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從歷史數(shù)據(jù)來看，企業(yè)開工項目肯定有一部分自有資金,，新開工項目規(guī)模一直是大于中長期貸款規(guī)模的,，但是2009年中長期貸款投放遠高于新開工項目規(guī)模。根據(jù)上述數(shù)據(jù)大致推斷,，即使2010年是7萬億~8萬億元的信貸投放,，可供企業(yè)使用的資金應(yīng)不低于9萬億元�,！ �
以2008年底四萬億元經(jīng)濟刺激計劃為代表,，中國以超常規(guī)經(jīng)濟刺激計劃應(yīng)對全球金融危機，取得了明顯的成效,。結(jié)合各方面的預(yù)測來看,，2010年將是中國經(jīng)濟經(jīng)過危機沖擊觸底之后、進入新一輪經(jīng)濟上升周期的起點,，也是宏觀經(jīng)濟運行逐步正�,；蟆⒑暧^政策相應(yīng)需要回到正�,；癄顟B(tài)的一年,。
無論是全球經(jīng)濟還是中國經(jīng)濟，觀察2010年宏觀經(jīng)濟走勢很重要的切入點之一,，就是宏觀經(jīng)濟政策的正�,；创笠�(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的退出,。
全球主要經(jīng)濟體同步刺激經(jīng)濟前所未有,，實際上如何有序退出同樣也成為前所未有的新問題。不同經(jīng)濟體究竟會選擇哪種渠道退出,、退出的時間和節(jié)奏如何掌握,、政策退出對金融市場和經(jīng)濟會產(chǎn)生哪些方面的影響？這條線索會成為觀察2010年宏觀經(jīng)濟的一條主線,。
在宏觀經(jīng)濟政策正�,；闹骶�下，如下幾個問題值得關(guān)注：
一,、信貸
第一,，信貸投放成為觀察宏觀經(jīng)濟正�,；闹匾笜恕�
在當前中國間接融資占主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)下,，信貸始終是觀測宏觀經(jīng)濟正�,；闹匾笜酥弧Ｐ刨J投放量在積極財政政策和適度寬松的貨幣政策的背景下,，成為了2009年最突出的政策主線,，也成為2009年影響金融市場最為顯著的經(jīng)濟變量。
2009年的信貸增長對中國經(jīng)濟應(yīng)對危機發(fā)揮了非常積極的作用,。然而如此高速的信貸投放,，實際上是難以為繼的，在宏觀經(jīng)濟回復(fù)到正常狀態(tài)之后,，宏觀政策的正�,；捅厝簧婕暗叫刨J投放的調(diào)整,，適度寬松同樣需要強調(diào)寬松的“度”,。
在宏觀經(jīng)濟運行正常的年份，通常理解的適度寬松的貨幣政策,，強調(diào)的基本是貨幣信貸的增速是GDP的增長加上物價,，再預(yù)留一點增長空間。
如果預(yù)計2010年GDP增長是9%~10%,、CPI為3%左右,，預(yù)留3%~5%的適度寬松的空間，那么2010年的貨幣信貸增長就在17%~18%,。根據(jù)歷史上宏觀經(jīng)濟正常情況下的信貸投放增長,，2010年信貸投放在7萬億~8萬億元之間，跟2009年比雖有明顯減弱,，但2009年與2010年兩年合計信貸規(guī)模在歷史上仍處于高位水平,。
第二，2010年的金融市場格局會呈現(xiàn)“寬貨幣,、穩(wěn)信貸”格局,，預(yù)計可用信貸資金不低于9萬億元。
在信貸政策逐步恢復(fù)正�,；�,，2010年基本的金融市場格局可以歸結(jié)為“寬貨幣、穩(wěn)信貸”,。
“穩(wěn)信貸”是指和2009年相比,，總規(guī)模雖有所回落，但由于2009年新開工項目在2010年正好進入開工建設(shè)時期,，客觀上需要較高的信貸投放的持續(xù)性,，信貸投放將是穩(wěn)中有落,。
