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在連續(xù)4周凈回籠后,，公開市場操作轉(zhuǎn)向,，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放貨幣410億元。這一舉措雖然不代表政策大方向的變化,，但也顯現(xiàn)出,，在貨幣政策“觀察期”,，政策工具執(zhí)行上的靈活多樣,。借用中金公司的觀點(diǎn)，伴隨經(jīng)濟(jì)下降的疊加因素更為明顯,，政策進(jìn)入了“討論期”,，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性。
對于當(dāng)前大的宏觀政策背景,，毋庸置疑的是,，各項(xiàng)政策處于“觀察期”，短期內(nèi)還不具備政策調(diào)整轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ),。在地產(chǎn)調(diào)控政策方面,，由于正處在關(guān)鍵時期，價格的反映滯后于銷量的回落,，且尚未取得明顯效果,，政策放松根本不具備條件。同樣,，地方投融資平臺的清理也剛剛開始,，不可能止步。這些也都決定貨幣政策大方向,，信貸規(guī)模,、貨幣供應(yīng)都不能放松。
但是,，這些也并不意味著我們不能為政策轉(zhuǎn)向做準(zhǔn)備�,，F(xiàn)在還需要看到的一點(diǎn)是，后幾個月的投資增速放緩已成定局,。國家信息中心19日的報告稱,，預(yù)計(jì)今年全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資將增長22.2%，去年全年為增長30.5%,。報告指出,，在多項(xiàng)宏觀調(diào)控政策作用下，未來幾個月我國固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩,，預(yù)計(jì)全年全社會固定資產(chǎn)投資增長將放緩至21.8%,，去年全年增速為30.1%,。另外，隨著房地產(chǎn)新政效果進(jìn)一步顯現(xiàn),，預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)投資將增長26.8%,，較今年1至7月增速37.2%放緩。
由于房地產(chǎn)既關(guān)系“國計(jì)”更關(guān)系“民生”,，現(xiàn)在看來,，即便投資增速放緩，地產(chǎn)調(diào)控政策今年也不可能放松,。這就要求貨幣政策更具前瞻性,，也就是說要求我們在政策沒有轉(zhuǎn)向時為政策轉(zhuǎn)向作準(zhǔn)備，這也是因?yàn)樨泿耪叩臏笮砸筘泿女?dāng)局必須打出提前量,。
這一提前量如何打出,？現(xiàn)在看來調(diào)整銀行體系資金量，調(diào)整央票結(jié)構(gòu)是比較好的選擇,。交行金研中心的鄂永健認(rèn)為,，在銀行超額準(zhǔn)備金率較低、資本流動不確定性較大的情況下,，預(yù)計(jì)央行將會更倚重短期品種靈活進(jìn)行公開市場操作,，3年期央票的發(fā)行規(guī)模將有所下降。
未來可能會如中金公司報告所描述的,，政府在政策微觀執(zhí)行上將更具靈活性,，可能出現(xiàn)：投資審批的加快，貨幣政策方面除了年內(nèi)不加息,，不提存款準(zhǔn)備金率,，還可能放松流動性管理。往前看,，政策大方向不變,，但微觀執(zhí)行的靈活性開始顯現(xiàn)，投資審批加快可能率先實(shí)現(xiàn),。
再觀察未來政策的大方向,，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑勢頭時就應(yīng)向松調(diào)整,。但筆者認(rèn)為,，至少在三季度內(nèi)政策大方向轉(zhuǎn)變的可能不大。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,，除非PMI跌破50,，否則最早的調(diào)整也要等到10月份才會看到。雖然主流的觀點(diǎn)都認(rèn)為政策的放松最早也要在3季度后，但較之年初預(yù)期的年底政策放松,，這一觀點(diǎn)提前了不少,。 |