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近日,，央行再一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，但同時(shí)，央行還是沒有動(dòng)用加息手段,。
顯然,，央行有明顯的收拾貨幣殘局的意愿,，但作為非獨(dú)立的金融管理機(jī)構(gòu)，它還得考慮其他政策目標(biāo),。央行只調(diào)準(zhǔn)備金率,、發(fā)行央票，而回避加息,，主要基于以下考慮：第一,，在美國(guó)保持零利率的情況下，害怕加息引來歐美熱錢涌入中國(guó)賺取利差,；第二,，央行還得照顧國(guó)有企業(yè)和地方政府的投資項(xiàng)目。經(jīng)過此次調(diào)整后,，存款準(zhǔn)備金率達(dá)17%,，與歷史最高水平17.5%相差無幾。中國(guó)出現(xiàn)了高存款準(zhǔn)備金,、低利率的局面,。
但是央行既想緊縮貨幣規(guī)模、又想避免震蕩的這把算盤是否能如意呢,？很顯然是困難的,。前期放出的天量信貸，已經(jīng)刺激企業(yè),，尤其是地方政府和國(guó)有企業(yè),，進(jìn)行了大量“錯(cuò)誤的投資”（哈耶克語(yǔ)）。寬裕資金環(huán)境掩蓋了這些錯(cuò)誤,，一旦貨幣緊縮,，它們就會(huì)被證明是完全錯(cuò)誤的,，也是必然無法維持的,。即使央行想在緊縮貨幣的同時(shí)，仍然給它們提供低息資金,，也不可能完全照顧到面廣量多的錯(cuò)誤投資,。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后10周,，央行累計(jì)凈回籠資金已達(dá)1.1萬(wàn)億元,。本次調(diào)整準(zhǔn)備金率，又將凍結(jié)3000億資金,。民營(yíng)企業(yè)相對(duì)比較難得到銀行信貸,，因此，也就最先感受到貨幣緊縮的陣痛,。在珠三角,，民間短期借貸年息高達(dá)100%。在房地產(chǎn)行業(yè)，民營(yíng)房企只能向民間融資求救,，融資成本一年上升了五成,。很多開發(fā)商已準(zhǔn)備降價(jià)過冬。4月份的金融機(jī)構(gòu)壓力測(cè)試表明,，如果房?jī)r(jià)下跌40%以上,，將會(huì)出現(xiàn)斷供。只要央行堅(jiān)持緊縮政策,，這種情況無可避免將會(huì)在國(guó)有企業(yè)和地方政府投資項(xiàng)目中出現(xiàn),，只是時(shí)間稍晚而已。
這并不是說央行啟動(dòng)緊縮政策就是不對(duì)的,。恰恰相反,，無論在什么時(shí)間退出刺激政策，都是要比繼續(xù)拖延更有利的,。錯(cuò)誤投資必須得到修正,，如果不是央行主動(dòng)來修正，那么市場(chǎng)就會(huì)用更慘烈的代價(jià)來修正,。
現(xiàn)在的問題是,，央行是否有決心挺過陣痛期？地方政府債務(wù)已經(jīng)高達(dá)8萬(wàn)億,，據(jù)說突破12萬(wàn)億也是指顧之間的事,，這頗有1990年代地方政府依靠銀行輸血的“輸血經(jīng)濟(jì)”重來之勢(shì)。國(guó)有企業(yè)涌現(xiàn)的大量地王,，也在張著大口等著廉價(jià)資金源源不斷地填充,。諸多利益集團(tuán)的訴求，最后必然要轉(zhuǎn)化成對(duì)中央政府的壓力,，并進(jìn)而轉(zhuǎn)化成對(duì)央行的壓力,，而中國(guó)的央行還缺乏扛住壓力的機(jī)制。
這樣來看,，央行走一看三的小心舉措也就容易理解,。政府應(yīng)和央行協(xié)力，堅(jiān)持進(jìn)行貨幣政策調(diào)整,。正如周其仁教授主張的,，無論是利率，還是匯率,，都應(yīng)該盡量市場(chǎng)化,。央行應(yīng)盡快啟動(dòng)加息、升值等整體退出措施,。緊縮總貨幣規(guī)模,，卻仍然為國(guó)企和政府投資項(xiàng)目提供低息資金,，將深化經(jīng)濟(jì)扭曲，這不如把存款準(zhǔn)備金率交給各銀行自己決定,，讓國(guó)企,、民企在市場(chǎng)利率下競(jìng)爭(zhēng)。加息造成套利熱錢并不足懼,，只要匯率更靈活,，套利熱錢也可以為中國(guó)投資者所用。 |