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現(xiàn)在流行一句話,，叫“世界杯是男人四年一次的生理期”,，在我看來，世界杯還像是四年一次的大學(xué)堂,，用鐵一般的事實擊碎了許多幻想,，帶給世人理性思考。南非折戟沉沙于小組賽,，東道主必進(jìn)16強(qiáng)的鐵律就此作古,；意大利、法國潰不成軍,，前冠亞軍強(qiáng)勢依然的神話淪為笑談,；英格蘭無奈止步于16強(qiáng)，球門線內(nèi)外的詛咒38年后重現(xiàn),。不得不感嘆,，規(guī)律、法則,、經(jīng)驗,、小概率事件的不可能性就像是一層層蓋在大力神杯上的薄薄面紗。
在我看來,，世界杯如是,，經(jīng)濟(jì)世界也如是,。區(qū)別僅僅在于，處于生理期的人們用感性的眼光去看世界杯,，卻用理性的眼光去看全球經(jīng)濟(jì),，于是乎，規(guī)律,、法則和經(jīng)驗之類就像“桎梏”一樣束縛著人們的思維,。
全球經(jīng)濟(jì)“超預(yù)期”面紗勢必褪去
籠罩在全球經(jīng)濟(jì)之上最厚的一層面紗，就是“超預(yù)期”的面紗,。
如果我說世界杯上有傷在身的布馮能夠如天神般拯救意大利,，一定會被很多球迷視作瘋子。有意思的是,，市場人士卻很能心安理得地接受大病初愈的全球經(jīng)濟(jì)能有超乎想象的強(qiáng)勁復(fù)蘇,。我清楚記得，不久之前在一次面對數(shù)百名大學(xué)新生的講座中,，我問大家對美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的感覺,，幾乎所有同學(xué)都異口同聲說“差”。但當(dāng)我告訴他們2009年第三季度至2010年第一季度美國經(jīng)濟(jì)季度平均增長率為3.5%,，而1947年以來的增長均值僅為3.3%,；IMF對2010年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期為4.2%，而1980~2009年30年中全球經(jīng)濟(jì)的平均增速僅為3.2%時,，我清楚記得每個人臉上錯愕的表情,。
為什么市場人士能夠心平氣和地接受和普通人感覺大相徑庭的“超預(yù)期”表現(xiàn)呢？在我看來,，這是經(jīng)驗使然,，很多浸淫于經(jīng)濟(jì)世界的市場人士習(xí)慣了全球經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)的一貫強(qiáng)勢，用一句有點莫名其妙卻十分流行的話說,，就是“美國經(jīng)濟(jì)極具韌性”,。事實上，從最新的形勢演化看,，美國經(jīng)濟(jì)的韌性并不那么出類拔萃,。
6月25日公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度的美國經(jīng)濟(jì)增長率再次下調(diào)至2.7%,，在兩個月內(nèi),，這一數(shù)值已經(jīng)歷兩次向下修正，從3.2%到3.0%再到終值2.7%,，事實證明市場人士一度3.3%-3.5%的預(yù)期中值包含了過多的非理性狂熱,。更進(jìn)一步看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的減弱還體現(xiàn)在更多細(xì)節(jié)上：6月24日公布的5月耐用品訂單環(huán)比萎縮1.1%，結(jié)束了此前連續(xù)6個月環(huán)比增長的強(qiáng)勢,；6月23日公布的5月新房銷售環(huán)比大幅萎縮32.7%,，30萬套的銷量創(chuàng)歷史新低；6月22日公布的5月舊房銷售環(huán)比萎縮2.2%,，結(jié)束了前兩個月7%和8%的強(qiáng)勁反彈,；6月17日公布的6月費城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)環(huán)比增幅僅為8%，大幅低于預(yù)期的20%和5月的21.4%,；6月16日公布的房屋開工和建筑許可環(huán)比增幅則分別為-10%和-5.9%,，均大幅低于預(yù)期水平。
為什么全球經(jīng)濟(jì)“超預(yù)期”的面紗勢必將要褪去,？筆者認(rèn)為,，原因在于導(dǎo)致“超預(yù)期”表現(xiàn)的短期動力難以長期持續(xù)：
其一，2008年底和2009年上半年出臺的大規(guī)模救助政策的刺激效應(yīng)正在逐漸減弱和消失,，4月底美國房市刺激政策大部分到期,，直接導(dǎo)致5月房市銷量在爆發(fā)性增長后又爆發(fā)性回落，這也是高盛研究團(tuán)隊認(rèn)為美國房市并未見底的根本原因,，如果缺乏后續(xù)刺激政策（很可能沒有）,，美國房市可能將在2011~2012年重新回到量滯價跌的尷尬境地，并給消費恢復(fù)帶來0.2~0.8個百分點的打擊,；
