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我國外匯儲備已經(jīng)超過2.39萬億美元,，成為全球第一大外匯儲備國,，長期以來積累的貿(mào)易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因。現(xiàn)階段,，我國應(yīng)考慮調(diào)整貿(mào)易政策,，適度降低貿(mào)易順差，從根本上解決外匯資金過多問題,。
根據(jù)測算,，到目前為止,，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平，但人民幣對一籃子貨幣的實際有效匯率低估約4%,。隨著我國經(jīng)濟率先反彈,，人民幣匯率又面臨新一輪升值壓力。汲取上一輪人民幣持續(xù)快速升值的經(jīng)驗教訓(xùn),，我國應(yīng)該提前行動,，構(gòu)建一套合理機制維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
近10年來,，我國基本形成了貿(mào)易項下和資本項下雙順差的局面,，持續(xù)多年的雙順差造成我國外匯儲備不斷增加，人民幣匯率面臨較大升值壓力,。保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,，關(guān)鍵在于構(gòu)建一套合理機制，積極疏導(dǎo)境內(nèi)外資金的正常流動,。
再評估貿(mào)易政策,，推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。當(dāng)前,，我國外匯儲備已經(jīng)超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲備國,，我國長期以來的貿(mào)易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因�,，F(xiàn)階段，我國應(yīng)該著手考慮調(diào)整貿(mào)易政策,，適度降低貿(mào)易順差,，從根本上解決外匯資金過多的問題。
首先,，可考慮進一步修改加工貿(mào)易相關(guān)政策,。當(dāng)年我國大力發(fā)展加工貿(mào)易，主要是基于我國勞動力充足和急需外匯資源的考慮,，經(jīng)過近30年的發(fā)展,，我國加工貿(mào)易占全部貿(mào)易達到約50%，加工貿(mào)易成為我國出口的主要力量,。當(dāng)前,，我國正在培育新的經(jīng)濟增長點，制造業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級,，我國應(yīng)逐步降低加工貿(mào)易比重,，將有限的資源用于打造具備核心競爭力的中國制造業(yè)產(chǎn)品。
其次,，出臺鼓勵擴大進口的相關(guān)政策,。通過擴大進口至少有助于解決兩方面問題：一是擴大進口有助于滿足國內(nèi)多樣化消費需求,，有助于我國經(jīng)濟實現(xiàn)由投資拉動型向消費拉動型的轉(zhuǎn)變；二是擴大資源型,、高科技,、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的進口，短期可快速推動科技進步,、培育新的經(jīng)濟增長點,，中長期通過增加戰(zhàn)略性資源和技術(shù)的儲備，有助于保障國家安全,，提高整體競爭力,。
第三，推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,，穩(wěn)步推進人民幣國際化,。2009年以來，各國紛紛采取行動,，通過各種方式減少對美元的依賴,，如印度央行向國際貨幣基金組織購買200噸黃金，俄羅斯,、斯里蘭卡,、毛里求斯等央行加入買入黃金行列；2010年海灣貨幣聯(lián)盟,、拉美等國將相繼啟動貨幣聯(lián)盟并計劃發(fā)行類似歐元的統(tǒng)一貨幣,。我國的有效途徑應(yīng)是逐步推動人民幣作為結(jié)算貨幣，逐步減少對外匯儲備的需求,。
