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據(jù)報(bào),，工信部正在緊急調(diào)研各地中小企業(yè)的實(shí)際融資困難，計(jì)劃出臺(tái)針對性的解決方案,。筆者認(rèn)為,，拓寬中小企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新中小企業(yè)融資方式，加快推進(jìn)集合債券,，是解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難問題的新思路,。
集合債券，是指以一個(gè)機(jī)構(gòu)作為牽頭人,，由多個(gè)中小企業(yè)為發(fā)債主體,，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的債券，它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷商,，由擔(dān)保機(jī)構(gòu),、評級機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式,。通俗地說，也就是“捆綁發(fā)債”,。
這種方式,，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，對降低中小企業(yè)的融資成本,，支持中小企業(yè)的科技創(chuàng)新,，促進(jìn)中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，提高中小企業(yè)的核心競爭力,，推動(dòng)中小企業(yè)的可持續(xù)與跨越式發(fā)展,，發(fā)揮了極其重要的作用。
作為中小企業(yè)重要的融資途徑,，早在1998年,，中關(guān)村和蘇州等地曾組織過本地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)嘗試集合發(fā)債，但直到2003年高新債的推出及在2006年成功兌付,，上述做法才開始得到監(jiān)管部門的認(rèn)可與推廣,。2007年，深圳20家企業(yè)捆綁發(fā)行10億元“2007年深圳中小企業(yè)集合債券”,，中關(guān)村4家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行3.05億元“2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券”,。2008年，浙江,、四川,、重慶等省、市陸續(xù)推出類似金融產(chǎn)品,。
發(fā)行中小企業(yè)集合債券對發(fā)展中國多層次資本市場具有積極意義,，是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新：在發(fā)債主體上，由多家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體聯(lián)合起來申請發(fā)行債券,，突破了國家對債券發(fā)行主體的政策性抑制,。在融資模式上,，集合債券的推出，使得中小企業(yè)融資,，不再局限于銀行貸款,、中小板和創(chuàng)業(yè)板的IPO融資渠道。中小企業(yè)集合債券,，采取“政府牽頭,、企業(yè)自愿、集合發(fā)行,、分別負(fù)債,、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一組織,、市場運(yùn)作”的融資模式,，突破了單個(gè)中小企業(yè)難以在債券市場直接發(fā)行債券的難關(guān)。在財(cái)務(wù)管理上,，集合債券是綜合成本最低的外源融資方式,，一方面，發(fā)行中小企業(yè)集合債券融資成本要遠(yuǎn)低于發(fā)行股票融資與銀行貸款的成本,，債券利息可從稅前利潤扣除,，因而具有“稅盾”優(yōu)勢，改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu),。另一方面,，中小企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的原理進(jìn)行債務(wù)融資，不會(huì)影響其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理,，對于想維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說,，發(fā)行中小企業(yè)集合債券比發(fā)行股票更有吸引力。
當(dāng)然,，中小企業(yè)集合債券發(fā)行與管理，涉及的利益主體（包括政府有關(guān)部門,、銀行,、券商、評級公司,、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所、擔(dān)保機(jī)構(gòu),、發(fā)債企業(yè)等）眾多,，法律關(guān)系非常復(fù)雜，許多新情況,、新問題需要采取開拓性的創(chuàng)新思維與方法予以解決,。這就需要法律關(guān)系的創(chuàng)新,。
中小企業(yè)集合債券突破了以往單一的擔(dān)保方式，形成一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的擔(dān)保體系：其一,，由符合條件的機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)集合債券提供統(tǒng)一擔(dān)保(即統(tǒng)一擔(dān)保人),，促進(jìn)中小企業(yè)集合債券的成功發(fā)行。其二,，由多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)分別就各自所擔(dān)保的發(fā)債企業(yè),，向統(tǒng)一擔(dān)保人承擔(dān)連帶保證責(zé)任。其三,，各家發(fā)債企業(yè)向各自的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供抵押,、質(zhì)押等反擔(dān)保措施。這樣的擔(dān)保方式創(chuàng)新,，可以最大限度地降低債券兌付風(fēng)險(xiǎn),，保護(hù)投資者權(quán)益。
從發(fā)債企業(yè)的角度來看,，由于中小企業(yè)集合債券是多個(gè)企業(yè)共同發(fā)行,，這能分散總體風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)企業(yè)只需承擔(dān)部分融資風(fēng)險(xiǎn),。從投資者的角度來看,，債券合約是一種規(guī)定債務(wù)人必須按期還本付息的契約性合約，投資債券的風(fēng)險(xiǎn)小于股票投資,。同時(shí),，集合債券收益率高于同期限檔次的銀行存款利率，其流動(dòng)性高于銀行存款,。
為了更好地發(fā)揮中小企業(yè)集合債券融資的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益,，當(dāng)前，選擇好發(fā)債主體與把握好資金的投向尤為關(guān)鍵,。筆者以為,，各級政府應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面有潛力的成長型中小企業(yè)發(fā)行集合債券,。中小企業(yè)集合債券發(fā)行所募集到的資金,，應(yīng)重點(diǎn)投向中小企業(yè)的科技創(chuàng)新、低碳,、節(jié)能環(huán)保的研究,、開發(fā)和技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化及自主品牌建設(shè)等方面。與此同時(shí),，在投資上述中小企業(yè)集合債券的過程中,，還可以潛移默化地培養(yǎng)和提高投資者的科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保與品牌意識(shí),。
（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所） |