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今年一季度,，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了11.9%的強勁增長,，引發(fā)了經(jīng)濟學界對于中國經(jīng)濟過熱的擔憂,。最近,，隨著經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象，學界情緒發(fā)生了改變,。7月份,，中國制造業(yè)產(chǎn)出增幅跌至17個月來最低水平，不少預測認為,，中國第三季度經(jīng)濟增長率將跌破10%。外國經(jīng)濟學家開始擔心中國經(jīng)濟增長乏力將危及全球復蘇,。
對于中國經(jīng)濟的短期前景不必過于擔憂,。不要忘記，中國2009年經(jīng)濟增長9.1%,。雖然按中國的標準衡量,，這一成績只能說還不錯。但在全球深陷金融災難之際,，這無論如何是一項令人贊嘆的成就,。增長的動力主要來自基建投資，其對GDP增長的8個百分點以上的貢獻,，充分抵消了出口的大幅下滑,。不過,，中國龐大的刺激計劃在獲得了巨大成功的同時，也給未來埋下了嚴重隱患,。
在匆忙中投資于道路和樓宇肯定會導致浪費,。而這會給中國雖有所改善、但依然脆弱的銀行業(yè)體系帶來嚴重長期后果,。投資于基礎設施,，可以避免產(chǎn)能過剩，但只有在伴隨制造業(yè)其它領域收入增長的基礎設施投資才能帶來回報,。如果八車道的高速公路上沒有車流量,，通行費從何而來？如此又何以償還銀行貸款呢,？
對于這類問題還未及充分研究,，中國政策制定者已開始忙于應付房地產(chǎn)過熱。2009年大規(guī)模信貸擴張所帶來的低利率和流動性過剩,，已將房價推升至令人眩暈的高度,。從2009年1月至2010年5月，中國36個大中城市住宅價格上漲了40%,。北京,、上海和深圳的漲幅甚至更大。
無論有理與否,，高房價已經(jīng)讓老百姓怨聲載道,。因此，中國領導人后來又嘗試回調(diào)當初的經(jīng)濟刺激政策,。2009年下半年中國政府就開始撤出過度擴張的貨幣政策,。信貸擴張得到了遏制，隨后還出臺了抑制房地產(chǎn)開發(fā)熱的政策,。此外,，物業(yè)稅和資本利得稅也頭一次雙雙成為討論議題。
值得慶幸的是,，這些措施似乎正在生效,，房地產(chǎn)銷售逐漸降溫。實際上,，今年的經(jīng)濟增長之所以會放緩,，主要原因是中國政府有意為之的政策調(diào)整。歐洲主權債務危機和全球經(jīng)濟放緩對中國的影響,，可能會在今年晚些時候顯現(xiàn),，但目前尚未出現(xiàn)。
目前，中國內(nèi)部經(jīng)濟辯論的焦點是：政府是否應該再次調(diào)整政策,？這次是指是否應該扭轉由于政府前一時期政策所造成的增長放緩,。有些人，尤其是一些西方經(jīng)濟學家,，擔心中國的房地產(chǎn)市場正開始崩盤,，這會對中國銀行業(yè)體系造成沖擊。在我看來,，因當前的增長放緩而搖擺不定,，將是錯誤的。
的確,，目前購房者與房地產(chǎn)開發(fā)商之間正在進行一場“拔河”比賽,。房價是否會下降，取決于誰先松勁,。而這又取決于政府政策的信譽度,。如果政府立場堅定，房價就會下跌,。當然,，如果抑制房價過熱措施的實施沒有章法，不能排除政府面臨上述崩盤的可能性,。但就目前來看,，房價下跌30%已是最糟糕的結果。中國家庭負債水平較低,，而且,，即使房價大跌，資本雄厚的銀行也承受得住,。
總體而言,，中國短期財政狀況仍遠遠強于其它幾乎所有大型經(jīng)濟體。但從長期來看,，并非一切盡如人意,。一個可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟體，不能單純依賴鋼筋水泥,。中國的問題更大程度上在于資源配置不當,，而非房地產(chǎn)泡沫破滅。目前,，房地產(chǎn)投資(約占投資總額的四分之一)占據(jù)了太多的經(jīng)濟空間。
所有這些因素都意味著,，中國經(jīng)濟有可能進入新的,、常規(guī)狀態(tài)。當然，這個常規(guī)經(jīng)濟仍然可能比世界上大多數(shù)新興市場更為強勁,，但與過去30年相比,，增長速度將適度放慢，通脹壓力則會相對增強,。
這個過渡能否平穩(wěn)完成,，也還存在風險。如果政府不愿意接受比現(xiàn)在更低的增長速度,，短期內(nèi)當然可以繼續(xù)通過投資支持增長,。不過這樣做的后果是，結構性失衡的矛盾會越來越突出,，投資低效的問題也會變得越來越嚴重,，甚至可能導致極為嚴重的銀行呆壞賬或者政府債務負擔。政府也可以通過極度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟增長,，這樣做的后果便是日益嚴重的資產(chǎn)泡沫以及泡沫破碎以后的經(jīng)濟困境,。上個世紀八十年代的日本和本世紀初的美國，已經(jīng)在這方面為我們提供了前車之鑒,。
中國經(jīng)濟的下一個轉型能否順利進行,，在很大程度上取決于政府的決策，但最根本的一條是,，政府必須學會接受相對較低的增長速度,，同時適當容忍通貨膨脹，不再不惜一切代價地追求經(jīng)濟增長,。政策的重點應該放在調(diào)整結構,、改善質(zhì)量。
我們建議宏觀經(jīng)濟政策采取“緊貨幣,、寬財政”的組合,。緊貨幣是因為現(xiàn)在流動性太多，正在推動資產(chǎn)泡沫成長,。寬財政是因為目前政府仍然有能力采取積極的財政政策,，而政策的目標應該放在幫助經(jīng)濟結構轉型，而不是修更多的鐵路和機場,。羅斯�,？偨y(tǒng)在大蕭條期間將政策重點放在了為民眾提供“免于匱乏、恐懼的自由”,，建立了一整套的社會保障制度,。正是這一套制度幫助美國民眾能夠在隨后的幾十年里平穩(wěn)地應對經(jīng)濟周期的起伏。這一做法值得我們學習,。
中國經(jīng)濟面臨著很多結構性問題,，其中包括過分依賴投資和外部需求,，無法令人接受的收入差距，公共產(chǎn)品匱乏,，以及服務業(yè)發(fā)展不足等等,。此外，反腐行動和機構改革進展緩慢,，也令人憂慮,。
然而，從長遠來看,，最值得關注的依然是增長模式的轉變問題,。投資和出口一直是中國經(jīng)濟增長的兩大引擎。但投資增長將很快達到社會,、環(huán)境及自然資源所允許的極限,。這有可能造成通縮局面和增長中斷。增加出口可以推遲——但無法阻止——這種逆轉,。
隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的擴大和全球經(jīng)濟的普遍放緩,，中國的出口努力將同貿(mào)易摩擦和保護主義發(fā)生正面沖突。要想保持增長,，中國必須降低投資增長速度,，并對經(jīng)常賬戶進行重新調(diào)整。首要任務應該是改進增長的質(zhì)量,、而非數(shù)量,。
(自《FT中文網(wǎng)》) |