在信貸投放大致穩(wěn)定的背景下，2010年的流動性可能依然會相對寬松,。實際上,，2009年龐大的流動性主要是靠銀行信貸來創(chuàng)造的，央行真正能直接控制的是基礎(chǔ)貨幣,，基礎(chǔ)貨幣在2009年的多數(shù)月份實際是凈回收的,。在基礎(chǔ)貨幣層面，2009年的貨幣政策并不如想象的那么寬松,，只是處于歷史平均水平,。在2010年，隨著國際收支狀況的改善,，市場流動性將同時由內(nèi)部的銀行信貸創(chuàng)造和外部流動性兩方面來創(chuàng)造,，外部流動性（貿(mào)易順差、外資流入）可能會構(gòu)成一個新的流動性的增長點,。
在相對較為寬松的貨幣環(huán)境下,，信貸投放的退出可能會遇到不同形式的干擾，進而可能會對金融市場形成不同程度的沖擊,。例如,，如果流動性非常寬松，商業(yè)銀行體系的流動性充裕,，資本金也達到法定的要求,，商業(yè)銀行就必然有強烈的投放沖動；如果有明確的信貸投放的窗口指導(dǎo)意見,，就可能推動商業(yè)銀行在監(jiān)測目標相對寬松的一季度或上半年加速信貸投放,，導(dǎo)致信貸投放在月度以及季度之間的大幅波動，進而可能會對金融市場運行形成沖擊,。
從銀行體系本身的運行狀況看,，2009年銀行體系盡管經(jīng)過了大規(guī)模的信貸投放，實際上存貸比并沒有顯著上升,。也就是說信貸增長很快,，實際的流動性增加也很快，高儲蓄率和寬松的流動性可能會繼續(xù)支持銀行的信貸增長,。另外一個重要的約束就是資本金,。如果資本金約束通過不同形式的融資緩解了，同時流動性很充足,，這時要控制銀行的信貸增長是不容易的,。
盡管2010年的信貸投放可能會逐步恢復(fù)到正常化的水平,，但2010年的總體流動性依然相對較為充裕的重要原因,，還在于2009年的信貸投放會有一定比率真正在2010年投入實體經(jīng)濟運行,。這一點可以從不少金融指標觀察到。從歷史數(shù)據(jù)來看,，企業(yè)開工項目肯定有一部分自有資金,，新開工項目規(guī)模一直是大于中長期貸款規(guī)模的，但是2009年中長期貸款投放遠高于新開工項目規(guī)模,。根據(jù)上述數(shù)據(jù)大致推斷,，即使2010年是7萬億~8萬億元的信貸投放，可供企業(yè)使用的資金應(yīng)不低于9萬億元,。
宏觀政策的正�,；瑯右搀w現(xiàn)在一些結(jié)構(gòu)性的問題上，體現(xiàn)在財政政策上,。如果在2010年繼續(xù)堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的基調(diào),，那么，適度的財政赤字是可以預(yù)期的,。如果按照通行的不超過GDP的3％的穩(wěn)健指標,，2010年的財政支持可能會超過1萬億元，這個指標與美國,、日本等高負債國家相比要穩(wěn)健得多,。同時，信貸投放的結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注,，例如，信貸投放在不同季節(jié)的分布要防止大起大落,；其次,，防止信貸向大企業(yè)、少數(shù)幾個行業(yè)等過分集中,，這不僅加大銀行體系的風(fēng)險,，實際上也抑制了中小企業(yè)的發(fā)展空間。如果說集中投放給大型企業(yè)是應(yīng)對危機的超常規(guī)狀態(tài)的話,，2010年應(yīng)當更有回旋余地來推動信貸投放的均衡分布,。
二、管理通脹預(yù)期
宏觀經(jīng)濟政策正�,；牧硪粋�很重要的角度是：管理通脹預(yù)期,。
管理通脹預(yù)期在研究界也有分歧，一種觀點認為2010年通脹只是個預(yù)期,，CPI大致測算只有3%,，其中還有1%左右的翹尾因素，又預(yù)留一部分新漲價的因素,，如果公用事業(yè)不漲價,，2010年的CPI可能還達不到3%,。因此提出管理通脹預(yù)期過于超前，不利于經(jīng)濟復(fù)蘇,。
但事實證明,，無論是宏觀決策還是金融市場的投資決策，CPI和PPI的預(yù)警性是值得懷疑的,，很大程度上并不是良好的用來判斷通脹的指標,，在不少時候往往還成為經(jīng)濟運行的滯后指標。
