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股市就是這樣,，幾乎每天都有“新聞”。2010年剛剛開始,，各種事件,、消息就應(yīng)接不暇，除了股指期貨,、融資融券這樣的制度建設(shè)信息外,，對于股市漲跌的討論，永遠都是投資者最熱衷的話題,。新年第一周,，A股市場并沒有迎來預(yù)想中的開門紅，反倒是一根周陰線,，當(dāng)然又會引來種種猜測,。其中一種觀點就是：中國銀行可能通過增股再融資的方式來增加資本金的傳言，影響了市場對銀行板塊的信心,。對于此類言論，我是從來不信的,。因為沒有任何證據(jù)證明,，增股再融資就一定會打壓股價，更沒有證據(jù)證明,，某個板塊的波動,，必然殃及整個股市。不過,，對于中行欲增加資本金這個傳言,，倒是引發(fā)了我的一些思考。
實際上,，關(guān)于包括中行在內(nèi)的幾家商業(yè)銀行可能增加資本金的說法,，早在去年末就已經(jīng)沸沸揚揚了。最初,，大家關(guān)注的焦點,，是這些銀行以何種方式獲得所需資金。有人提出應(yīng)該用發(fā)行債券的方式,，但也有猜測是增股再融資,。隨著后一種猜測的加劇，關(guān)注的重點很快轉(zhuǎn)向了增股再融資對股票投資者利益的影響上,。那么,，如果商業(yè)銀行采取增股融資注入資本金的方式,，就真的會損害投資者的利益嗎？其實未必,！
首先,，增加資本金，如果可以幫助商業(yè)銀行在不改變資本化率的前提下增加預(yù)期收益的話,，或者,，即使不能增加預(yù)期收益，但可以有效地降低資本化率的話,，那么,，無論商業(yè)銀行以什么方式獲得這部分資金，都會使所有者獲得收益,。因為商業(yè)銀行的市值增加了,。但如果上述兩點都做不到，那么,，增加資本金就不會提升商行的價值,，所有者利益會因股份數(shù)量的增加而受損。因此,，問題的關(guān)鍵,，不是融資的方式，而是商行增加資本金到底能否提高商行的價值,。
回答這個問題的關(guān)鍵是,，商行為什么要增加資本金？根據(jù)巴塞爾協(xié)議的精神,，銀行資本金的意義,，主要體現(xiàn)在提高負債業(yè)務(wù)的流動性、保證存款者利益上,。說到底,，實際是提升銀行運行的安全性。然而幾十年來,，學(xué)界一直對這個問題有爭議：增加了資本金,，真的能提高商行運行的安全性嗎？從商行運營不確定性的本質(zhì)來看,，確定的資金額度——無論有多高——都不可能直接影響未來的不確定性,。就好比說有人向你借款，不管他抵押的資產(chǎn)當(dāng)前的價值有多高,，都不會杜絕其違約的可能性,，否則次貸危機之類的金融問題就不會出現(xiàn)了。其實商業(yè)銀行是最懂得其中的道理的，否則,，商業(yè)銀行干嗎要將資產(chǎn)證券化呢,？但有趣的是，商業(yè)銀行本身接下來也是這么約束它的貸款人的,。比如,，我國現(xiàn)行貸款通則中規(guī)定的“資產(chǎn)負債比”，就很類似于商行的資本金充足率,。如果這種東西真的可以提高安全性的話,，那為什么商業(yè)銀行還會有那么多的不良資產(chǎn)呢？
在西方國家的金融制度框架內(nèi),，資本金充足率可以間接地,，同時也是有限地提高負債業(yè)務(wù)的流動性和安全性。一般來說,，這是通過國家中央銀行的償付保證來實現(xiàn)的,。在這種情況下，資本金大致相當(dāng)于商業(yè)銀行向央行繳納的一筆保險費,，而相比較而言,，這樣做的成本可能最低。但在我國,，情況并不完全如此,，中國的商業(yè)銀行的流動性最主要的還是以存款準(zhǔn)備金作保證，尤其是對于國有商業(yè)銀行,，其支付安全幾乎是依靠“準(zhǔn)”國家信用,，在這種情況下，增加資本金,，對運營安全性的意義實在不大，因而不會提升銀行自身的價值,。如果是這樣的話,，無論以什么方式獲得資金補充商行資本金都沒有實質(zhì)意義，如果通過增股融資的方式則更糟,，因為市值沒有提高,，股份數(shù)卻增加不少，所有者利益受到損害幾乎是必然的,，這是當(dāng)事人決策時必須考慮的問題,。
或許，從某種意義上講,，在此次中行補充資本金的傳聞背后,，隱含了另外一個潛臺詞：國際慣例，或曰，與國際接軌,。也許這樣做可以為中國的商業(yè)銀行參與國際活動提供某些便利,，但與其在資本市場上給所有者帶來的可能的損失相比，有點得不償失的味道,。
事實上,，中國的銀行業(yè)（尤其是國有商行）長期以來面臨著一個市值提升的瓶頸因素，說到底這就是一個市場化程度的問題,。國有商行負債業(yè)務(wù)的“準(zhǔn)”國家信用以及資產(chǎn)業(yè)務(wù)的“隱含”核銷特權(quán),，都使得市場在認可這些國有商行價值時多了一些游移。表面上看,，這些特質(zhì)造就了商業(yè)銀行市值的相對穩(wěn)定性,，但另一方面，也造成了市場信息與企業(yè)經(jīng)營之間的渠道堵塞：商行的能力難以被市場表達,，反過來,，市場信息也對商行經(jīng)營發(fā)揮不出作用。久而久之,，就是市場與銀行的雙重麻木性,，不光對市場，對商行本身的發(fā)展也是一種阻礙,。
因此,，對于中國的銀行業(yè)來說，比補充資本金更重要的,，是整體體制的完全轉(zhuǎn)型,，并在此基礎(chǔ)上不斷提升銀行自身的盈利能力和抵御風(fēng)險的能力。只有這樣,，商業(yè)銀行才可以在市場化的環(huán)境中走上健康發(fā)展的價值之路,。
（作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長） |