4月份CPI,、信貸等主要經濟數(shù)據(jù)和金融運行數(shù)據(jù)公布后,，加息之聲加劇。加息可以說是調控貨幣的最后手段,，且利弊均較大,，如果不到惡性通脹時應該不會輕易使用。
筆者在與QFII等的交流中得知,，QFII申請額度的熱情相當高。出于人民幣升值的強烈預期,，QFII爭相進入中國的本意并不在于是否投資中國的金融市場,，只求資金進來就行。據(jù)說,，目前管理層對QFII額度控制得比較嚴,。升值就引來外資如此大的熱情，一旦中國率先加息,，外資進入中國的勢頭將不可擋,。上周，央行今年第三次上調存款準備金率,，但三年期央票的發(fā)行利率不升反降了2個基點,，說明流動性依然非常寬松。進來一分外資,，我們就要以相應的人民幣對沖,，大量外資出于謀求利差和匯率升值進入后，流動性將更加難以管理,。
4月15日,，國務院出臺了更為嚴厲的房地產調控政策。這一政策在遏制房價的同時可能會帶來一些負面影響,。一是房地產投資增速下降,，并導致固定資產投資增速下降；二是帶來實體信貸需求的下降,；三是給上下游降溫,。三方面影響中的共同點,，是給已有局部過熱苗頭的實體經濟降溫，第二點將為目前的緊信貸助陣,。但需注意的是,，如果信貸緊縮過度將對經濟增長帶來負面影響，在信貸需求主動下降的時候再加息,，極容易造成這樣的局面,。
加息預期升溫，不只是因為4月份CPI接近全年調控目標,，更因為4月份PPI同比上漲6.8%,。因為PPI是CPI的先導指標。在看PPI的趨勢時,，我們要注意到全球大宗商品期貨從4月中旬開始調整,，到5月11日收盤，倫銅從4月的最高點已跌掉12%多,，原油也從5月份以來跌了12%多,。由于高庫存和判斷未來需求下降，以及憂慮希臘危機擴散,，大宗商品還沒有止跌的跡象,。期貨是對未來現(xiàn)貨價格的反映，大宗商品現(xiàn)貨價格也有可能出現(xiàn)相應的調整,。目前已有了這樣的跡象,，沙鋼近日下調鋼價300元/噸。如果大宗商品持續(xù)調整,，未來PPI或將下降,。
當然，推動通脹的因素也存在,，主要的是豬肉價格,。春節(jié)后豬肉價格下降較多，以至安徽等地政府收購儲備豬肉以穩(wěn)定價格,。但據(jù)瑞信亞洲區(qū)首席經濟學家陶冬透露,，豬肉價格的反常下降，是因為養(yǎng)豬戶在豬瘟來臨前將生豬屠宰了,，造成豬肉集中上市現(xiàn)象,。2007年，豬肉價格創(chuàng)下歷史新高直接推動了CPI快速上漲,。今年,，豬肉價格會否觸底后大幅反彈？
從上面兩個非政府完全可控的通脹元素來看，未來CPI趨勢還是不確定的,。此時,，選擇加息是否過于倉促？
實際上,，加息預期升溫與歷史經驗主義有很大關系,。今年第三次上調存款準備金率后，準備金率離歷史最高點17.5%只有0.5個百分點的距離,。于是,，不少專家學者認為，存款準備金率上調的空間不大了,。這樣看,，顯然是不合邏輯的。至4月末,，M2為65.66萬億元,，M1為23.39萬億元；而2008年6月存款準備金率上調到17.5%時,，M2為44.31萬億元,，M1為15.48萬億元，此輪存款準備金率上調為何不能創(chuàng)下歷史新高,？
從今年第三次上調存款準備金率后的流動性看,，寬松的流動性給存款準備金率上調較大的空間。因此,，央行最大的可能是繼續(xù)上調存款準備金率,，直至這個手段遏制不了通脹趨勢時,。
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