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不久前,，印度央行宣布將回購利率和反向回購利率均上調(diào)分別上調(diào)25個(gè)基點(diǎn),，提高至5%和3.5%，這是印度自2008年10月啟動(dòng)降息周期以來的首次加息。此前,，由于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和通脹快速抬頭,，越南和馬來西亞分別于2009年12月和2010年3月初加息100個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn),，率先拉開了亞洲新興經(jīng)濟(jì)體加息的序幕,。
印度此次加息的主要目的是抑制日益嚴(yán)重的通脹。印度2010年2月份基于基準(zhǔn)批發(fā)價(jià)格指數(shù)的通貨膨脹率較上年同期增長9.89%,，為近16個(gè)月以來最大增幅,，高于1月8.56%
的水平。從表面上看,，自2009年下半年以來的干旱天氣是推動(dòng)印度通脹快速反彈的最主要原因,，旱情的蔓延和惡化致使印度糧食大幅減產(chǎn),，引發(fā)糧價(jià)快速上漲，而政府對(duì)農(nóng)民收購價(jià)格的大幅提升進(jìn)一步加劇了糧價(jià)漲勢,。但從根本上看,，印度高通脹與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)聯(lián)：首先，印度尚屬于低收入國家,，食品,、居住和衣著開支占比較大，而印度產(chǎn)業(yè)工人CPI的食品權(quán)重高達(dá)47.13%,，通脹水平容易受到引發(fā)糧食價(jià)格波動(dòng)因素（主要是惡劣天氣造成）的影響,；其次，印度農(nóng)業(yè)和制造業(yè)發(fā)展較為滯后,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較落后,，但服務(wù)業(yè)卻高度發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)一步加劇了高增長和高通脹的局面,；最后,，印度政府對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的投入嚴(yán)重不足,，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率較為低下,，農(nóng)村種糧積極性不高，再加上人口眾多且增長率居高不下,，致使人均糧食擁有量較低,，經(jīng)常爆發(fā)由糧食價(jià)格高漲所引發(fā)的通貨膨脹。鑒于經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇和糧食價(jià)格的居高不下,，預(yù)計(jì)印度通脹率在短期內(nèi)難以迅速下降,，不排除印度繼續(xù)通過加息抑制通脹。
我們認(rèn)為,，印度加息并不會(huì)迅速掀起全球新興經(jīng)濟(jì)體加息大潮,，而部分復(fù)蘇勢頭良好且通脹迅速反彈的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體則可能隨印度逐漸步入加息周期。
從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇角度看,，新興經(jīng)濟(jì)體各區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異較大,。雖然在金融危機(jī)企穩(wěn)后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但是新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部分化較為嚴(yán)重,，只有亞洲經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈,，非洲和中東僅維持低速增長，而拉美和中東歐雖已出現(xiàn)快速反彈,，但目前仍未擺脫衰退境地,。因此，短期內(nèi)可能逐步執(zhí)行政策退出的新興經(jīng)濟(jì)體僅限于部分快速復(fù)蘇的亞洲經(jīng)濟(jì)體,，而印度,、越南和馬來西亞的政策退出步伐有望繼續(xù)加快,，而中國、韓國,、印尼等經(jīng)濟(jì)體的政策退出預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng),，有望伺機(jī)啟動(dòng)退出進(jìn)程。
從通脹角度看,，2009年下半年以來新興經(jīng)濟(jì)體通脹率的快速回升主要體現(xiàn)在亞洲,，而拉美、非洲和中東歐通脹壓力則相對(duì)穩(wěn)定或繼續(xù)下降,，預(yù)計(jì)更多的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)體將通過超常規(guī)貨幣政策的退出,，逐步抑制通脹的抬頭。在亞洲內(nèi)部,，印度通脹率持續(xù)攀升,，而亞洲其他經(jīng)濟(jì)體通脹率亦出現(xiàn)快速反彈。印度啟動(dòng)加息將會(huì)在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較大的示范效應(yīng),，更多的亞洲經(jīng)濟(jì)體將會(huì)視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況,，逐步通過加息來抑制日益嚴(yán)重的通脹，而其他區(qū)域新興經(jīng)濟(jì)體則可能在2010年維持相對(duì)較低的利率水平,。
值得關(guān)注的是,，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體政策退出步伐的逐步加快將可能推動(dòng)全球跨境資本從發(fā)達(dá)市場向新興經(jīng)濟(jì)體加速涌入，從而產(chǎn)生諸多負(fù)面影響：一是進(jìn)一步推高亞洲貨幣的升值預(yù)期,，加大出口和經(jīng)濟(jì)增長的壓力,；二是刺激亞洲部分經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高，加劇資產(chǎn)泡沫的膨脹,；三是致使部分亞洲經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過剩愈發(fā)嚴(yán)重,，通脹壓力不降反增，從而加劇其貨幣政策操作的難度,。
（作者系中國工商銀行城市金融研究所宏觀分析師） |