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經(jīng)濟(jì)增長需要具備土地（資源）,、資本和人力資源這三個(gè)條件,。中國改革開放30年來的經(jīng)濟(jì)增長,，主要靠的又是什么呢？
筆者以為,，主要依靠的是投資拉動(dòng)，政府和市場解決投資所需資本的方式和途徑,，成為影響增長的關(guān)鍵因素,。以2001年中國加入WTO為界，中國的經(jīng)濟(jì)增長可分為兩個(gè)階段,，其間經(jīng)濟(jì)政策和增長特點(diǎn)表現(xiàn)出鮮明的差異性,，原因在于WTO改變了貨幣供應(yīng)方式，從而影響到資本的質(zhì)和量,。
加入WTO前的中國經(jīng)驗(yàn)
改革之初,，中國不缺土地和人力，但資本稀缺,。
30年前的中國,，全社會(huì)沒有形成有效積累可用于投資；政府作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的投資主體,，發(fā)行國債自民間借錢也困難,，因?yàn)榫用袷种袥]錢,；受到政治和市場發(fā)育程度等因素的制約，中國難以獲得類馬歇爾計(jì)劃的國外支持,，海外直接投資對(duì)中國的熱情更沒有到2001年后的程度,。
為解決資本問題，政策制定者借助于發(fā)行貨幣,。政府根據(jù)貨幣購買力及增長目標(biāo),、職工工資、行政開支等需要,，測算并決定貨幣發(fā)行和供應(yīng)量,，提供固定資產(chǎn)投資所需資金，來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,。
在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi),，這種貨幣發(fā)行制度變成事實(shí)上的財(cái)政發(fā)行，即中央財(cái)政直接或間接向銀行透支,、借款,，是政府直接創(chuàng)造和擴(kuò)張信用，銀行成為財(cái)政部門的“出納”,。這種狀況一直持續(xù)到2001年加入WTO,。
1978年之后，中國經(jīng)濟(jì)的制度選擇,，處于計(jì)劃,、商品和市場取向的爭論和博弈中，政策制定者希望經(jīng)濟(jì)在政策的試錯(cuò)過程中增長,，同時(shí)又按照上述計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的邏輯,，來發(fā)行和投放貨幣，通過城鎮(zhèn)職工工資和固定資產(chǎn)投資等渠道,，進(jìn)入流通領(lǐng)域,。上世紀(jì)80年代的經(jīng)驗(yàn)證明，這兩個(gè)期望無法統(tǒng)一,，而且構(gòu)成互為倒逼機(jī)制：經(jīng)濟(jì)增長需多發(fā)貨幣—通貨膨脹—居民生活質(zhì)量下降—增加工資進(jìn)一步增發(fā)貨幣—惡性通脹—治理,、調(diào)控—經(jīng)濟(jì)疲軟—再度增發(fā)貨幣。
貨幣發(fā)行和流通鏈條短（政府-銀行-居民-普通商品）且其購買力只考慮有限的載體（糧食和有限的工業(yè)品）,，國內(nèi)缺少吸納多余貨幣的金融市場,，這些因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期短且波動(dòng)大。中國經(jīng)濟(jì)需要更多商品,、服務(wù)的市場化,、貨幣化交易，來承載和消化增發(fā)的貨幣，并借此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,，1992年的市場經(jīng)濟(jì)取向因此成為選擇,。
但政策調(diào)整并不能馬上改變市場參與者的角色，特別是政府仍控制著幾乎所有社會(huì)資源,，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長,，仍需依托于增加發(fā)行貨幣、增加信貸支持固定資產(chǎn)投資的模式,。貨幣發(fā)行直接決定了經(jīng)濟(jì)增長的速度,，通脹和治理之間，形成了短期的經(jīng)濟(jì)周期,。
上世紀(jì)80年代和90年代的三次通貨膨脹,，都同貨幣發(fā)行量的大幅增加有關(guān)，表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資的快速增長和城鎮(zhèn)居民收入在當(dāng)期的大幅提高：1988年城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入比上年增長17.88%,、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比增長25.4%,，GDP增長11.3%，商品零售價(jià)格上漲18.5%（當(dāng)年糧食和棉花(資訊,行情)減產(chǎn)）,；1989年在調(diào)控之后形成滯漲,，經(jīng)濟(jì)增幅大幅下降、通脹率不減,；1993年GDP增長13.5%,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長27.18%,，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長61.8%,，物價(jià)上漲13.2%；1994年城鎮(zhèn)人均可支配收入增長35.65%,，固定資產(chǎn)投資增長30.4%,，GDP增長12.6%，物價(jià)上漲21.7%,。
1994年,，政策當(dāng)局對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，取消人民幣匯率雙軌制,，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的,、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度,。這次體制改革,，實(shí)質(zhì)上是人民幣兌美元的一次性大幅貶值，人民幣匯率開始盯住美元,，大力鼓勵(lì)外貿(mào)行業(yè)發(fā)展,。
這是政府通過開放來解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵舉措：希望借此打破經(jīng)濟(jì)政策著眼于國內(nèi)的局限，投資形成的產(chǎn)能則通過海外市場消化，解決經(jīng)濟(jì)過熱后的需求問題,；期望從制度上改變中國貨幣發(fā)行的基礎(chǔ),，由經(jīng)濟(jì)發(fā)行轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦涝鳛榘l(fā)行準(zhǔn)備的貨幣投放模式，即每增加一美元的外匯儲(chǔ)備,，對(duì)應(yīng)發(fā)行8.7元人民幣的基礎(chǔ)貨幣（1994年匯改時(shí)匯價(jià)）,，再通過銀行信用創(chuàng)造過程，以貸款的形式為社會(huì)提供資本,。資本提供變得市場化,，因?yàn)橥鈪R的取得通過外貿(mào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)，資金會(huì)更多進(jìn)入外貿(mào)及相關(guān)盈利領(lǐng)域,，貨幣供應(yīng)中的政策因素（如工資和行政開支等）因此弱化,。
這次政策調(diào)整，是中國借助國際市場推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場化的積極探索,，但效果并沒有在WTO之前實(shí)現(xiàn),。
加入WTO后的貨幣供應(yīng)
2001年加入WTO，是中國經(jīng)濟(jì)全球化,、最大程度市場化的開始,。這期間的經(jīng)濟(jì)增長邏輯同此前完全不同。
中國經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)方式自此得以根本調(diào)整：貨幣當(dāng)局利用外貿(mào)順差和海外直接投資增加的外匯儲(chǔ)備來增加貨幣供應(yīng),，貨幣發(fā)行機(jī)制得到根本改變,；外貿(mào)企業(yè)通過貿(mào)易合同獲得海外進(jìn)口商的信用支持，并據(jù)此取得國內(nèi)外銀行貸款,，這一在加入WTO前僅限于沿海發(fā)達(dá)區(qū)域的模式,，在2001年后迅速得到普及，貸款,、投資更加市場化,。
因?yàn)榻鉀Q了貿(mào)易壁壘等問題，中國的外貿(mào)順差短期內(nèi)大幅積累,，最大程度實(shí)現(xiàn)了1994年匯改的政策效果：1993年外匯儲(chǔ)備增加10億美元,，年底余額僅211億美元；1994年匯率政策調(diào)整后,，外匯儲(chǔ)備增加最多的1997年,，增加額也只有312億美元；而加入WTO后的2001年,，外匯儲(chǔ)備增加430億美元,，這還是此后八年中最低的，最高的2007年增加額達(dá)4000億美元,，貨幣供應(yīng)量增長進(jìn)入萬億元時(shí)代,。2000年底,，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）僅有13萬億元，到2009年年底,，已經(jīng)接近60萬億元,，全國外匯占款就達(dá)19.3萬億元。中國經(jīng)濟(jì)加速貨幣化,。
中國在加入WTO后,，經(jīng)濟(jì)也得到加速增長。
WTO后的經(jīng)濟(jì)貨幣化效應(yīng)則更為明顯：2000年到2009年,，GDP增長不到2.5倍（按2009年GDP總量342000億元計(jì)算）,，同期廣義貨幣供應(yīng)增長3.6倍�,？梢哉f,，“經(jīng)濟(jì)增長是錢堆起來的”，如此快的貨幣供應(yīng)增幅,，GDP的高增長可以預(yù)期,，資產(chǎn)價(jià)格上升或潛在通脹也順理成章。
需要關(guān)注的是,，經(jīng)濟(jì)貨幣化過程中有兩個(gè)因素顯得最為重要：一是中國外貿(mào)行業(yè)的工人,，其勞動(dòng)通過貿(mào)易方式對(duì)外輸出，獲得外匯收入,，取代政府信用（前者更有市場穩(wěn)定性）成為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ),；其次是美聯(lián)儲(chǔ)，中國的外貿(mào)順差主要來自美國,，人民幣匯率主要參考美元走勢,，其貨幣政策通過國際貿(mào)易活動(dòng)，影響中國經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)增長,。
（作者系投資界人士） |