歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),，至少傳遞出兩個重要的信息：一是主權(quán)債務(wù)的確存在著違約的風(fēng)險；二是美元在全球貨幣體系中的霸主地位，在可預(yù)見的將來無法撼動,。
翻開世界近代史,，主權(quán)債務(wù)違約在18,、19世紀(jì)并不罕見,，西班牙在250年中竟然有15次違約紀(jì)錄。這些國債無法如期支付,，往往和戰(zhàn)爭有關(guān),，特別事件導(dǎo)致國家財政開支暴漲、國庫空虛,，政府無法兌現(xiàn)其債務(wù)承諾,。不過二次世界大戰(zhàn)后，國債違約少了許多,，除個別新興國家外,，發(fā)達(dá)國家的國債違約幾乎絕跡。這與各國脫離金本位,、銀本位有關(guān),，財政陷入困境的國家，印鈔票比違約更爽快,，后遺癥似乎也比較輕,。
不過這些年，隨著資金流動的國際化,，國際資金成為各國國債的重要買家,，一國的財政不穩(wěn)，通常令國際資金以腳投票,，而資金外流又會導(dǎo)致該國匯率暴跌,。
雷曼倒閉后，美國金融機(jī)構(gòu)遭遇了一場近乎沒頂?shù)臑?zāi)難,，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了大蕭條以來最嚴(yán)峻的局面,。為拯救銀行、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),，美國政府祭出了超寬松的財政,、貨幣政策,，令經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價格出乎意料地迅速復(fù)蘇。不過這樣做的代價是2009年出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的1.4萬億美元財政赤字,，至2010年預(yù)計再有1.3萬億美元赤字。2009,、2010年財政赤字與GDP的比率分別高達(dá)9.9%,、9.2%，在美國歷史上亦屬罕見,。這種情況估計今后幾年仍會持續(xù),，至2014年，美國政府的總負(fù)債將相當(dāng)于GDP的108%,，突破警戒線100%,。這不僅對市場心理構(gòu)成沖擊，也可能促使評級機(jī)構(gòu)下調(diào)山姆大叔的主權(quán)信用評級,。
美國會不會失去AAA的最高信用評級,？評級機(jī)構(gòu)的評判主要基于兩個因素：債務(wù)負(fù)擔(dān)能力（debt
affordability）與債務(wù)改善能力（debt
reversibility）。美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)會在今后幾年持續(xù)上升,，凈利息支出在2009年時相當(dāng)于財政收入的8.9%,，至2014年達(dá)到11.4%，而2020年預(yù)計高達(dá)15.8%,，略超出一般公認(rèn)的15%的警戒線,。
至于債務(wù)改善能力，取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下財政收入的改善情況,，取決于政府控制財政赤字的決心和能力,。筆者對美國的科技創(chuàng)新能力、企業(yè)求變意識和勞工市場的靈活性有相當(dāng)?shù)男判�,，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的中期復(fù)蘇能力比較強(qiáng),，稅收增長理想，因此不擔(dān)心其債務(wù)改善能力,。美國在這一點(diǎn)上,，與歐洲債務(wù)國有著根本的差別，其經(jīng)濟(jì)的競爭力并未因為危機(jī)而消失,。
除了債務(wù)負(fù)擔(dān)能力和債務(wù)改善能力之外,，第三個對美國國債市場前景至關(guān)重要的是，國際投資者的取向,。美國國債中,，約有3.7萬億美元為海外投資者所持有（實(shí)際數(shù)字應(yīng)該更高）。希臘國債占該國GDP的150%,，日本國債占其GDP的200%,，前者出事而后者無恙的關(guān)鍵在于,，日本國債絕大部分是內(nèi)債，日本的高儲蓄率和金融機(jī)構(gòu)的被動式買入國債,，使日本政府得以坐在死火山口上,。
美國國債，沒有日本國債的先天優(yōu)勢,，不過也有自己的護(hù)身符——美元,。美元作為國際儲備貨幣，擁有著至尊無上的地位,。2009年資金轉(zhuǎn)投歐元來分散風(fēng)險的做法,，已經(jīng)被證明是短視的、似是而非的,。美國國債在高流動性,、低風(fēng)險的資產(chǎn)中，其地位無可替代,。世界上沒有哪個國家可以象美國那樣通過印鈔票來對全球投資者進(jìn)行合法打劫,；沒有哪個國債市場具有美債市場那樣的容量，足以充當(dāng)全世界財富的載體,；也沒有哪種資產(chǎn)能夠像美國國債那樣,，堪任避險天堂的。美國國債在歷史上曾有過兩次違約,，一次在1790年,，另一次在1933年，那時候美元還不是“天堂貨幣”,。
不過,，這不代表投資者對美國的財政狀況不存戒心，也不代表評級機(jī)構(gòu)不對美國國債發(fā)表負(fù)面評論,。這些會使美國國債的發(fā)債成本上升,，可是筆者認(rèn)為，只要不過分倒行逆施,，山姆大叔永遠(yuǎn)可以發(fā)新債還舊債,。
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