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當(dāng)政策目標(biāo)多元化尤其是彼此之間存在沖突時,，需要啟用更多的工具和手段,，而不是一邊倒的政策緊縮,。有待討論的是，當(dāng)前的政策思路對于處理可能出現(xiàn)的微型“滯漲”局面是否已完備有效,，抑或需要做出某些調(diào)整,。有兩點值得特別討論：政策退出步伐似還滯后于實體經(jīng)濟(jì)周期的上升，如何隔絕財政與金融之間的風(fēng)險,。
從最近發(fā)布數(shù)據(jù)看,，中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行總體上是比較理想的，尤其是與歐元區(qū)的糟糕表現(xiàn)形成了鮮明反差,；與此同時,，也出現(xiàn)了通貨膨脹走高、經(jīng)濟(jì)增速似乎見頂?shù)牟涣颊髡�,。未來的�?shù)據(jù)很可能會進(jìn)一步確認(rèn)宏觀層面出現(xiàn)的微型“滯漲”格局,。對此，宏觀政策需要有所準(zhǔn)備,，以適時做出調(diào)整,。
物價正在以超出預(yù)期的速度上漲。4月CPI上漲至18個月來的新高,，也略高于市場主流預(yù)期,。受去年基數(shù)較低等因素影響，預(yù)計未來三四個月的CPI將繼續(xù)上升,，甚至有望接近5％,。很多人推測，四季度的CPI會明顯下降,，但現(xiàn)在看來這種可能性正在變小,。在筆者看來，年終的通脹率可能仍會維持在較高的水平上,，全年物價漲幅很可能會超過3％的目標(biāo),。
固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額,、新增信貸規(guī)模等指標(biāo),，4月均高于一季度均值，顯示出經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭在進(jìn)一步高漲,。但筆者認(rèn)為,，這種溫和過熱的態(tài)勢不大可能持續(xù)下去。貨幣供應(yīng)增速逐月下降，信貸規(guī)模得到嚴(yán)格控制,，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過熱不具備相應(yīng)的政策環(huán)境。今年以來,，中央財政刺激的力度明顯下降,，隨著房地產(chǎn)新一輪嚴(yán)厲調(diào)控政策逐漸生效，房地產(chǎn)投資將明顯回落,，此外,，信貸緊縮、淘汰落后產(chǎn)能以及限制地方融資平臺膨脹等政策,，也將抑制地方政府投資的動能,。鑒于其他主要經(jīng)濟(jì)體需求的疲軟，中國出口只能溫和增長,，外需將不再是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力來源,。
注意到上述悲觀跡象的同時，還有兩點需要補(bǔ)充,。一是,，未來兩到三個季度可能出現(xiàn)的“滯漲”，只是邊際意義上的,，而就整體水平而言,，通脹雖然很可能會高于預(yù)期，但不會陷入失控狀態(tài),，經(jīng)濟(jì)增長速度會從一季度有所下滑,，但仍保持在相當(dāng)高的水平。只不過,，此前“高增長,、低通脹”的樂觀預(yù)期會打些折扣。
二是,，相比來說,，通脹率的上升比經(jīng)濟(jì)增速的回調(diào)更值得關(guān)注。經(jīng)濟(jì)增速下降,，總體上是合理的,，也是政策調(diào)控所需要的。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)接近甚至超過潛在水平,，再繼續(xù)擴(kuò)張有害無益,。為此，財政金融刺激手段已在實施“軟著陸”,，并正竭力抑制房地產(chǎn)業(yè)的過熱態(tài)勢,。不過，通貨膨脹以高于預(yù)期的速度上升,，顯示出管理通脹預(yù)期難度在加大,�,？刂莆飪r過快上漲，應(yīng)該成為政策面下一步的重點,。
假定宏觀經(jīng)濟(jì)按上述邏輯演變,，我們來看看當(dāng)前宏觀政策的合理性以及未來可能需要采取的一些新舉措。
中國正采取謹(jǐn)慎而緩慢的退出策略,，并時刻關(guān)注著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的不確定風(fēng)險,。因此，政策面主要采取了靈活性較大的數(shù)量型工具,，事實上,，可以說幾乎所有數(shù)量型工具都已啟用，近來還加強(qiáng)了對房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控,，股市擴(kuò)容規(guī)模也有所放大,。而在價格型工具方面，政策當(dāng)局似乎還無意引導(dǎo)這方面討論的升級加碼,。一個跡象是,，在發(fā)行最近一次三年期央票時，規(guī)模雖高達(dá)1100億人民幣,，但收益率卻意外下調(diào)了2個基點,，這就讓人生出由此來對沖回籠貨幣力度加大的影響，并平抑市場對加息的猜想,。市場各方預(yù)期的人民幣升值和加息的時間點漸次來臨,，但在各國金融市場面臨二次探底風(fēng)險的背景下，凍結(jié)這些工具的使用有了新的論據(jù)支撐,。
對照宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新趨勢,，我們不難理解這種政策工具趨向的合理性。
首先,，隨著貨幣政策刺激力度的減弱,，中國經(jīng)濟(jì)增長動能也隨之下降，這的確意味著內(nèi)生型增長機(jī)制能將經(jīng)濟(jì)增速保持在一個理想的水平上,。這其中,，貿(mào)易順差的大幅下降是重要因素之一。而貿(mào)易驅(qū)動的增長機(jī)制已很難再回到危機(jī)之前的那種狀況,。只是因為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更多地轉(zhuǎn)向內(nèi)需只能是一個循序漸進(jìn)的過程,，所以，政策退出的確需要慎之又慎,。
其次,，當(dāng)前政策的合理性還在于，宏觀調(diào)控政策增加了更多有針對性的手段，這對于處理復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢是必要的,。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問題是個別領(lǐng)域過熱,，政策面通過強(qiáng)力治理產(chǎn)能過剩和抑制房市過度投機(jī)，能在保持政策刺激力度緩慢減弱的同時,，解決這些結(jié)構(gòu)性矛盾,。筆者曾經(jīng)說過，當(dāng)政策目標(biāo)多元化尤其是彼此之間存在沖突時,，需要啟用更多的工具和手段，而不是一邊倒的政策緊縮,。
有待討論的是,，當(dāng)前這種政策思路對于處理可能出現(xiàn)的微型“滯漲”局面是否已完備有效，抑或需要做出某些調(diào)整,。由此,，筆者在這里特別討論以下兩點。
一,，總體來看,，中國政策退出的步伐似乎還滯后于實體經(jīng)濟(jì)周期的上升，加息和升值應(yīng)在政策工具考量范圍之內(nèi),。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程中最近出現(xiàn)的不確定性會推遲其政策退出的時點,，但也要看到，不少國家已多次加息,。中國應(yīng)對危機(jī)的寬松政策推動了去年資產(chǎn)價格的明顯上漲,，在其增勢放緩之后，正在對一般商品價格帶來愈加明顯的上升壓力,。當(dāng)前貨幣供應(yīng)增速和信貸增速同比均在下降,，但存款活期化的特征明顯。這是通脹預(yù)期增長的一個信號,。
二,，必須有效控制財政金融之間風(fēng)險過渡。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主要風(fēng)險點已從私人部門轉(zhuǎn)移到了公共部門,，這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其刺激政策的自然結(jié)果,。盡管中國尚無類似風(fēng)險，但政府的顯性和隱性債務(wù)已被廣泛關(guān)注,。而中國政府債務(wù)值得擔(dān)憂之處,，不僅在于規(guī)模可能較大,，還在于其不透明性,。如何隔絕財政與金融之間的風(fēng)險，需要一個系統(tǒng)性的改革工程。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,，宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士） |