三季度以來,，全球經(jīng)濟風險焦點再次發(fā)生轉移，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的惡化引發(fā)了人們對美國經(jīng)濟是否出現(xiàn)“二次探底”的普遍擔憂,。在大規(guī)模財政及貨幣政策刺激下,，美國經(jīng)濟仍顯疲態(tài)，由于美國經(jīng)濟中原有風險隱患并未消除,，而不確定性和新的潛在風險正在積聚,，美國經(jīng)濟二次下行的幾率正在上升。因此,，美聯(lián)儲購買美國國債也標志著美國正在啟動新一輪的“自我救贖”,。
8月17日，美聯(lián)儲大舉購買25.51億美元美國國債正式兌現(xiàn)了前期在FOMC會議上的承諾,，預示著美聯(lián)儲向貨幣擴張政策,，實現(xiàn)“債務貨幣化”邁出了重要一步。未來美聯(lián)儲將購買更多的國債,。根據(jù)美國銀行提供的數(shù)據(jù),，未來一年將會有624億美元美國國債、469億美元機構債和2300億美元MBS到期,，三者相加總量為3400億美元,。如果美聯(lián)儲的這一政策持續(xù)一年,這意味著其至少將購買3400億美元美國國債,相當于平均每月向金融市場注入300億美元資金，大量釋放流動性,。
美國又在刺激經(jīng)濟了,，這是否預示著上一輪美聯(lián)儲救市政策的失效？可以說,，金融危機以來,，在危機發(fā)展的不同階段，美聯(lián)儲連續(xù)不斷出臺了一系列救市措施,，從小幅降息到大幅降息,；直接向金融市場注入流動性從有限注入到無限制流動性支持承諾,；從對金融機構的債務進行擔保到注資、國有化或接管金融機構,；進而從美聯(lián)儲直接向實體企業(yè)提供融資到大規(guī)模的經(jīng)濟刺激方案,，可謂無所不用，傾其所有,。
然而,，大規(guī)模的金融救援和問題資產(chǎn)救助計劃并未真正緩解美國金融體系中的深層次矛盾，美國金融市場風險溢價仍居高不下,，信貸市場緊縮嚴重,，以短期利率為主的傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制不暢。在此特殊情況下,，美聯(lián)儲決定再次調整其貨幣政策方向,，幫助提振美國經(jīng)濟，重啟以“量化寬松,，流動性援助”為特點的貨幣政策,。在歷史上，為應對危機,，啟動“量化寬松”政策早有先例,。“量化寬松”政策刺激經(jīng)濟的效果到底如何,？恐怕要看看日本的前車之鑒,。量化寬松在短期內(nèi)雖然可避免經(jīng)濟立即陷入蕭條及通縮，但實際的效益則是延長經(jīng)濟低迷與通縮的時間,。1997年夏季亞洲金融危機直接對日本經(jīng)濟造成打擊,。1999年2月,，鑒于當時各大銀行面臨的經(jīng)營危機,，日本央行把短期金融市場的短期利率誘導目標從0.5%降低到零，實行了前所未有的所謂“量化寬松”政策,。
日本采用定量寬松貨幣政策后,，儲備貨幣達到4000億元以上，基礎貨幣供應量增速從此前10%以上升至20%以上,。在日本央行實行定量寬松政策的2001年3月－2006年3月間,，其資產(chǎn)負債表對該國GDP的比率由13%左右升至22%左右。但包括定期存款,、大額存單,、現(xiàn)金及活期存款在內(nèi)的M2+CD增速仍沒有顯著改善，掙扎于3.3%的平均增速,，2003年后還長期落于3%以下,。而融資需求負增長的局面則更持續(xù)了10年之久,，直到2005年才有所改觀。同期,，日本陷入了所謂有效需求不足與產(chǎn)能過剩的“增長型衰退”,，即一個經(jīng)濟體雖然成長，但產(chǎn)能利用率不足,，存貨卻不斷增加,。產(chǎn)能慣性與存貨增加，持續(xù)推動物價下跌,，造成了通縮預期,。
美國“量化寬松”的效果不會比日本好多少，政策效果難如所愿,。
首先,，刺激政策邊際效用遞減，擴張效果大打折扣,。美聯(lián)儲在2009年及2010年初通過“大規(guī)模資產(chǎn)收購計劃”總計購買了約1.7萬億美元的國債和機構債券,，使其資產(chǎn)負債表迅速膨脹，從危機前的約8600億美元升至目前約2.3萬億美元,，而貨幣乘數(shù)卻持續(xù)收縮,。截至7月28日，美國貨幣乘數(shù)為0.851,，僅為金融危機前1.612的一半,，更不及歷史高點3.2的1/3，令貨幣擴張的效果大打折扣,。
其次,，救市政策不對癥，治標難治本,。由于十年期美國國債利率是按揭貸款利率,、公司債利率以及市場利率的基準，美聯(lián)儲重啟“量化寬松”政策,，繼續(xù)購買國債,，其直接目標是拉低長期利率，降低金融市場借貸成本,，最終目標是刺激消費與投資,。事實上，金融危機和債務危機使全球金融系統(tǒng)進入去杠桿化進程,，包括風險利差,、流動性利差、市場波動水平,、乃至期限溢酬都會上升,。實施以避險價值為基礎的資產(chǎn)負債管理的金融機構被迫啟動了去杠桿化的過程,，因此不得不降低風險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，轉持債券,，特別是美國國債這種安全性較高的資產(chǎn),。
但另一方面，盡管眼下美國的現(xiàn)狀是長期利率已然處于歷史低位,，甚至仍不斷創(chuàng)出新低,，而信貸市場卻不為所動。銀行方面,，出于資本充足考慮,，惜貸氣氛仍然濃重；企業(yè)方面,，由于消費開支未見明顯改觀且產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象依舊存在,，其擴張和借貸的動力都很小，美國陷入“流動性陷阱”的風險正在不斷加大,，在財政政策擴張空間受限,，量化寬松效果難如所愿的情況下，美國經(jīng)濟復蘇的局勢將相當?shù)谋粍印?
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