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中小企業(yè)融資難問題依舊,。目前解決辦法的一個方向是政府扶持,，但這是不可持續(xù)的，需要探索出一套市場化的融資體系,。
所謂市場化融資體系,，包括建立符合中小企業(yè)經(jīng)營特質(zhì)、周期特性的多元化融資渠道，完善契合中小企業(yè)成長個性的富有彈性,、均衡發(fā)展的融資結(jié)構(gòu),，以及通過公開市場融資自發(fā)篩選機(jī)制促進(jìn)中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展。
去年年底,，銀行間市場推出了首個為中小企業(yè)量身定做的產(chǎn)品——中小企業(yè)集合票據(jù),。截至目前，集合票據(jù)已為38家中小企業(yè)籌措生產(chǎn)資金20.05億元,。
從某個層面上說,，集合票據(jù)正是中小企業(yè)市場化融資的探路石。
首先,，集合票據(jù)為中小企業(yè)提供了新的融資選擇,。傳統(tǒng)的銀行貸款等間接融資方式已遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足中小企業(yè)融資需求，發(fā)行直接債務(wù)融資工具等公開市場融資方式,，成為必然選擇,。
一般認(rèn)為，中小企業(yè)單體發(fā)債規(guī)模小,、信用級別低,，難以得到包括銀行、保險(xiǎn)公司等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者的廣泛認(rèn)可,，而同時,，經(jīng)過多年發(fā)展，證券公司,、股權(quán)私募基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者已經(jīng)成長起來,，具有一定的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品投資需求,。集合票據(jù)作為高收益?zhèn)碾r形,，既滿足了中小企業(yè)的融資訴求，又提供了適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的投資產(chǎn)品,。
其次,，通過發(fā)行集合票據(jù)還可促進(jìn)中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展。公開市場融資需要市場化運(yùn)作,，在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),、風(fēng)險(xiǎn)控制安排、信息披露和中介服務(wù)等方面,，產(chǎn)生了具有普遍約束的各種交易規(guī)范準(zhǔn)則,，這些準(zhǔn)則無形之中構(gòu)成準(zhǔn)入門檻。
而從長遠(yuǎn)發(fā)展看,，要建立中小企業(yè)可持續(xù)的市場化融資長效機(jī)制,，需從以下兩方面著手：
一是堅(jiān)持市場化發(fā)展的核心原則,，利用市場化工具和管理手段，給予中小企業(yè)自由選擇權(quán),，促使其成為理性的市場參與主體,。
二是完善配套制度環(huán)境，市場各方各盡其職,、形成合力,，通過制定科學(xué)合理的中小企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善中小企業(yè)直接融資實(shí)施流程及市場化融資機(jī)制,，搭建包括風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),、信用評級等制度在內(nèi)的維系融資有序運(yùn)行的制度平臺。
從短期工作推進(jìn)看,，中小企業(yè)直接融資長效機(jī)制的建立,，需要市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)行體選擇及投資者隊(duì)伍培育等各種要素協(xié)調(diào)發(fā)展,。我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀表明,，產(chǎn)品創(chuàng)新是推進(jìn)市場整體發(fā)展的重要突破口。
目前來看,，集合票據(jù)今后可能的兩種路徑如下：
其一,，在現(xiàn)有票據(jù)分層等內(nèi)部信用增進(jìn)安排的孵化下，最終推出優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)單體發(fā)行的,、有中國特色的高收益?zhèn)?BR> 其二，在解決SPV設(shè)置法律障礙后,，真正引入證券化技術(shù),，推出中國式的“P-CBO”。這就可以通過證券化實(shí)現(xiàn)大量資產(chǎn)現(xiàn)金流打包,，使得違約,、回收數(shù)據(jù)變得連續(xù)，從根本上解決現(xiàn)有集合票據(jù)有限現(xiàn)金流打包,、違約回收數(shù)據(jù)離散引致的單筆違約對債項(xiàng)信用級別影響較大的弊端,，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國大發(fā)展做好技術(shù)準(zhǔn)備。
隨著高收益?zhèn)�,、中國式“P-CBO”出現(xiàn),，市場“信用下移”將使發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)得以梯次性暴露。
推出人民幣CDS為代表的信用衍生品成為必然選擇,。通過信用衍生產(chǎn)品合約,，信用風(fēng)險(xiǎn)被從標(biāo)的資產(chǎn)中剝離，成為市場上一種可以購買的產(chǎn)品,。買賣雙方多了一種有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具,，從而能夠根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)造投資組合靈活分散處置風(fēng)險(xiǎn),。 |