例如,，在上一輪經(jīng)濟周期中,，GDP增長在2007年二季度已經(jīng)達到階段性的頂點，進入回落周期,，但是CPI依舊上行,，直到2008年2月才達到頂峰。當時,，企業(yè)家產(chǎn)生了更強烈的通脹預(yù)期,，高價購買原材料，將PPI繼續(xù)推升,，所以CPI,、PPI見頂實際上比GDP往往晚一年到一年半時間，對于宏觀決策的參考價值有限,。
因此,，在2009年底的中央經(jīng)濟工作會議上提出“管理通脹預(yù)期”，實際上清晰看到了通脹不僅表現(xiàn)在CPI,、PPI上,，還往往表現(xiàn)在資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)價格上,，還表現(xiàn)在一些不在CPI統(tǒng)計覆蓋范圍內(nèi)的商品上,。
根據(jù)中國經(jīng)濟運行的歷史經(jīng)驗，比較明顯的通脹的形成往往需要具備三個方面的因素：一是實體需求（比如投資或出口）的大幅增長,，二是信貸投放高速增長,，三是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。目前投資已大幅增長,，信貸投放增長也非�,？欤�2010年的物價水平受農(nóng)產(chǎn)品影響非常大,。
三,、培育非政府的市場需求
另一個需要關(guān)注的方面是，政策的著力點應(yīng)當放在培育非政府的市場需求上，降低對政府投資需求的過度依賴,，防止經(jīng)濟二次探底,。
在1998年中國應(yīng)對亞洲金融危機時，也曾采取大規(guī)�,；A(chǔ)設(shè)施建設(shè),，由政府投資帶動，刺激了當年經(jīng)濟的回升,，但政府的投資力度總是有限的,。當政府投資力度逐步減弱，市場需求沒有跟進時,，很容易導(dǎo)致經(jīng)濟的二次探底,。1999年政策制定者為了激發(fā)市場需求，推出了住房制度改革等重要舉措,。
現(xiàn)在中國經(jīng)濟在政府投資的帶動下出現(xiàn)回升,，但任何政策都有一定的副作用。例如,，2009年推動城市化一個非常重要的主體是各級地方政府的投融資平臺,。據(jù)粗略統(tǒng)計，2009年地方政府的投融資平臺的負債總規(guī)模已超過地方政府全年的總財政收入,，這至少應(yīng)該作為一個很重要的指標和邊界,。下一步如何為城市化進一步融資，依賴地方政府投融資平臺推動的政府需求來刺激經(jīng)濟增長,，實際上面臨著約束,，這個問題也許不會在2010年暴露，但這個問題值得關(guān)注,，至少它意味著繼續(xù)依靠大規(guī)模的政府投融資平臺融資推動政府投資,，面臨著日益強烈的預(yù)算約束。
關(guān)于激發(fā)市場的需求,，中央經(jīng)濟工作會議對很多領(lǐng)域做了重要部署：第一，防止大型壟斷企業(yè)在一般領(lǐng)域進行過度擴張,，同時清理大中型企業(yè)和中小民營企業(yè)之間不公平的法規(guī),，構(gòu)造一個平等競爭的氛圍，要降低一些高門檻行業(yè)的管制,，降低壟斷性領(lǐng)域進入的門檻,，使得充足的流動性有一個投資的渠道。中國的房地產(chǎn)市場特別容易形成資產(chǎn)泡沫,，與居民缺少投資渠道有很大關(guān)系,。通過降低醫(yī)療、金融、通訊等這些社會投資領(lǐng)域的門檻,，來激發(fā)社會投資的需求,。第二，鼓勵消費,。在應(yīng)對危機的2009年,，中國的社會消費品零售總額的增長（考慮到價格因素）可能達到近20年來的最高點，這可能意味著中國的消費轉(zhuǎn)型以及消費對經(jīng)濟增長貢獻度提升面臨一個重要的拐點,，其中既包括勞動者收入的提高,、社會保障體系的完善，也包括城市化的推進形成的新市民的消費能力,、迅速擴大的中間收入階層的購買能力等,。
在目前的統(tǒng)計口徑中，社會消費品零售總額既包括居民消費,，又包括政府消費,。為了進一步推動消費的增長，預(yù)計會有一系列新的措施出臺,，比如在社會保障方面社會保險的省際轉(zhuǎn)移,、稅收的優(yōu)惠等。另外,，提高勞動者在國民收入初次分配中的比重,。
（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長） |