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在連續(xù)4周凈回籠后，公開市場操作轉(zhuǎn)向,，央行本周實現(xiàn)凈投放貨幣410億元,。這一舉措雖然不代表政策大方向的變化，但也顯現(xiàn)出,，在貨幣政策“觀察期”,，政策工具執(zhí)行上的靈活多樣。借用中金公司的觀點,，伴隨經(jīng)濟下降的疊加因素更為明顯,，政策進入了“討論期”，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性,。
對于當前大的宏觀政策背景,，毋庸置疑的是，各項政策處于“觀察期”,，短期內(nèi)還不具備政策調(diào)整轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ),。在地產(chǎn)調(diào)控政策方面,，由于正處在關(guān)鍵時期，價格的反映滯后于銷量的回落,，且尚未取得明顯效果,，政策放松根本不具備條件。同樣,，地方投融資平臺的清理也剛剛開始,，不可能止步。這些也都決定貨幣政策大方向,，信貸規(guī)模,、貨幣供應都不能放松。
但是,，這些也并不意味著我們不能為政策轉(zhuǎn)向做準備�,，F(xiàn)在還需要看到的一點是，后幾個月的投資增速放緩已成定局,。國家信息中心19日的報告稱,，預計今年全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資將增長22.2%，去年全年為增長30.5%,。報告指出,，在多項宏觀調(diào)控政策作用下，未來幾個月我國固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩,，預計全年全社會固定資產(chǎn)投資增長將放緩至21.8%,，去年全年增速為30.1%。另外,，隨著房地產(chǎn)新政效果進一步顯現(xiàn),，預計今年房地產(chǎn)投資將增長26.8%，較今年1至7月增速37.2%放緩,。
由于房地產(chǎn)既關(guān)系“國計”更關(guān)系“民生”，現(xiàn)在看來,，即便投資增速放緩,，地產(chǎn)調(diào)控政策今年也不可能放松。這就要求貨幣政策更具前瞻性,，也就是說要求我們在政策沒有轉(zhuǎn)向時為政策轉(zhuǎn)向作準備,，這也是因為貨幣政策的滯后性要求貨幣當局必須打出提前量。
這一提前量如何打出,？現(xiàn)在看來調(diào)整銀行體系資金量,，調(diào)整央票結(jié)構(gòu)是比較好的選擇。交行金研中心的鄂永健認為,，在銀行超額準備金率較低,、資本流動不確定性較大的情況下,，預計央行將會更倚重短期品種靈活進行公開市場操作，3年期央票的發(fā)行規(guī)模將有所下降,。
未來可能會如中金公司報告所描述的,，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性，可能出現(xiàn)：投資審批的加快,，貨幣政策方面除了年內(nèi)不加息,，不提存款準備金率，還可能放松流動性管理,。往前看,，政策大方向不變，但微觀執(zhí)行的靈活性開始顯現(xiàn),，投資審批加快可能率先實現(xiàn),。
再觀察未來政策的大方向，有觀點認為,，在經(jīng)濟出現(xiàn)下滑勢頭時就應向松調(diào)整,。但筆者認為，至少在三季度內(nèi)政策大方向轉(zhuǎn)變的可能不大,。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委認為,，除非PMI跌破50，否則最早的調(diào)整也要等到10月份才會看到,。雖然主流的觀點都認為政策的放松最早也要在3季度后,，但較之年初預期的年底政策放松，這一觀點提前了不少,。 |