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英國《獨(dú)立報(bào)》日前刊登斯蒂芬·金的一篇文章,，文章認(rèn)為，日本停滯的經(jīng)濟(jì)警告我們,，我們尚未脫離險(xiǎn)境,。
許多年前，斯蒂芬·金專門負(fù)責(zé)報(bào)道日本經(jīng)濟(jì),。他在文章中說,，1990年，對日本經(jīng)濟(jì)最大的擔(dān)憂是通貨膨脹,。盡管日本股市已開始了下跌的漫漫長路,，投資者以為此前的過熱會導(dǎo)致價(jià)格大漲。畢竟,，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體一直在以驚人的速度擴(kuò)張,。日復(fù)一日,，更高的通脹無疑不可避免。
一年后,，通脹在一個(gè)不高的水平達(dá)到頂點(diǎn),。經(jīng)濟(jì)在走軟，不久,，日本銀行開始降息,。當(dāng)時(shí)，斯蒂芬·金自信地預(yù)測日本經(jīng)濟(jì)增長將會復(fù)蘇,，認(rèn)為貨幣政策會起作用,。但他錯(cuò)了。利率一降再降,，但日本經(jīng)濟(jì)沒有多大起色,。股價(jià)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)反彈，有時(shí)反彈幅度還很大,，但卻無濟(jì)于事,。經(jīng)濟(jì)完全迷了路，堆積如山的債務(wù),、陷于困境的銀行體系以及持續(xù)下跌的地價(jià)制約了它的發(fā)展,。
文章認(rèn)為，日本陷入了真正的大麻煩,。它的問題是“資產(chǎn)負(fù)債表收縮”,，公司努力償還債務(wù)導(dǎo)致了需求下降、增長減速,、利潤萎縮,、壞賬、銀行虛弱無力以及股價(jià)下滑,。這正是一個(gè)更大規(guī)模的凱恩斯“節(jié)約悖論”,。他的理論很簡單：要是人人都想多存錢——或者償還債務(wù)——需求縮減的幅度可能足以使收入下降，導(dǎo)致所有人存的錢實(shí)際都減少了,。
文章寫道,，隨著2010年的推進(jìn)，我們將看到美國,、英國以及西歐部分國家是否也會遭遇跟日本類似的問題,。從某種意義上講，前景還不錯(cuò),。跟日本人不同,，大西洋兩岸的決策者都迅速制訂了刺激計(jì)劃，以免金融危機(jī)擴(kuò)散得太廣。利率很快下降,，還采取了所謂的非常規(guī)措施(包括動用印鈔機(jī)),，政府大肆借貸，那架式仿佛是過了今天就沒有明天,。
這一切都是不錯(cuò)的,、明智的凱恩斯主義做法。但是,，同樣也有壞消息,。到目前為止，西方世界這場危機(jī)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本通貨緊縮的初期,。日本這些年來遭受了相當(dāng)多的批評,，但20世紀(jì)90年代初日本的問題剛開始顯現(xiàn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動并沒有崩潰,。更重要的是,，盡管最近幾個(gè)季度采取了那么多凱恩斯主義的措施，西方的家庭和公司的表現(xiàn)卻越來越跟當(dāng)年東京的家庭和公司沒什么兩樣,。
凱恩斯式刺激計(jì)劃是以如下觀點(diǎn)為依據(jù)的：如果聽任其自行發(fā)展,，市場經(jīng)濟(jì)可能會導(dǎo)致失業(yè)率持續(xù)停留在高位，因?yàn)樾枨蟛粔�,。假如能夠提振需求,，失業(yè)就可減少。提振需求的機(jī)制通常是將貨幣政策(降息以減少借貸成本,、鼓勵(lì)冒險(xiǎn),，同時(shí)動用印鈔機(jī))和財(cái)政政策相結(jié)合。潛藏在這一切之下的乃是如下想法：如果來一劑短暫,、強(qiáng)效的凱恩斯主義政策刺激,，人們的精神將大受鼓舞，經(jīng)濟(jì)活動將擴(kuò)展,，達(dá)到一個(gè)新的平衡水平,，并且強(qiáng)勁得足以帶來充分的就業(yè)。到這時(shí),，可以取消貨幣和財(cái)政刺激,。