其二，從危機(jī)時代到后危機(jī)時代過渡期的“振奮”效應(yīng)正在逐漸消散,，6月16日公布的6月彭博全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)僅為36.63點,，較上個月的51.36點大幅下降；
其三,，減少摩擦性失業(yè)的短期利好因素正在逐漸減弱,，伴隨著人口普查對美國就業(yè)人口的刺激作用逐漸消失，6~9月美國失業(yè)率改善的局面可能難以持續(xù),，高失業(yè)對增長的掣肘作用將長期存在,；
其四，違約風(fēng)險在美國雖沒有體現(xiàn)在宏觀主權(quán)層次,，卻已顯現(xiàn)在中觀州及地方層次,，由于財政束縛較大，美國州及地方政府的實際支出較衰退谷底還下降了1.7%,，在復(fù)蘇大趨勢中成為最為暗淡的一道數(shù)據(jù)陰影,；
其五，消費主引擎的恢復(fù)并沒有預(yù)期中那般強(qiáng)勢,，6月27日修正后的最終數(shù)據(jù)顯示,，第一季度美國個人消費的增幅僅為3.0%，低于預(yù)期的3.5%。
面紗褪去,，經(jīng)濟(jì)更顯暗淡
除去“超預(yù)期”這最厚重的一層面紗,，籠罩在全球經(jīng)濟(jì)之上的面紗依舊層層疊疊�,！爸鳈�(quán)債務(wù)危機(jī)”就是一層掩蓋了許多事實并帶來了諸多誤解的面紗,。
所謂“一朝被蛇咬、十年怕井繩”,，于是在4~5月間,，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)讓市場經(jīng)歷了一波大幅調(diào)整，歐元急速貶值,，黃金和美元急速上漲,，股市大幅縮水。雖然主權(quán)債務(wù)危機(jī)的中長期影響不容小視,，但值得注意的是,，越來越多的深入研究表明，主權(quán)債務(wù)危機(jī)和百年難遇的次貸危機(jī)不可同日而語,，既然次貸危機(jī)最終都變成了歷史,，那么市場對主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)重返衰退的擔(dān)憂可能有些過度了。
我們看到,，近期一系列歐洲噩耗并沒有引發(fā)預(yù)期中的市場共振,，即便希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)被下調(diào)至垃圾級，即便歐洲重鎮(zhèn)西班牙的主權(quán)評級也遭到下調(diào),，市場并沒有像4~5月那般風(fēng)聲鶴唳,，脆弱不堪。
褪去“超預(yù)期”和“主權(quán)債務(wù)危機(jī)”的面紗,，另外兩層“面紗”也悄然若揭：
一是“差異化”的面紗,。一直以來，市場津津樂道于復(fù)蘇的差異化,，即美國經(jīng)濟(jì)和新興市場相對于歐洲和日本的復(fù)蘇強(qiáng)勢,，而6月以來的最新數(shù)據(jù)和動向表明，所謂差異并沒有市場想象的那么大,，即便遭遇了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊,，歐洲經(jīng)濟(jì)并沒有被擊垮，2010年第一季度依舊頑強(qiáng)實現(xiàn)了0.5%的同比增長,，更令人驚訝的是,，日本經(jīng)濟(jì)在第一季度錄得5.0%的季環(huán)比年率增長，不僅大幅超出預(yù)期,，更讓美國的2.7%相形見絀,。所以說,，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異化依舊存在，但領(lǐng)先者和落后者的距離已沒有市場預(yù)期的那么遙不可及,。
二是“通脹”面紗,。市場一度十分信奉“超寬松貨幣政策將引發(fā)通脹”的經(jīng)濟(jì)學(xué)鐵律，但市場可能忽略了一點,，通脹并不僅是貨幣現(xiàn)象,，也是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，既然全球經(jīng)濟(jì)真實復(fù)蘇的力度并不像預(yù)期中那么強(qiáng)勁,，既然產(chǎn)出缺口依舊廣泛存在,，既然失業(yè)率高企依舊困擾著諸多經(jīng)濟(jì)體，那么實質(zhì)性的“通脹”卷土重來可能就是一個偽命題,。事實上,，從美國節(jié)節(jié)下降的CPI數(shù)據(jù)，創(chuàng)出44年新低的核心CPI數(shù)據(jù),，我們就已看到了通脹難以從潛在壓力變?yōu)閷嶋H壓力的端倪,。
總之，褪去“超預(yù)期”,、“主權(quán)債務(wù)危機(jī)”,、“差異化”和“通脹”這四層面紗，全球經(jīng)濟(jì)變得更加暗淡起來,。而遺憾的是,，對于未來，市場有太多“預(yù)期超調(diào)”的激情,，復(fù)蘇本身卻平淡如水,。沒有慷慨激昂的絕地反彈，沒有非死即生的危機(jī)搏命,，沒有跌宕起伏的變幻節(jié)奏，復(fù)蘇就像2010年南非世界杯一樣,，我們感覺很平淡,，只是因為我們的期望太精彩。
（作者系金融學(xué)博士,、宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |