的國有資產(chǎn)正在以證券化方式,，參與資源在全社會的優(yōu)化配置,。大型乃至特大型國企的上市,，預(yù)示著國有資產(chǎn)大規(guī)模證券化的開始；二,，以國有商業(yè)銀行為代表的國有金融資產(chǎn)的入市,，意味著中國經(jīng)濟(jì)開始由產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代轉(zhuǎn)變。資本的力量將對中國經(jīng)濟(jì)未來走向產(chǎn)生難以估量的作用,；三,，國有資產(chǎn)在由管制型經(jīng)濟(jì)向成熟市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中，其豐富的隱含價(jià)值正在得到前所未有的釋放,。其中包括公權(quán)力的沉淀以及話語權(quán),、優(yōu)先權(quán)在內(nèi)的無形資產(chǎn)，以及管制經(jīng)濟(jì)下長期積累的,、被低估的各類動產(chǎn)與不動產(chǎn),，將會被市場的手抹去其歷史塵埃,，煥發(fā)出獨(dú)特的價(jià)值光彩來,。
這種人類歷史上少有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會轉(zhuǎn)型在證券市場上的奇妙體現(xiàn),，將會面臨怎樣一種空前絕后的價(jià)值重估呢,？又有哪個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)與過往的教科書能夠解說其一二呢？可想而知,。
第二維度：民眾角色的雙重轉(zhuǎn)換正在對我們這個(gè)國家的社會與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及股市的發(fā)展產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響,。
首先，數(shù)千萬民眾正在由抽象的人民向具體的股民轉(zhuǎn)變,，由抽象的國家財(cái)富主人向具體的,、可觸摸的財(cái)富主人轉(zhuǎn)變。對國家來說,，這意味著什么,？截至日前，滬深兩市已有9100萬開戶數(shù),，這些理論上達(dá)到法定年齡,、擁有合法身份證，并具有社會經(jīng)濟(jì)意識的人群以及合法的機(jī)構(gòu),，他們的入市行為,，意味著什么呢？
起碼有兩點(diǎn)是明確的,，一是作為人民的一分子,，他們和其他人一樣，分享著經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果與國家提供的公共服務(wù),；二是作為入市國有資產(chǎn)的股東,，他們比沒有進(jìn)入股市的人們又多了一張?jiān)趪匈Y產(chǎn)證券化的過程中大量社會隱含財(cái)富正在被重新分配的入場券,。在這個(gè)特殊時(shí)期，他們持有的不僅僅是股票等有價(jià)證券,，更是一張社會財(cái)富的分配憑證,。這就可以解釋，為什么現(xiàn)在有那么多人要沖進(jìn)股市了,。
其次,，數(shù)千萬民眾正在由生產(chǎn)者向生產(chǎn)與投資者復(fù)合型角色轉(zhuǎn)化，其家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在由單一型向復(fù)合型轉(zhuǎn)變,。這對市場來說,，又意味著什么？現(xiàn)在,，除了房地產(chǎn)之外,，證券投資在居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)中正以驚人的速度增長。老百姓正在把儲蓄賬戶里的錢,，轉(zhuǎn)存到理財(cái)賬戶中,，其行為又預(yù)示著什么呢？
也有兩點(diǎn)是很明顯的,，一是中國作為一個(gè)高儲蓄國家這個(gè)長期來為人們議論的話題,，可能就此要發(fā)生根本性改變。數(shù)千萬人把儲蓄資金轉(zhuǎn)投到理財(cái)賬戶中,，改變的不僅僅是個(gè)人財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu),，更是一個(gè)社會的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是這種結(jié)構(gòu)性變化,，將對整個(gè)社會的資金配置效率提出從未有過的要求,，特別是對資金的流量與流向?qū)a(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。事實(shí)上,，這種影響已經(jīng)出現(xiàn)了,。比如，央行近來出臺的一系列措施收效不明顯,，就與這種資金的結(jié)構(gòu)性變化,，特別是資金背后的意愿變化有關(guān)。
先賢孟子說,，民無恒產(chǎn),，則無恒心。現(xiàn)在,，老百姓這種理財(cái)觀念與方式的變化,，其意義已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了經(jīng)濟(jì)范疇，而實(shí)實(shí)在在地影響著一個(gè)社會的安定了,。至于說到目前資金在源源不斷地流向股市,、涌向證券市場,，那正是一個(gè)社會在尋找以資金為符號的各種社會資源優(yōu)化配置場所時(shí)的自然選擇，是化解體制問題,、流動性過剩問題等經(jīng)濟(jì)矛盾的市場化選擇,，這不正是大家所期待的嗎？
第三維度：股市功能的歷史性復(fù)歸,，正在把證券市場的真正價(jià)值與內(nèi)在規(guī)律突顯出來,，并對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會資源和財(cái)富的有效配置產(chǎn)生復(fù)合性影響。
首先,，以股權(quán)分置改革為分水嶺的中國股市正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折,，這種轉(zhuǎn)折將對市場各方，從投資理念到操作行為,，產(chǎn)生全方位影響,。也就是說，將對股市進(jìn)行功能再造,，使之由解決國企脫困等特殊歷史問題向優(yōu)化資源配置的本位復(fù)歸,，使扭曲的投資理念與行為得到徹底重塑，股市的基礎(chǔ)與結(jié)構(gòu)正在改變,。在這過程中,，盡管免不了會有反復(fù)，但市場的內(nèi)在規(guī)律將會滌蕩陳腐的教條與不合時(shí)宜的投機(jī)手法,。
其次，在功能復(fù)歸與機(jī)制健全的過程中,，證券市場將以它高效的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化配置功能,，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造機(jī)遇與效益，為投資者帶來機(jī)會與財(cái)富,，其獨(dú)特的財(cái)富效應(yīng)將得到充分展現(xiàn),。因?yàn)楦鞒墒焓袌龅臍v史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，從長期趨勢看,，股票投資是從儲蓄到債券等投資品序列中,，收益最高的一種方式。這將在相當(dāng)程度上改變社會財(cái)富的配置格局,，并對國家經(jīng)濟(jì)政策乃至老百姓的財(cái)富組合有著至關(guān)重要的影響,。當(dāng)然，股市波動大,，股市有風(fēng)險(xiǎn),。在此過程中，一些粗莽的入市者會為其投資行為付出相當(dāng)代價(jià),，這也是毫不奇怪的事情,。
從這三個(gè)歷史維度來觀察中國股市的目前狀況,，一邊是火焰般的投資熱情；一邊是海水般的認(rèn)知困惑,，這就不難理解為什么會是這般情景了�,，F(xiàn)在的問題是，中國股市或許短線有自我調(diào)整的要求,，但支持股市的基本面并沒有多大改變,。而由上述三大歷史因素造成的一次性歷史紅利實(shí)在太大了。在這種情況下,，盡可能地通過提高有效供給,，完善金融服務(wù)來平抑過度的市場需求，改善資金流向,，也許是更有價(jià)值的政策選擇,。 |
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