公正地說，有足夠多的跡象表明刺激計(jì)劃在起作用：工業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)在回升,，企業(yè)比一年前更自信,，許多國家的消費(fèi)者信心也提高了，人們正在調(diào)高經(jīng)濟(jì)預(yù)測,。但這一切跡象也曾在日本看到。它們通常預(yù)示著日本出現(xiàn)了周期性的改善。但它們對扭轉(zhuǎn)日本結(jié)構(gòu)性的下跌毫無作用,。
歸根結(jié)底,，日本的問題在于失去了結(jié)構(gòu)性增長勢頭。和所有經(jīng)濟(jì)體一樣,，日本經(jīng)濟(jì)有高峰也有低谷,，但20世紀(jì)90年代真正令人大跌眼鏡的是，長期的增長年率從上世紀(jì)80年代的4%左右跌到僅為1%,。這的確出人意料,，因?yàn)楫?dāng)時(shí)，很少有預(yù)測者和專家預(yù)計(jì)到這一點(diǎn),。因此,，西方世界此刻正享受周期性反彈這個(gè)事實(shí)不足以排除遭遇和日本類似的后果的風(fēng)險(xiǎn)。
考慮到給經(jīng)濟(jì)開出的政策藥方規(guī)模如此宏大,，迄今為止增長回升的幅度并不算大,。資產(chǎn)價(jià)格的上升令人鼓舞，但某些資產(chǎn)看起來仍然容易波動,，尤其是美國的商業(yè)地產(chǎn),。斯蒂芬·金在文章中說，正如我已經(jīng)指出的,，沒有令人信服的證據(jù)表明家庭或企業(yè)除了忙著存錢還在干別的,。它們的精神看起來仍然十分低迷。
一個(gè)老派的凱恩斯主義者可能堅(jiān)持說,，在這樣的情況下,，應(yīng)該更進(jìn)一步地放松貨幣和財(cái)政政策。但這種做法受到三個(gè)因素的制約,。
首先,，有些政府在這方面可能根本沒有得到民意的支持；畢竟,，工黨和保守黨都承諾一旦大選結(jié)束就削減支出,。
其次，有些政府可能發(fā)現(xiàn),，自己有被國際主權(quán)債券市場遺棄的風(fēng)險(xiǎn),，無法籌措到資金來維持可預(yù)見的未來那龐大的預(yù)算赤字。
第三,，只有在決策者了解我們在經(jīng)濟(jì)周期中的實(shí)際位置以及我們想要的位置時(shí),，凱恩斯主義的應(yīng)對措施才最有效。但從過去幾年危機(jī)造成的沖擊規(guī)模來看,，一切在很大程度上仍是未知數(shù),。假如危機(jī)的后果是使產(chǎn)出及其增長率永遠(yuǎn)低于以前的水平,，那么，不管多少刺激計(jì)劃也無法讓我們回到危機(jī)前的世界,。
回到日本問題,，文章說，過去20年,，受寬松的財(cái)政政策和名義GDP增長停滯(這是因?yàn)樵鲩L低,，而通貨膨脹甚至更低)的影響，日本的預(yù)算赤字增長迅猛,。名義GDP的低增長對任何政府來說都不是好事,。它使國家收入下降，支出變得難以控制,。從政治上來看,，以低于通貨膨脹率的速度增加支出是很容易的事，但宣布削減現(xiàn)金支出要困難得多,。于是,，日本的預(yù)算赤字不斷擴(kuò)大，這部分是因?yàn)樗綘I部門的發(fā)展持續(xù)停滯,，令增長處在極低的水平,。
最早對這些問題發(fā)出警示信號的是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：20世紀(jì)90年代初，日本貨幣供應(yīng)量增長速度劇減,。這部分是銀行業(yè)危機(jī)的結(jié)果,，但事后再看，它主要還是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)收縮,、對資金的需求減少,。同樣的劇減現(xiàn)在出現(xiàn)在英國和歐元區(qū)(美國的情況較難判斷，因?yàn)槊缆?lián)儲幾年前已停止發(fā)表廣義貨幣供應(yīng)量的增長數(shù)據(jù)),。的確,，經(jīng)濟(jì)體有時(shí)會在貨幣供應(yīng)增長未有起色的情況下復(fù)蘇(這有時(shí)是因?yàn)閰R率大幅貶值)，但是,，我不記得此前出現(xiàn)過這樣的情況：如此多的經(jīng)濟(jì)體同時(shí)經(jīng)歷如此大規(guī)模的貨幣供應(yīng)劇減,。
斯蒂芬·金的文章認(rèn)為，這就是此次復(fù)蘇的惟一致命弱點(diǎn),。從經(jīng)濟(jì)周期來看,，我們或許走出了危險(xiǎn)的叢林，但從結(jié)構(gòu)上看,，我們?nèi)蕴幵诤诎瞪之?dāng)中,。 |