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在再庫存化,、金融市場改善以及巨額貨幣與財政刺激三大因素推動下,，美國經(jīng)濟(jì)去年下半年以來強(qiáng)勁復(fù)蘇。而歐債危機(jī)加大了美歐復(fù)蘇的差異性,，歐債危機(jī)的惡化升級似乎并未對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,。那美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)真高枕無憂了嗎,？且慢，種種跡象表明,，美國階段性超預(yù)期復(fù)蘇似乎已見頂,。
根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）最新評估，隨著購房減稅,、企業(yè)減稅和州政府財政援助等政策的陸續(xù)到期和退出,，自今年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減,，甚至可能負(fù)向拉動,。從GDP增長看,，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支出就拖累GDP下滑0.37個百分點(diǎn),，負(fù)拉動作用比上季度擴(kuò)大0.11個百分點(diǎn),。從先行指數(shù)看，4月美國經(jīng)濟(jì)咨訊局先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)環(huán)比下降0.1%,，為去年3月以來首次環(huán)比下滑,。在10個先行指標(biāo)中，除利差,、股價,、制造業(yè)平均工時和制造業(yè)非國防資本設(shè)備新訂單四個指標(biāo)環(huán)比上漲外，營建許可,、供應(yīng)商交付指數(shù),、實(shí)際貨幣供應(yīng)、周初申請失業(yè)金人數(shù)移動均值,、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù),、制造業(yè)消費(fèi)者產(chǎn)品及原材料新訂單六個指標(biāo)環(huán)比均下跌，反映未來六個月經(jīng)濟(jì)增速將放緩,。鑒于實(shí)際最終需求的恢復(fù)依舊較弱,，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國經(jīng)濟(jì)增長率也將有所回落,。
GDP分項(xiàng)指標(biāo)顯示,，今年第一季度GDP
增長主要動力來自個人消費(fèi)支出，這明顯有別于去年第四季度——庫存調(diào)整對GDP增長的貢獻(xiàn)高達(dá)三分之二,。一季度個人消費(fèi)支出年化增長率為3.6%,，創(chuàng)數(shù)個季度以來新高，對GDP
增長的貢獻(xiàn)率為2.55%,，接近GDP增速的80%,。然而令人擔(dān)憂的是，消費(fèi)支出快于收入增長,，儲蓄率由升轉(zhuǎn)降,，投資增長乏力，表明美國經(jīng)濟(jì)正在回歸不可持續(xù)的舊有增長軌道,。一般而言,，實(shí)際收入（當(dāng)前及預(yù)期）、信貸增長和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的最重要變量,。但在三大因素制約下,，未來消費(fèi)難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任：第一，經(jīng)三個月移動平均的個人實(shí)際收入增長率仍然處于歷史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢,，個人實(shí)際收入的緩慢復(fù)蘇將抑制個人消費(fèi)支出的快速上升,；第二，消費(fèi)信貸持續(xù)低迷阻礙消費(fèi)復(fù)蘇,。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來看,，上述兩大市場的復(fù)蘇活力不足，這會對未來美國復(fù)蘇的持續(xù)增長帶來負(fù)面影響,。第三,，消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高,、居民家庭財富并未明顯增加的背景下,，美國一季度居民儲蓄率已從去年第四季度的3.9%下降到了3.1%；3月儲蓄率只有2.7%,，遠(yuǎn)低于危機(jī)期間5.7%的最高點(diǎn),。從某種意義上看，實(shí)際儲蓄傾向的快速下降,，表明美國現(xiàn)在的消費(fèi)增長可能已部分透支了未來的動能,。4月以來消費(fèi)增勢顯疲態(tài),，在連續(xù)兩個月停滯之后,，5月美國零售銷售下降1.2%，是去年9月以來的最大降幅,。消費(fèi)的超預(yù)期回落,，預(yù)示著目前的強(qiáng)勁復(fù)蘇正步入尾聲。
金融系統(tǒng)及家庭去杠桿化過程十分漫長,。美國信貸收縮狀況依然突出,，銀行惜貸現(xiàn)象較為嚴(yán)重，貸款違約率及銀行資產(chǎn)隱性風(fēng)險攀升,，工業(yè)企業(yè)及房地產(chǎn)市場投資增長受到制約,，再加上“問題銀行”數(shù)不斷攀升，住房抵押貸款利率上升,，房屋止贖及失業(yè)增加,，美國金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)依舊十分漫長。另外,，從家庭方面看,，低利率主要解決的是現(xiàn)金流問題，但家庭資產(chǎn)負(fù)債情況仍在經(jīng)歷可能會是長期而痛苦的調(diào)整期,，這將在未來幾年中繼續(xù)拖累以信貸推動的消費(fèi)支出,。
房地產(chǎn)市場仍處于經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇的核心，房地產(chǎn)復(fù)蘇仍是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇最大的障礙�,！皟煞俊睆募~約股市退市,，無疑提醒世人，美國房地產(chǎn)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束,。察美國標(biāo)準(zhǔn)普爾Case-shiller
住房價格指數(shù),，第一季度美國房價年率上漲2%，為近幾年來首次年度上漲,，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加,，首季房價仍較去年四季度下降3.2%。同時,，3月美國房價環(huán)比連續(xù)第六個月下降,。其中亞特蘭大、芝加哥,、底特律,、紐約、波特蘭等8大城市區(qū)域房價創(chuàng)出了新低,。此外,，美國第一季度房屋止贖年比增長16%，季比增長7%,，房屋止贖量達(dá)到932,000例,。4月房屋止贖量繼續(xù)上升，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的92,432例,。6月美國NAHB房地產(chǎn)市場指數(shù)由5月的22降至17,，低于市場預(yù)期中值21，為近3個月以來最低值,。
世人都還記得,，次級抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅，給美國金融體系內(nèi)部帶來大量有毒資產(chǎn),。而這些有毒資產(chǎn)基本上還沒有得到處理,，而是用修改會計規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞剑瑫簳r將金融機(jī)構(gòu)的壞賬掩蓋起來,，或移至美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表中,，僅1.12萬億的兩房債券就占美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的近五成。去年至今,，美國房貸和信用卡貸款的壞賬率,，以及房屋止贖率居高不下。因此,，如何修復(fù)金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表,，清除有毒資產(chǎn)將是美國未來面臨的大難題。
（作者系國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員） |