再評估資本項目政策,，完善有序的資本流入和流出渠道。我國對資本項目實行較嚴(yán)格的管制,，但長期以來在鼓勵外匯流入的政策指導(dǎo)下,，我國對資本流入的管制程度往往低于資本流出，這使得資本項目下也積累了較多的順差,。資本項目政策可考慮從以下兩個方面調(diào)整：
一是適度控制外匯資金流入,，防止助推人民幣升值。上輪人民幣升值期間,，境外的外匯資金保持快速流入,。如境外IPO籌資額，2005-2008年分別達到約206.5億美元,、393.5億美元,、126.9億美元和45.6億美元；合格境外機構(gòu)投資者（QFII）審批累計金額約157億美元，大量資本項目下外匯流入加速了人民幣升值步伐,。在境內(nèi)流動性較充裕和外匯儲備充足的背景下,，我國應(yīng)綜合考慮對資本項目下資金流入的控制。
二是進一步鼓勵境內(nèi)企業(yè)對外投資,，擴大外匯的投資渠道,。當(dāng)前我國對外投資的主要渠道是企業(yè)對外直接投資和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）。2005-2008年,，我國企業(yè)對外直接投資額分別為122.6億美元,、176.3億美元、248.4億美元和559.1億美元,，同期我國吸引的FDI金額分別為603.2億美元,、637.6億美元、680.2億美元和924.0億美元,，兩者相差甚遠,。相比較而言，我國QDII審批投資額度增長較快,，目前已達到約559.5億美元,，成為外匯資金流出的重要渠道之一。
建立境內(nèi)外本外幣債券市場,，平衡外匯供需,。穩(wěn)定匯率的根本點在于保持本外幣供需基本平衡。未來我國經(jīng)濟仍處于發(fā)展機遇期,，境內(nèi)外幣規(guī)�,？赡苓M一步增加，同時,，隨著人民幣國際化進程的加快，境外人民幣規(guī)模將不容小視,。這兩個領(lǐng)域的本外幣規(guī)模將是影響匯率穩(wěn)定的主要因素之一,。我們可考慮建立健全境外人民幣離岸市場和境內(nèi)外幣債券市場，積極疏導(dǎo)境外人民幣和境內(nèi)外幣資金的正常流動,。
第一,，進一步發(fā)展境外人民幣離岸業(yè)務(wù)。當(dāng)前,，人民幣國際化政策陸續(xù)出臺,，允許跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，允許內(nèi)地企業(yè),、金融機構(gòu)和財政部在香港發(fā)行人民幣企業(yè)債和國債,，先后與韓國央行、香港金管局、馬來西亞央行,、白俄羅斯央行,、印度尼西亞央行、阿根廷等簽署了總計6500億元人民幣雙邊貨幣互換協(xié)議,。作為人民幣國際化進程的必然產(chǎn)物,，境外人民幣規(guī)模將逐步增大。我國應(yīng)從三個方面進一步推進境外人民幣離岸市場發(fā)展：一是進一步拓展人民幣使用的范圍和規(guī)模,，增加境外市場上人民幣供給量,；二是促進債券發(fā)行主體和投資主體的多元化，活躍境外人民幣債券市場,；三是豐富境外人民幣投資產(chǎn)品,，滿足不同投資者的需求。
第二,，擴大境內(nèi)外幣債券市場,，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲備壓力,。境內(nèi)外幣資產(chǎn)的運用范圍比較狹窄,，經(jīng)濟主體很少愿意持有外幣，中國人民銀行幾乎成為國內(nèi)外匯市場唯一的買入者,，貿(mào)易順差和FDI渠道流入的外匯資金幾乎全部轉(zhuǎn)變成國家外匯儲備,，從而引發(fā)人民幣升值。我國應(yīng)擴大境內(nèi)外幣資金的投資渠道,，提高外幣收益水平,，其中比較有效和可行的做法是擴大境內(nèi)外幣債券市場。建議從三方面著手推進外幣債券市場發(fā)展：一是將債券投資主體擴大至普通居民,，進一步貫徹“藏富于民”的理念,；二是鼓勵“走出去”的企業(yè)和進出口企業(yè)作為外幣債券發(fā)行主體，滿足國內(nèi)企業(yè)加快“走出去”的需要,；三是債券品種應(yīng)以中短期為主,，以較好的流動性活躍外幣債券市場。
（中國銀行國際金融研究所課題組：陳衛(wèi)東,、宗良,、鐘紅、張友先,，執(zhí)筆：張友先） |